外匯儲備“瘦身”條件已基本具備
美國“兩房”危機(jī)爆發(fā)以來，市場對中國持有過多資產(chǎn)支持證券（ABS）的擔(dān)憂日甚。根據(jù)美國財政部最新公布的國際資本流動（TIC）報告，截至5月份，中國共持有美國國債5065億美元，較4月份增持45億美元，并連續(xù)三個月增持美國國債。
不過，美國國債的第一大持有國還數(shù)日本，5月底持有的美國國債為5787億美元，在外匯儲備資產(chǎn)中的占比也遠(yuǎn)超我國。英國則為美國國債的第三大持有國，持有規(guī)模為2725億美元。
既然持有美元資產(chǎn)面臨資產(chǎn)跌價及美元貶值的雙重風(fēng)險，為何世界主要的外匯儲備國家仍奮不顧身重倉參與呢？這是自布雷頓森林體系破裂以來，美元成為世界唯一的國際貨幣所致。歐元問世9年了，依然沒能撼動美元的世界硬通貨地位。貿(mào)易盈余國均不約而同地選擇持有美元資產(chǎn)，背后更多隱藏的是對缺乏資產(chǎn)配置渠道的無奈之舉。
但是，一旦美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退，集中持有美元資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險就會暴露無遺，這也是市場對我國1.8萬億美元外匯儲備安全性產(chǎn)生質(zhì)疑的原因。在次貸危機(jī)的沖擊下，代表中國主權(quán)財富基金的中投屢屢失手。如果再以外匯儲備的購買力衡量，與保值、增值的目標(biāo)也相背離。
單從外匯收支平衡來講，持有的外匯儲備只要能有效覆蓋中長期外債即可，不至于引發(fā)償債危機(jī)。根據(jù)外管局公布的數(shù)據(jù)，截至2008年3月底，我國外債余額為3925.89億美元，較年初增加189.71億美元。即便是保守計算，我國外匯儲備對外債的覆蓋率也高達(dá)400％以上，明顯有過多之嫌。
在世界經(jīng)濟(jì)未徹底擺脫對美國的依賴之前，過高的外匯儲備只能是被動接受美元資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險。哪怕是Fannie Mae和Freddie Mac發(fā)行的債券與美國國債一樣擁有AAA的評級，依然面臨資不抵債的風(fēng)險。更且我國巨額的外匯儲備，還是建立在人民幣幣值被不合理低估及要素價格被極度扭曲的基礎(chǔ)之上，外匯儲備本身就具有“虛胖”的特征。
因此，要化解外匯儲備的市場風(fēng)險，不妨從削減過度膨脹的外匯儲備入手。種種跡象表明，外匯儲備“瘦身”的條件已基本具備。一方面，人民幣雖然下半年升值步伐會放緩，但不會改變長期升值的趨勢。成品油、電力、供水等價格還有上調(diào)可能，不僅會壓縮熱錢的生存空間，也會促使貿(mào)易順差回歸真實水平。另一方面，修訂后的《中華人民共和國外匯管理條例》明確規(guī)定，不再實行強(qiáng)制結(jié)匯，自有外匯可存放境外，“藏匯于民”及疏導(dǎo)熱錢的政策意圖十分明顯。
此外，還可建立由外匯儲備支撐的國家戰(zhàn)略儲備體系。比如，可擇機(jī)加大對原油、煤炭、糧食、鐵礦石等初級產(chǎn)品的進(jìn)口，確保國家長遠(yuǎn)發(fā)展的資源儲備。在人民幣匯率的形成機(jī)制上，可更為靈活一些，適當(dāng)下調(diào)一籃子貨幣中美元的比重。在外匯儲備的資產(chǎn)配置上，可考慮降低美元資產(chǎn)的比重，超配諸如歐元、日元及新興市場國家資產(chǎn)。通過協(xié)商機(jī)制，擴(kuò)大雙邊貿(mào)易中用本幣結(jié)算的規(guī)模。在經(jīng)濟(jì)周期步入低谷之際，可加大對海外優(yōu)質(zhì)公司的股權(quán)投資，并酌情并購具有資源優(yōu)勢或技術(shù)優(yōu)勢的企業(yè)，拓寬外匯儲備的投資渠道。
值得關(guān)注的是，外匯儲備的市場風(fēng)險正朝有利的方向發(fā)展。今年前七月我國初級產(chǎn)品進(jìn)口步伐明顯加快，進(jìn)口額為2216.5億美元，同比增長70.6％。俄羅斯也與中國商定，在雙邊貿(mào)易中擴(kuò)大盧布與人民幣的相互結(jié)算范圍。中鋁聯(lián)合美國鋁業(yè)在年初收購力拓英國12％股份，成為力拓最大單一股東，預(yù)計全年可為中鋁貢獻(xiàn)14.4億元的利潤。
當(dāng)然，化解外匯儲備的風(fēng)險不可能一蹴而就，但我們可以逐步降低對美元及美國經(jīng)濟(jì)的依賴，減少外匯儲備的不合理增長及多元化配置外匯儲備資產(chǎn)。只要措施得當(dāng)，外匯儲備保值、增值目標(biāo)就一定能實現(xiàn)。
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