日本六年來首次直接干預(yù)外匯市場
為阻止日元進一步升值，日本政府15日在東京外匯市場通過拋售日元買進美元直接干預(yù)日元匯率。這是日本政府自2004年3月以來首次直接干預(yù)外匯市場。
日本財務(wù)大臣野田佳彥當天對媒體表示，日本政府和央行15日對外匯市場實施干預(yù)，以防匯市過度變動。他在解釋干預(yù)理由時說，日本經(jīng)濟通貨緊縮狀況依然很嚴峻，匯率走勢有可能波及經(jīng)濟和金融市場的穩(wěn)定。
日本央行干預(yù)市場大約在當?shù)貢r間10時35分左右，受此影響，美元兌日元匯率急速上漲，日經(jīng)股指也發(fā)生戲劇性變化，在短短半個小時內(nèi)快速上揚，漲幅高達290點。15日收盤時，日經(jīng)股指上漲217．25點，收9516．56點，漲幅為2．34%。
東京匯市收盤時，美元兌日元報84.95日元，高于紐約匯市周二尾盤的83.08日元。截至北京時間21時，美元兌日元匯率為85.38日元。
干預(yù)措施勢在必行
日元在9月14日日本執(zhí)政黨民主黨的黨首選舉前持續(xù)走強，不斷創(chuàng)造15年以來的新高。9月14日現(xiàn)任首相菅直人戰(zhàn)勝挑戰(zhàn)者小澤一郎以后，其繼續(xù) 擔任首相已經(jīng)成為定局。由于小澤一郎把干預(yù)日元的強勢當作是主要的競選口號之一，因此小澤一郎的落敗，鼓舞了金融市場上日元多頭的信心，導致日元在日本民 主黨黨首選舉結(jié)果公布后立即上漲，迅速到達83.00關(guān)口，并最終突破了這個脆弱的防線。
其實，在日本的民主黨政府內(nèi)部，現(xiàn)首相菅直人在日元問題上也是個鷹派，也是一直主張對于日元走強進行干預(yù)的主要人物。在民主黨于2009年9月 戰(zhàn)勝日本自民黨而第一次上臺執(zhí)政以來，主導其財政和外匯政策的是大藏大臣藤井裕久。作為三朝元老的藤井，一直對于日元的走強抱著寬容的態(tài)度。同時，日本民 主黨上臺之前，把重視內(nèi)需和國民福利、逐漸減少對于外部市場的依賴作為競選的口號和施政綱領(lǐng)。因此，日本民主黨上臺以后，給予外界日本新政府將竭力進行經(jīng) 濟轉(zhuǎn)型，變外需經(jīng)濟為內(nèi)需經(jīng)濟的印象。所以國際社會普遍預(yù)計日本將較大程度的容忍外匯市場日元的強勢，輕易不會干預(yù)外匯市場。但是，作為民主黨前鳩山政府 的副首相，菅直人卻態(tài)度鮮明地反對日元的強勢，多次對于日元的強勢進行口頭警戒。但是在2010年6月，菅直人接替首相職務(wù)后，反而容忍了日元的升值，所 以才有了民主黨黨首選舉前后的日元屢創(chuàng)15年來新高的事情出現(xiàn)。
日元中期回落是大概率事件
從歷史上看，在本次干預(yù)匯市之前，日本最后一次干預(yù)外匯市場是在2004年3月，之后就再也沒有進行過干預(yù)。日本政府大張旗鼓的干預(yù)外匯市場主 要是在2003年，持續(xù)了很長的時間，入市次數(shù)也較多。不過在2010年3月，日本政府倒是提高了干預(yù)日元賬戶的資金上限，為干預(yù)日元做了資金上的準備。 在2003年的干預(yù)中，每次日本政府的干預(yù)，都即時上取得了立竿見影的效果，短的時效可以維持幾天，長的時間可以維持數(shù)月，但是從年度的角度來看，實際上 日元走強的趨勢并沒有改變。2003年年初美元兌日元在120日元附近，但是到2003年年底，美元兌日元就達到106附近。而到了2004年4月，日本 政府不再干預(yù)外匯市場以后，美元兌日元已經(jīng)到了103附近。在2005年1月，美元兌日元到了101附近�？梢钥闯鋈毡菊母深A(yù)政策在即時和短期、中期 的時間跨度內(nèi)是很有效的，但是在長期的范疇里則是無效的。
