政策“微動(dòng)” 資金“情動(dòng)” 反彈“胎動(dòng)”

上周市場(chǎng)上演了一出絕地反擊的好戲，高貝塔值的周期股成為反彈先鋒軍。然而，單日長(zhǎng)陽(yáng)之后的縮量震蕩多少給反彈帶來(lái)“短命”的陰影，直至上周五放量中陽(yáng)再現(xiàn)，反彈才更具說(shuō)服力。分析人士指出，相較9月7日的一步到位式反彈，此次反彈行情的三大根基經(jīng)濟(jì)持續(xù)企穩(wěn)、市場(chǎng)嚴(yán)重超跌及中期預(yù)期改善，都更加穩(wěn)固，因而反彈大概率將擺脫百點(diǎn)短命反彈的魔咒，而上周的放量上漲或只是跨年行情的一次預(yù)演。鑒于12月的解禁高峰以及年底結(jié)賬等負(fù)面因素仍未消除，預(yù)計(jì)此次中級(jí)反彈將更多以時(shí)間換空間，投資者可關(guān)注政策受益且兼具早周期特征的個(gè)股。

藍(lán)籌發(fā)力量能跟進(jìn) 反彈料延續(xù)

上周市場(chǎng)先抑后揚(yáng)，滬指于周二創(chuàng)出1949.46點(diǎn)的年內(nèi)新低，隨后三個(gè)交易日股指一路上揚(yáng)，全周滬指大漲4.12%，創(chuàng)出2011年11月以來(lái)的最大單周漲幅。盡管12月5日單日長(zhǎng)陽(yáng)的成交放大情況略有遺憾，且市場(chǎng)周中也出現(xiàn)了一定的休整，但相較此前多次的一步到位式反彈，此次反彈行情擺脫短命束縛的概率正逐步增大。

首先，相較于以往有色煤炭等周期股“打頭陣”，此次反彈行情的先鋒軍則是金融、地產(chǎn)股。隨后機(jī)械、采掘等板塊才相繼跟上。其實(shí)在12月5日單日長(zhǎng)陽(yáng)出現(xiàn)之前，銀行、保險(xiǎn)就已提前進(jìn)行了“預(yù)熱”。統(tǒng)計(jì)顯示，上周前兩個(gè)交易日，在市場(chǎng)繼續(xù)弱勢(shì)下行的背景下，申萬(wàn)建筑建材、房地產(chǎn)、交運(yùn)設(shè)備及金融服務(wù)指數(shù)卻逆市上揚(yáng)，兩個(gè)交易日分別上漲1.47%、1.32%、0.75%及0.33%，這其中新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保、海通證券、興業(yè)證券、中國(guó)平安及中國(guó)人壽更分別上漲6.71%、4.82%、3.03%、2.95%、2.49%及2.32%;地產(chǎn)股中萬(wàn)方地產(chǎn)、魯商置業(yè)及蘇寧環(huán)球也分別上漲13.74%、6.72%及5.36%。而當(dāng)12月5日的單日放量長(zhǎng)陽(yáng)出現(xiàn)之后，反彈的第二梯隊(duì)便接力跟上，統(tǒng)計(jì)顯示，申萬(wàn)農(nóng)林牧漁、金融服務(wù)、建筑建材、機(jī)械設(shè)備、紡織服裝、采掘、電子及信息設(shè)備指數(shù)在上周后三個(gè)交易日累計(jì)漲幅居前，期間均上漲6%以上。

其次，就量能水平來(lái)看，相較9月7日單日長(zhǎng)陽(yáng)滬市成交超過(guò)千億的情況，此次12月5日的單日長(zhǎng)陽(yáng)成交并未一步放大到位，滬市上周后三個(gè)交易日的成交金額分別為854.8億元、584.5億元、821.6億元，量能呈現(xiàn)放大的特征。

再次，就板塊的表現(xiàn)來(lái)看，此次反彈呈現(xiàn)出周期漲消費(fèi)調(diào)的景象，前半周酒類、醫(yī)藥類個(gè)股均出現(xiàn)了恐慌行下跌的情況，資金普遍出現(xiàn)從消費(fèi)向周期的調(diào)倉(cāng)行為。而回顧9月7日等單日長(zhǎng)陽(yáng)的情況，消費(fèi)股盡管表現(xiàn)落后于周期股，但其后往往能后者居上，當(dāng)時(shí)資金調(diào)倉(cāng)的行為并未達(dá)成高度一致。

