為人民幣匯率進一步改革創(chuàng)造更好條件
貨幣匯率的自由浮動，是未來人民幣區(qū)域化進程中始終繞不過去的一步，也是人民幣匯率改革的一個長期政策目標。那么，如何為實現(xiàn)人民幣匯率自由浮動的長期政策目標創(chuàng)造更好的條件？如何避免這一過程中人民幣匯率出現(xiàn)過大波動？這些問題都值得關(guān)注。
在世界經(jīng)濟增長過程中，總是有一些大大小小的事件會打破原有的平衡，把世界經(jīng)濟推向新的平衡。包括匯率、利率及大宗商品等在內(nèi)的價格調(diào)整，是市場體制自發(fā)應(yīng)對外部“沖擊”的方法，會誘使企業(yè)和消費者轉(zhuǎn)變行為方式，結(jié)果是實現(xiàn)經(jīng)濟向新的平衡點移動。
在筆者看來，匯率浮動有利于應(yīng)對國際經(jīng)濟失衡，也有助于恢復(fù)國際經(jīng)濟平衡。如果讓市場體制在匯率形成過程中充分發(fā)揮作用，經(jīng)濟體之間經(jīng)濟增長的不平衡將導(dǎo)致以匯率為主的價格調(diào)整，匯率調(diào)整將推動國際經(jīng)濟達到新的平衡點。
但為了頻繁應(yīng)對“沖擊”，匯率必須頻繁調(diào)整。歐元兌美元匯率的波動十分顯著，提供一個很好的觀察案例。
歐元誕生之初，設(shè)計者有意讓它與美元的匯率非常接近于1:1。歐元先是略有升值，隨后貶值到2001年時的1:0.9左右水平直至2002年 初。此后，歐元兌美元匯率一路上揚，2008年上半年曾攀升至1:1.60的歷史高點。2008年8月國際金融危機爆發(fā)后，歐元兌美元匯率從歷史高點迅速 下跌，一度跌破1:1.25，隨后又強力上沖至1:1.50。不過，2009年末爆發(fā)的歐洲債務(wù)危機，讓歐元兌美元匯率迅速跌破1:1.20，但危機度過 后又上漲超過1:1.40水平。
歐元對美元匯率的波動啟示我們，如果人民幣加入自由浮動貨幣的行列，人民幣對任意其他貨幣的匯率也會出現(xiàn)大幅波動。但是，如果央行不再干預(yù)匯 率，轉(zhuǎn)而支持境內(nèi)外金融機構(gòu)開發(fā)各種人民幣匯率產(chǎn)品，目前已有部分人民幣匯率產(chǎn)品(如NDF)在周邊國家和地區(qū)金融市場上交易，居民與企業(yè)是可以通過市場 交易規(guī)避人民幣的匯率風(fēng)險。
不過，鑒于目前國內(nèi)仍存在價格管控，如果現(xiàn)在就讓人民幣匯率自由浮動，人民幣匯率的波動幅度很可能超過其他主要匯率，成為高風(fēng)險貨幣，這將不利于人民幣成為計價或結(jié)算貨幣。
那么，價格管控為何會擴大匯率波動幅度？這是因為，當不存在價格管控的經(jīng)濟體受到外部“沖擊”時，與這個“沖擊”相關(guān)的一系列價格都會立即作出 反應(yīng)，每一個價格變化都能衰減掉一部分“沖擊”。由于多個市場分擔了一個“沖擊”，外匯市場就不會承擔全部“沖擊”。但是，價格管控將導(dǎo)致本來可以迅速變 化的一些價格固定不變，或降低它們對“沖擊”作出反應(yīng)的速度，外匯市場勢必會分擔更多的“沖擊”，導(dǎo)致匯率受到“沖擊”時發(fā)生更大的變化。
以糧食短缺導(dǎo)致糧價上漲為例。不利的氣候條件等原因，導(dǎo)致了最近全球糧食市場供不應(yīng)求，國際糧價已達到20年來最高水平。面對這一外部“沖擊”，一國無論是否管控糧價，對該國貨幣匯率波動都會產(chǎn)生一定影響。
第一種情形：假設(shè)一國不干預(yù)糧價，那么世界糧食價格上漲對該國的“沖擊”主要被該國糧食市場所承擔，結(jié)果是國內(nèi)糧價上漲、糧食出口很少及對該國 貨幣匯率影響很小。如果對糧價沒有管控，國內(nèi)糧價與世界糧價之差就不會超過“糧食輸出點”。但如果價差超過了“糧食輸出點”，糧商們將通過“國內(nèi)采購、國 外銷售”實現(xiàn)套利，出口糧食的行為將減小價差直到其低于“糧食輸出點”。
第二種情況：假設(shè)該國阻止國內(nèi)糧食價格上漲，國內(nèi)糧價不變或變動緩慢，將可能無法承擔世界糧價上漲的“沖擊”。因為，境內(nèi)外糧價的價差將持續(xù)超 過“糧食輸出點”，套利空間也將持續(xù)存在。除非實施對糧食出口的管控，否則糧商們持續(xù)出口糧食的套利行為將增加外匯市場上的外匯供給，增大對該國貨幣匯率 的影響。
這一分析啟示我們，價格管控將可能降低一國經(jīng)濟應(yīng)對外部沖擊的能力，增加匯率波動的壓力，這也是與自由浮動匯率體制不匹配的。考慮到強化價格管控仍是當前“防通脹”的一種常用手段，因此，逐步減少國內(nèi)的價格管控，將有助于實現(xiàn)未來人民幣匯率自由浮動的長期政策目標。
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