再回到本次的干預(yù)上，短期日元下跌無疑反映日本政府的干預(yù)政策有效。另外從短期和中期的角度來看，2010年年初至今日元已經(jīng)升值了11%，技 術(shù)上必然要求日元走勢進行回調(diào)。同時，菅直人一直對于日元走強頗有微詞。在這次日本執(zhí)政黨黨首選舉以后，只要小澤一郎恪守承諾不再分裂民主黨，那么菅直人 的首相位置可望坐穩(wěn)二年。因此菅直人便有一定的精力來對付日元的持續(xù)大幅度升值問題。因此，日元的中期回落是大概率事件。
日元長期走勢未必一蹶不振
但是，長期來看，日元的走勢未必就會一蹶不振，美元兌日元未來尚有挑戰(zhàn)1995年4月創(chuàng)造的79.75的歷史高點機會。因為雖然日本已經(jīng)陷于通 貨緊縮，日本急切需要日元貶值來拉動物價指數(shù)，而且日本政府目前定量寬松的貨幣政策規(guī)模很大，但是目前美國已經(jīng)開始進行第二次經(jīng)濟刺激，美聯(lián)儲已經(jīng)變相開 始了第二次量化寬松的貨幣政策，并且揚言未來如果有需要會動用“非常規(guī)”的貨幣政策，這就使得美元在海量的貨幣刺激下可能也會走軟。同時，歐洲的經(jīng)濟仍面 臨潛在債務(wù)危機的壓力，現(xiàn)在歐洲諸多國家已經(jīng)開始削減財政赤字，這樣明年和未來一段時間歐洲的經(jīng)濟增長可能遲緩甚至再次衰退，所以歐元也無法承當強勢的角 色。同時新興經(jīng)濟體也需要弱勢貨幣維持出口的局面。因此，日元走軟不具有匹配的外界條件。
再者，從日本政府的干預(yù)手段來看，日元也不會按照日本政府的意愿長期運行下去。日本政府干預(yù)匯市，實際上只是作為市場的參與者之一在市場里與其 他交易方進行買賣，不能規(guī)定日元的匯率和波幅，也無法操縱日元的匯率。目前全球每日的外匯交易量是4萬億美元，相當于日本一年GDP的80%，因此日本政 府沒有力量長期影響日元的匯率。何況日本政府干預(yù)日元匯率的資金相對有限，因此最多只具有短期影響外匯市場的力量。日元的長期走勢具有自身的規(guī)律性。這就 決定了日元長期仍然可能走強。
9月15日，日本財務(wù)大臣野田佳彥在東京就日元與美元的匯率問題回答記者的提問。 當天，為阻止日元進一步升值，日本政府在東京外匯市場通過拋售日元買進美元直接干預(yù)日元匯率。
“忍無可忍”的日本政府終于出手。15日，日本財務(wù)省和央行聯(lián)手對外匯市場實施干預(yù)，打壓已升至15年高點的日元，這一6年來的首次公開干預(yù)措施在日本乃至全球市場都帶來了連鎖反應(yīng)，日元、油價跳水，日本股市、美元則紛紛走強。
日本財務(wù)大臣野田佳彥15日證實，在美元兌日元跌破83這一關(guān)鍵水平時，當局在周三對外匯市場進行了干預(yù)，即拋售日元買入美元。野田佳彥稱，日本的通縮狀況依然嚴峻，匯率持續(xù)走強可能危及經(jīng)濟和金融市場的穩(wěn)定，因此當局決定采取干預(yù)措施。
日本號稱自2004年3月以來就再未干預(yù)匯市，因此，周三的舉動也在國內(nèi)乃至全球市場引發(fā)較大反響。央行于當?shù)貢r間１０時３５分左右直接干預(yù)匯市，東京匯市美元兌日元隨即反彈至84左右。日經(jīng)指數(shù)早盤也因此大漲1.8%。
至15日收盤，日本股市大漲2.3%，至一個月收盤高點，對匯率敏感的出口股領(lǐng)漲。在匯市，截至北京時間15日18時10分，美元兌日元大漲 2.7%，至85.25，此前一度創(chuàng)下3%的一年半來最大單日漲幅。當天早些時候，美元兌日元曾跌至82.88，為自1995年5月以來的最低點。