反彈根基：經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、技術(shù)超跌及預(yù)期改善

事實(shí)上，除了盤面熱點(diǎn)的有序跟進(jìn)，此次反彈行情還有著經(jīng)濟(jì)基本面、技術(shù)面及政策面的支撐：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已出現(xiàn)了連續(xù)三個(gè)月的企穩(wěn)回升，技術(shù)層面的超跌反彈動(dòng)能也日趨增強(qiáng)，而中期政策預(yù)期的改善更成為資金踴躍抄底的最大動(dòng)力源。

PMI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)三個(gè)月出現(xiàn)企穩(wěn)回升，然而市場(chǎng)卻對(duì)數(shù)據(jù)利好反應(yīng)平平，這無(wú)非是基于對(duì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)回升力度有限的擔(dān)憂。上周日，11月份宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)繼續(xù)驗(yàn)證短周期的經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升：工業(yè)增長(zhǎng)值同比增速回到10.10%的水平，連續(xù)三個(gè)月回升;代表生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)的PPI也繼續(xù)收窄跌幅，11月同比下滑2.20%。短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)大概率將繼續(xù)企穩(wěn)回升，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成支撐。

技術(shù)層面，早在5月份出現(xiàn)的月線四連跌，就令市場(chǎng)超跌反彈的動(dòng)能持續(xù)累積，也正是基于此，9月份市場(chǎng)才出現(xiàn)了短暫的止跌回升;只是好景不長(zhǎng)，10月、11月市場(chǎng)就再度回到弱勢(shì)下行格局。上周周中滬指更跌至1949.46點(diǎn)的年內(nèi)新低，市場(chǎng)估值水平更創(chuàng)出12年來(lái)的新低。不僅如此，A股長(zhǎng)期存在的結(jié)構(gòu)性高估現(xiàn)象也正在被“糾錯(cuò)”：遭受塑化劑風(fēng)波的酒鬼酒11月底更一度下跌50%以上，類似貴州茅臺(tái)這類A股“常青樹(shù)”也大步走下神壇;醫(yī)藥股、旅游股近期也紛紛加入大幅補(bǔ)跌的隊(duì)列，創(chuàng)業(yè)板及中小板內(nèi)部的高估值個(gè)股更遭遇了斷崖式的下跌。物極必反，過(guò)度的超跌勢(shì)必會(huì)引來(lái)報(bào)復(fù)性的反彈。

政策層面，盡管經(jīng)濟(jì)持續(xù)的回升，一度令市場(chǎng)擔(dān)憂政策放松空間不大;但從日前管理層釋放的改革信息來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)雖不再單純追求數(shù)字，但也不會(huì)出現(xiàn)快速的跌落，明年GDP目標(biāo)大概率將定在7.5%左右，這也就為城鎮(zhèn)化及基建等投資提供了充足的政策幻想空間，從而扭轉(zhuǎn)此前過(guò)度悲觀的中期政策預(yù)期。

三角度把脈跨年行情

如果說(shuō)12月5日的單日長(zhǎng)陽(yáng)，令投資者多少有些心有余悸，但上周五市場(chǎng)的帶量上漲，則給投資者吃了一顆反彈“定心丸”。盡管12月市場(chǎng)還有來(lái)自解禁高峰以及年底機(jī)構(gòu)結(jié)賬等負(fù)面因素的拖累，但經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)連續(xù)三個(gè)月的企穩(wěn)回升、技術(shù)反彈動(dòng)能的增強(qiáng)，以及中期政策預(yù)期的改善，都將令此次反彈行情的根基更為牢固，只是方式上本輪反彈更傾向于以時(shí)間換空間，建議投資者從政策受益、超跌以及早周期的角度去把脈跨年行情。

其一，近來(lái)因管理層頻繁強(qiáng)調(diào)城鎮(zhèn)化等，“新四化”已成為A股投資的熱詞，具體來(lái)看包括工業(yè)化、信息化、城鎮(zhèn)化及農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化。中金公司在其最近公布的報(bào)告中旗幟鮮明地提出要布局“新四化”藍(lán)籌股。畢竟，在轉(zhuǎn)型期間，傳統(tǒng)藍(lán)籌股明顯表現(xiàn)落后，而新型藍(lán)籌股多孕育于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整支持的產(chǎn)業(yè)方向，投資者可以從兩條線索尋找未來(lái)產(chǎn)業(yè)變化的趨勢(shì)：主線是尋找“新四化”推進(jìn)過(guò)程中相對(duì)確定的產(chǎn)業(yè);輔線則應(yīng)關(guān)注金融改革對(duì)“新四化”產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持。