日元大跌也帶動美元走高，美元指數(shù)周三歐洲早盤漲0.6%，至81.7附近。相應(yīng)地，以美元計價的原油則承受壓力，紐約原油期貨在電子盤中一度跌1.5%，至75.6美元。
高盛全球經(jīng)濟研究主管吉姆·奧尼爾周三接受上海證券報記者采訪時表示，日本的單獨干預(yù)一開始可能不會很有效，但卻發(fā)出一個做空日元的信號。
專家表示，日本的干預(yù)可能促使其他同樣面臨本幣升值壓力的亞洲經(jīng)濟體跟進。對中國來說，類似的干預(yù)可能部分減輕人民幣升值的壓力。
日本政府15日證實，為阻止日元持續(xù)大幅升值，當局當天通過在外匯市場拋售日元對匯市進行了干預(yù)。這也是日本自2004年3月以來首度干預(yù)匯市。
分析師表示，盡管日本稱其最新舉措事先與美歐當局進行了溝通，但并沒有跡象表明G7的其他發(fā)達成員對日本的干預(yù)持支持立場。短期內(nèi)，類似的罕見舉措可能給匯市投資人帶來心理上的震懾，但進一步的影響仍待觀察。
數(shù)分鐘內(nèi)拋出3000億日元
日本財務(wù)大臣野田佳彥在15日上午召開記者會，證實日本對匯市實施了干預(yù)。他表示，財務(wù)省當日早些時候要求央行代其進行匯市干預(yù)，通過拋售日元來打壓本幣。野田佳彥稱，觸發(fā)當局干預(yù)的美元兌日元臨界點在83附近。
日本號稱自2004年以來就從未進場干預(yù)匯市。當時為了抑制日元大幅升值，日本在從2003年開始的15個月里投放了35萬億日元（約4217億美元）打壓本幣，并一直持續(xù)到２００４年３月。
不過，近期的日元走勢持續(xù)考驗當局的神經(jīng)。受避險買盤、國內(nèi)政局以及美國持續(xù)采取零利率等多重因素影響，近期日元連續(xù)走強。而本周菅直人的連 任，又在匯市掀起了新一輪的做多日元浪潮。市場人士認為，菅直人不會像小澤一郎那樣采取強硬的干預(yù)姿態(tài)。周三早盤，美元兌日元一度跌至82.80附近，逼 近在1995年創(chuàng)下的79.75的歷史最低點。
匯市交易員稱，日本當局從當?shù)貢r間15日10點30分左右開始持續(xù)在東京市場買美元、拋日元，推動美元兌日元回升至85上方。日元兌歐元和其他幣種也紛紛走低。
本地交易員估計，僅在干預(yù)開始后的數(shù)分鐘內(nèi)，日本財務(wù)省就出售了約2000億至3000億日元（約合24億至36億美元），而且在美元升至85日元上方后，干預(yù)也沒有停止。
有分析認為，正是因為市場對菅直人連任后日元可能升值的預(yù)期過于強烈，政府才不得不出手為匯市投機降溫。
這也是不到三周以來，日本決策者第二次針對外匯市場采取行動，但相比之下，這一次的行動更為直接，也更加高調(diào)。8月30日，日本央行曾召開緊急 會議宣布，將臨時流動性提供機制的規(guī)模從10萬億日元擴大至30萬億。此后官方還頻頻通過口頭干預(yù)匯市，但日元仍我行我素，持續(xù)走高。
官方透露，接下來當局還會進行連續(xù)的干預(yù)。野田佳彥已對此作出明確表態(tài)，稱如有必要將采取“包括干預(yù)在內(nèi)的果斷措施”。財務(wù)省的另一名官員周三則表示，進行外匯市場干預(yù)通常涉及多次行動，而不會是一次性的。
一箭雙雕？孤掌難鳴？
瑞士信貸經(jīng)濟學家陶冬周三在接受上海證券報記者采訪時表示，對于已經(jīng)略顯吃緊的外匯市場而言，日本當局的干預(yù)可能帶來一些心理層面的沖擊。
高盛全球經(jīng)濟研究主管吉姆·奧尼爾則對上海證券報記者表示，日元當前被“顯著高估”，這加劇了日本的經(jīng)濟問題，也增大了通縮的壓力。在他看來，日本央行的干預(yù)是一次“明智”的行動。
對日本當局來說，此次干預(yù)除了打壓本幣之外，可能還有另一重考慮，即幫助擴大貨幣供應(yīng)量，緩解通縮。
日本央行政策委員會委員野田忠男周三表示，央行將對財務(wù)省進行外匯市場干預(yù)時賣出的日元加以利用，暗示央行可能不會回籠市場中多余的日元。分析師表示，這種非沖銷式干預(yù)將導致日本的貨幣基礎(chǔ)規(guī)模擴大，進而幫助緩解日本所面臨的通貨緊縮壓力。
不過，鑒于目前的干預(yù)規(guī)模仍不大，且缺乏國際伙伴的配合，很多專業(yè)人士都不看好干預(yù)的持續(xù)效果。相比美元兌日元每天5860億美元的日成交量，區(qū)區(qū)幾十億美元的干預(yù)根本不足掛齒。而對于政府會不會像前一次那樣長時間干預(yù)匯市，現(xiàn)在還不得而知。
陶冬指出，他懷疑當前的干預(yù)能否有任何持續(xù)性的影響。另一方面，沒有美歐等伙伴的支持，日本的單方面干預(yù)可能也難以產(chǎn)生效果。
盡管野田佳彥稱，日本在干預(yù)前與美歐進行了溝通，但這次的干預(yù)依然只是“獨角戲”，不管是美聯(lián)儲、美國財政部還是英國央行，都拒絕對日本的匯市 干預(yù)發(fā)表評論。從本質(zhì)上說，美歐并不支持日本干預(yù)，一方面，美歐經(jīng)濟也一樣疲軟，需要從出口獲得支持；另外，美國也不希望日本壞了“行規(guī)”，變成“匯率操 縱”國家。事實上，日本遲遲不愿干預(yù)，很大原因也是對這方面有所顧慮。
奧尼爾認為，從全球?qū)用娑�，日本的干預(yù)可能令在G20層面的國際協(xié)調(diào)變得更為復(fù)雜。另外，很顯然的一點是，華盛頓方面可能會對日方的干預(yù)對人民幣匯率的影響格外關(guān)注，因為美方擔心打壓日元可能阻升人民幣。
亞洲經(jīng)濟體或紛紛效仿
不少機構(gòu)都預(yù)言，在這次干預(yù)之后，日元可能還會維持強勢。東海東京證券的首席策略師佐野一彥15日表示，盡管這次干預(yù)的時機是有效的，但在美國經(jīng)濟復(fù)蘇前景難料、美聯(lián)儲持續(xù)量化寬松的背景下，日元上漲基本趨勢不會改變。
匯豐駐香港的外匯策略師理查德稱，干預(yù)無法阻止日元的上漲趨勢，當然也無法逆轉(zhuǎn)這種趨勢。交易商預(yù)計，雖然干預(yù)行動短期內(nèi)可能幫助美元維持在83日元之上，能否持續(xù)守住85水平令人懷疑。
野村信托銀行副總經(jīng)理Amikura則表示，他認為日元保持強勢的可能性約為60%。未來幾周，美元兌日元可能在83至85的區(qū)間內(nèi)波動。
從另一個角度說，日本干預(yù)匯市的舉動，也可能樹立“壞榜樣”，特別是在本幣升值壓力問題突出的亞洲。
匯豐的理查德表示，日元上漲削弱了日本的出口競爭力，日本因而決定采取措施來打壓日元，這一舉動會受到整個地區(qū)的密切關(guān)注。他表示，在亞洲其他經(jīng)濟體，日本的干預(yù)將被作為一個證據(jù)，證明這些經(jīng)濟體的匯率管理方式并非一定是不合適的。
事實上，馬來西亞、泰國、菲律賓和韓國等國的決策者已發(fā)出信號，稱如果有必要可能將限制本國匯率波動。近期，泰銖、馬來西亞林吉特兌美元的匯價紛紛觸及數(shù)周、數(shù)年乃至有史以來的高點，泰國和韓國等央行據(jù)稱已經(jīng)采取了干預(yù)措施。
9月15日上午，日本政府和日本銀行聯(lián)手在外匯市場上實施“拋售日元購入美元”的外匯干預(yù)措施，以阻止愈演愈烈的日元升值。這是日本自2004年3月16日以來時隔約6年半首次干預(yù)外匯市場。市場分析人士普遍認為，干預(yù)的效果能否持久還有待觀察。