其二，鑒于本輪反彈行情擺脫不了超跌反彈的意味，因而投資者不妨從超跌這個(gè)角度去把脈反彈。據(jù)Wind資訊統(tǒng)計(jì)，11月5日至12月4日“最后一跌”期間，23個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)全線下跌，其中金融服務(wù)、交運(yùn)設(shè)備、建筑建材和公用事業(yè)指數(shù)跌幅較小，分別下跌3.48%、3.84%、4.79%和5.62%;食品飲料、信息服務(wù)、電子和紡織服裝指數(shù)跌幅居前，分別下跌20.82%、16.51%、15.82%和15.53%，信息設(shè)備和商業(yè)貿(mào)易指數(shù)緊隨其后，跌幅超過(guò)14%。目前建筑建材、房地產(chǎn)、金融、農(nóng)林牧漁等板塊均有所啟動(dòng)，投資者接下來(lái)可關(guān)注電子等信息板塊超跌反彈的機(jī)會(huì)。

其三，如果投資者認(rèn)同大盤在1949點(diǎn)成功筑就階段性底部，則早周期行業(yè)將率先上演底部先知的好戲。我們選取自2000年以來(lái)的工業(yè)增加值當(dāng)月同比數(shù)據(jù)來(lái)模擬經(jīng)濟(jì)周期的變化。統(tǒng)計(jì)顯示，2004年1月，工業(yè)增加值當(dāng)月同比為7.20%，創(chuàng)出階段性的底部;第二個(gè)較大的經(jīng)濟(jì)底部，則出現(xiàn)在2008年11月，當(dāng)月工業(yè)增加值同比為5.40%;第三個(gè)離我們最近的經(jīng)濟(jì)底部則是在2009年4月，當(dāng)月工業(yè)增加值同比為7.30%。既然要看哪些行業(yè)會(huì)在經(jīng)濟(jì)觸底回升的初期逞強(qiáng)，那么我們就選取經(jīng)濟(jì)觸底后三個(gè)月的行業(yè)表現(xiàn)進(jìn)行觀察。統(tǒng)計(jì)顯示，自2004年1月1日-2004年3月31日期間，上證綜指在熊市途中反彈了6.26%，同期電子元器件、信息設(shè)備、信息服務(wù)及房地產(chǎn)指數(shù)漲幅居前，累計(jì)分別上漲20.65%、18.33%、14.89%及12.18%。同時(shí)，在2008年11月1日-2009年1月31日期間，上證綜指也觸底回升，期間大漲37.28%，同期有色金屬、機(jī)械設(shè)備、信息設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備、電子元器件及房地產(chǎn)指數(shù)漲幅居前，累計(jì)漲幅分別高達(dá)128.23%、99.38%、98.34%、94.93%、91.60%及79.97%。而在2009年4月1日-2009年6月30日期間，上證綜指累計(jì)上漲24.70%，同期采掘、房地產(chǎn)、金融服務(wù)、黑色金屬、有色金屬及交運(yùn)設(shè)備也漲幅居前，分別累計(jì)上漲51.42%、41.68%、35.03%、24.76%、23.84%及21.54%。綜合來(lái)看，目前這一階段，投資者可多關(guān)注、汽車、機(jī)械、房地產(chǎn)、有色及電子等底部先知板塊。

“�！眮�(lái)了嗎?

機(jī)構(gòu)“搶跑”或引發(fā)春季攻勢(shì)提前

市場(chǎng)的強(qiáng)力反彈來(lái)得如此突然，甚至有些戲劇化。在上周二滬綜指創(chuàng)下了三年多以來(lái)的新低1949點(diǎn)之后，藍(lán)籌股似乎完成了一次浴火重生般的蛻變，銀行股出現(xiàn)逆勢(shì)上漲，引領(lǐng)市場(chǎng)大幅反彈。滬綜指重新站上60日均線，一周內(nèi)漲幅高達(dá)4.12%，創(chuàng)出了一年來(lái)的周漲幅新高。