受此影響，15日晨東京外匯市場上一度漲至82.86日元兌換1美元的日元對美元匯率由一路狂飆變?yōu)檠杆倩芈�。截至日本時間18時08分，日元 對美元匯率已經(jīng)跌至85.41至85.44日元兌換1美元的水平，與東京外匯市場前一交易日相比，日元對美元貶值2.20日元。東京股市日經(jīng)平均股價指數(shù) 在此帶動下全天上漲2.34%，以9516.56點報收，較前一交易日漲217.25點，自8月10日以來再次收復(fù)9500點大關(guān)。干預(yù)取得一定成效。
當日上午11時許，日本財務(wù)大臣野田佳彥向媒體宣布，為了遏制匯率的過度變動而實施了干預(yù)。野田沒有說明當天干預(yù)匯市的規(guī)模，但此間市場人士預(yù) 測規(guī)模大概超過了1萬億日元。日本銀行總裁白川方明發(fā)表聲明對干預(yù)行動表示支持，稱央行將會在大力實施寬松貨幣政策的同時繼續(xù)為金融市場提供充裕的流動 性，并表示強烈期待此舉有助于形成日元穩(wěn)定的匯率。日本政府官房長官仙谷由人在記者會上解釋說，從對經(jīng)濟和金融穩(wěn)定的影響考慮，最近的日元升值勢頭已無法 置之不理。采取包括合適的外匯干預(yù)在內(nèi)的斷然措施，是包括首相在內(nèi)形成的統(tǒng)一意見。據(jù)仙谷由人介紹，在實施干預(yù)之前，財務(wù)大臣野田佳彥曾前來首相官邸，向 菅直人首相匯報了干預(yù)匯市的考慮。仙谷由人說，此次干預(yù)是日本單獨行動，但事先已征得歐洲和美國等國貨幣當局的理解。外電的報道似乎也證明了這一點，美聯(lián) 儲表示，不會立即對日本干預(yù)外匯市場壓低日元的行動置評。
促使日本政府痛下決心單獨干預(yù)匯市的最直接原因是14日菅直人蟬聯(lián)民主黨代表以后日元再次掀起升值狂潮。由于市場認為菅直人對直接干預(yù)日元匯率 態(tài)度較為緩和，14日15時30分當菅直人再次當選的消息傳入東京外匯市場以后，日元升值步伐迅速加快，到17時，日元對美元升值0.71日元。在隨后的 海外市場上，日元升值勢頭得以延續(xù)。在紐約外匯市場，日本對美元匯率步入82日元兌換1美元的大臺階，而且升值勢頭還在加快。
對于此輪日元升值，此前菅直人內(nèi)閣一直采取口頭干預(yù)，給市場的感覺是雷聲大雨點小。9月14日上午，財務(wù)大臣野田佳彥曾再次向市場“喊話”，稱 在必要的時候?qū)⒉扇“ǜ深A(yù)在內(nèi)的斷然措施。而在民主黨代表選舉期間的9月10日，菅直人首相在民主黨代表選舉的公共討論會上曾主動爆料，稱正在做歐美有 關(guān)國家金融當局工作，以便在日本采取某種行動時，他們不做出消極表態(tài)。此間媒體對此評論說，首相公開透露通常在桌面下進行的貨幣當局間的協(xié)調(diào)事項異乎尋 常。然而，市場對日本當局類似的口頭干預(yù)似乎已疲乏了。當菅直人重新當選民主黨代表以后，市場上的觀望迅速轉(zhuǎn)化為購入日元的能量，日元升值步伐加快。日本 政府非常擔心，沒完沒了的日元升值將對出口行業(yè)形成致命打擊，加速日本國內(nèi)產(chǎn)業(yè)空洞化，最終引發(fā)日本經(jīng)濟二次探底，葬送正在緩慢恢復(fù)的日本經(jīng)濟。
正是基于這種擔心，日本政府斷然對外匯市場進行了干預(yù)。此間有學者評價說，此次干預(yù)出人意料，收到了一定的效果。然而，市場人士則對干預(yù)效果能 否持久表示懷疑。有分析人士認為，雖然此次日本政府沒有公布干預(yù)匯市的規(guī)模，但是面對全球每天400余萬億日元規(guī)模之巨的外匯交易，任何一國政府單獨干預(yù) 匯市都不輕松；若想要干預(yù)收效，最終可能需要與其他國家協(xié)同行動，特別是美國。