上一周的反彈由很多因素共振形成。上周二召開(kāi)政治局會(huì)議后消息傳出，某著名研究團(tuán)隊(duì)發(fā)出做多信號(hào)，迎合了投資者對(duì)重大會(huì)議的樂(lè)觀預(yù)期情緒，引發(fā)機(jī)構(gòu)投資者大量入場(chǎng)。我們回想起9月底滬指盤中跌破2000點(diǎn)后，同樣是某著名研究員發(fā)出做多信號(hào)，當(dāng)時(shí)滬指在長(zhǎng)假前后的五個(gè)交易日內(nèi)亦有近6%的漲幅。此外11月機(jī)構(gòu)倉(cāng)位在釀酒行業(yè)重大利空后持續(xù)減倉(cāng)，而且前期中小板和創(chuàng)業(yè)板中不少股票被不計(jì)成本地拋售，也表明機(jī)構(gòu)在對(duì)小盤股進(jìn)行減倉(cāng)，至11月底基金倉(cāng)位已下降至74%左右的較低水平，當(dāng)大盤在上周三強(qiáng)勁反彈后，機(jī)構(gòu)投資者為避免年終排名落后，不可避免地形成羊群行為進(jìn)行補(bǔ)倉(cāng)。而QFII資金在前兩周的大力買入，也給基金公司大大增加了信心。

市場(chǎng)大幅反彈之后，場(chǎng)內(nèi)投資者情緒出現(xiàn)快速扭轉(zhuǎn)，此前悲觀至看空1500點(diǎn)的觀點(diǎn)全部消失，樂(lè)觀的投資者已經(jīng)喊出1949點(diǎn)的底部不會(huì)再跌穿。不過(guò)從歷史走勢(shì)上看，在熊市背景下市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)快速和大幅度的反彈，這種階段式的上漲，我們看到過(guò)很多次，但是反彈可能有很多次，底部卻只有一個(gè)。這一次到底是不是“�！眮�(lái)了?

觀察最近兩周的領(lǐng)漲板塊，我們注意到，水泥建材業(yè)、金融業(yè)以及美麗中國(guó)概念等三個(gè)板塊占據(jù)了重要位置。水泥建材行業(yè)是最近一周漲幅最大的板塊，它與管理層提出的“積極穩(wěn)妥推進(jìn)城鎮(zhèn)化”直接相關(guān)，而“城鎮(zhèn)化”則被認(rèn)為是有望帶動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎，未來(lái)幾十年最大的發(fā)展?jié)摿υ诔擎?zhèn)化。有關(guān)資料表明，城鎮(zhèn)人口每提高一個(gè)百分點(diǎn)，GDP增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn);城鎮(zhèn)化率每遞增1%，經(jīng)濟(jì)就增長(zhǎng)1.2%。按照某些學(xué)者說(shuō)法，城鎮(zhèn)化將在未來(lái)幾年進(jìn)行數(shù)十萬(wàn)億的投資，這種測(cè)算方法大大激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)于城鎮(zhèn)化概念的想象空間。不過(guò)我們認(rèn)為對(duì)此仍需保持冷靜態(tài)度，在十二五規(guī)劃中，管理層提出十二五期間城鎮(zhèn)化率提升4%，預(yù)計(jì)年平均提升0.8個(gè)百分點(diǎn)，但實(shí)際上在邁入新世紀(jì)的11年間，中國(guó)的城鎮(zhèn)化率以平均每年1.36%的速度增長(zhǎng)，而這個(gè)速度已不算慢。因此如果沒(méi)有加速推進(jìn)城鎮(zhèn)化率的舉措的話，我們認(rèn)為在這方面的投資增長(zhǎng)可能并不會(huì)太多。而且管理層還提出一點(diǎn)，就是淡化GDP指標(biāo)，或許意在避免令地方上過(guò)度投資和過(guò)度追求GDP數(shù)字，2013年的GDP目標(biāo)可能會(huì)維持7.5%甚至下調(diào)至7%，這樣來(lái)看對(duì)于推進(jìn)城鎮(zhèn)化可能會(huì)帶來(lái)多少實(shí)際投資也確實(shí)難以預(yù)料。

美麗中國(guó)概念提出后，相關(guān)概念股獲得市場(chǎng)追捧，上周則是二度啟動(dòng)，豐林集團(tuán)成為領(lǐng)漲美麗中國(guó)概念的新龍頭，一周漲幅近40%，最高日換手率達(dá)到了可怕的45%，表現(xiàn)出明顯的游資炒作特征，大有成為另一個(gè)天舟文化的跡象。去年把文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展成支柱產(chǎn)業(yè)的提法雖然沒(méi)有令上市公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生質(zhì)的變化，但仍然火了一個(gè)天舟文化，帶動(dòng)了一批傳媒行業(yè)上市公司的熱炒，今年美麗中國(guó)概念或許也會(huì)在豐林集團(tuán)的龍頭效應(yīng)下繼續(xù)有所表現(xiàn)。

金融行業(yè)中銀行股的表現(xiàn)成為近期影響市場(chǎng)的重要因素，尤其是民生銀行上一周大幅上漲并創(chuàng)出兩年來(lái)的新高，大大激發(fā)了投資者對(duì)銀行股的熱情，中小銀行股普遍大幅上漲，更有華夏銀行、寧波銀行在長(zhǎng)陰破位后迅速被長(zhǎng)陽(yáng)拉升收復(fù)失地，確實(shí)顯現(xiàn)出機(jī)構(gòu)資金持續(xù)流入的特征�，F(xiàn)在我們還很難判斷出銀行股為何會(huì)出現(xiàn)如此異常波動(dòng)，因?yàn)橛绊懫髽I(yè)價(jià)值的業(yè)績(jī)、貨幣政策等因素并未發(fā)生異常變化，外部市場(chǎng)波動(dòng)也遠(yuǎn)低于A股銀行股走勢(shì)，而低估值因素也并非其股價(jià)大漲的理由，其后續(xù)表演能否延續(xù)或許是決定市場(chǎng)上漲空間的重要因素。

從以上情況來(lái)看，領(lǐng)漲市場(chǎng)的主流板塊主要是主題類股票，銀行股的異常上漲也并非源自業(yè)績(jī)，我們判斷推動(dòng)市場(chǎng)的主要因素是投資者情緒和資金流動(dòng)，這經(jīng)常是引發(fā)市場(chǎng)次級(jí)波動(dòng)的因素而非主要趨勢(shì)的因素，因此市場(chǎng)如果繼續(xù)向上突破，可以認(rèn)為是一波次級(jí)反彈行情的開(kāi)始。持續(xù)時(shí)間在1-3個(gè)月。并且由于最近幾年春季效應(yīng)年年出現(xiàn)，投資者對(duì)此頗為關(guān)注，大量機(jī)構(gòu)正等待春季攻勢(shì)展開(kāi)后入場(chǎng)，因此不排除有機(jī)構(gòu)開(kāi)始提前“搶跑”引發(fā)春季攻勢(shì)提前出現(xiàn)。

技術(shù)上看，上證綜指上周五收盤于2061點(diǎn)并站到60日線之上，這個(gè)位置是9、10月份反彈行情的箱體中軌，也是市場(chǎng)相當(dāng)一部分資金的平均成本區(qū)域，因此指數(shù)在2060點(diǎn)附近可能會(huì)受到較強(qiáng)拋售壓力，如果指數(shù)能夠成功站穩(wěn)在這一區(qū)域，表明市場(chǎng)買入力量能夠承接解套資金的拋售壓力，多方力量占據(jù)上風(fēng)，則指數(shù)將有望沖擊9月份高點(diǎn)，因此本周市場(chǎng)能否守在60日線之上頗為重要。

市場(chǎng)中的負(fù)面因素仍然集中在業(yè)績(jī)方面，尤其是中小盤股票的業(yè)績(jī)壓力更大。即使考慮到四季度上市公司業(yè)績(jī)同比可能略有上升，但由于中小板和創(chuàng)業(yè)板的估值水平仍然遠(yuǎn)高于主板市場(chǎng)，且業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)仍有較大下調(diào)壓力，因此后續(xù)表現(xiàn)可能會(huì)繼續(xù)弱于藍(lán)籌股。

綜上所述，我們認(rèn)為這并不是一次牛市行情，樂(lè)觀來(lái)看或許是春季攻勢(shì)的提早出現(xiàn)，市場(chǎng)有形成一波次級(jí)反彈走勢(shì)的可能。這種行情中主要是題材股和高貝塔股有較好表現(xiàn)，投資者可以關(guān)注城鎮(zhèn)化概念中的水泥建材板塊，美麗中國(guó)主題中的龍頭品種，以及可能引發(fā)強(qiáng)周期啟動(dòng)幻覺(jué)的機(jī)械、有色金屬等板塊。              

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