但美國和其它發(fā)達國家暫時是不大可能協(xié)助日本來壓低日元的，因為這些國家本 身也需要本幣走軟來扶助出口，支撐本國脆弱的經(jīng)濟復(fù)蘇。其次，自日本公布干預(yù)金額的1991年度開始，日本累計進行了64.5萬億日元的市場干預(yù)，其中 2003年度實施了32.9萬億日元外匯市場干預(yù)后，日本政府在6年半的時間里沒有再對匯市進行干預(yù)。日本此次是否還會像上次一樣激進市場持懷疑態(tài)度，且 今后日本當局能夠動用多少資金、將干預(yù)進行到什么程度也是未知數(shù)。美國財政部官員拒絕就日本此舉置評。
關(guān)于今后的動向，財務(wù)大臣野田佳彥15日上午表示，“將繼續(xù)關(guān)注有關(guān)動向，并在必要時采取包括干預(yù)在內(nèi)的斷然措施”。而據(jù)《日本經(jīng)濟新聞》報 道，15日上午當有記者問及“1美元兌換82日元是否是防衛(wèi)底線”時，官房長官仙谷由人表示“野田財務(wù)相正在進行這樣的考慮”，從而在事實上予以確認。該 報道認為，政府高官言及干預(yù)匯率的防衛(wèi)底級是極其罕見的。但多數(shù)市場分析人士的看法是，只要推動日元升值的基礎(chǔ)條件仍舊存在，日元的升值就還會繼續(xù)。而在 這些條件中，最明顯的就是持久的通縮提高了外國人投資日本資產(chǎn)經(jīng)過物價因素調(diào)整后的回報率，使得以日元計價的投資更富吸引力。
菅直人贏了，但贏得似乎并不像選票數(shù)字所顯示的那樣令人信服。某種意義說上，他的連任有些僥幸成分。
對于菅直人連任執(zhí)政黨黨代表，日本主流媒體的評價是，這都是輿論幫的忙，因為大家都不希望又一次看到一位“短命”的新首相。而就菅直人本身的政 治實力來說，很難說他就是那個“集萬眾期待于一身”的最佳人選。如果不是有政治獻金“前科”的小澤，而是換成其他實力相當?shù)母偁幦诉x，很難說最終的勝者仍 會是菅直人。
成功連任黨首對菅直人來說當然是喜事，不過，看一看自己面前的爛攤子，這位準新首相恐怕也很難樂得起來。日元狂升、經(jīng)濟疲軟、債臺高筑以及黨內(nèi)和國會的分歧等諸多難題，都決定了菅直人的執(zhí)政之路不會輕松。
先說強日元�？匆豢慈毡竟墒羞@兩天迥然不同的表現(xiàn)，就可見日元因素對于日本企業(yè)和投資人的巨大影響。頗具諷刺意義的是，正是菅直人可能連任的預(yù)期和事實，才導致近期日元再度跳升。
直到周三之前，外匯市場的大戶們都在爭相買入日元，因為押注菅直人連任后不會采取強硬的干預(yù)措施。這也推動日元周三再創(chuàng)15年新高，拖累日本出口股紛紛大跌。
話雖如此，身在首相之位，菅直人卻不能也不會一直坐視日元持續(xù)飆升而無動于衷。周三，日本央行宣布6年來首度干預(yù)匯市，這背后顯然有政府施壓的因素。不過，在缺乏國際支援的情況下，這種單方面干預(yù)能否收效還很難說。
擺在菅直人面前的財政挑戰(zhàn)也是顯而易見的。相比小澤一郎，菅直人一直以更恪守財政紀律的形象示人，他在競選中也一直強調(diào)要重塑日本的財政健康。不過，經(jīng)濟的低迷現(xiàn)狀和民眾的不滿，卻可能令新政府的財政重整舉步維艱。
這不，在周二連任民主黨黨首后，菅直人馬上一改之前在財政方面的強硬立場，轉(zhuǎn)而宣布將考慮制定一份補充預(yù)算案，來支持上周宣布的總計9200億日元的經(jīng)濟刺激計劃。
除了經(jīng)濟政策方面的考驗，菅直人還要面對復(fù)雜的國內(nèi)政治形勢，不管是在民主黨黨內(nèi)，還是在國會內(nèi)部，當前都存在明顯的分歧和扭曲，這也給新政府順利推行其政策增添了很大難度。
在民主黨內(nèi)部，菅直人需要對小澤的“攪局”有充分的思想準備。盡管不管是在競選前還是選舉結(jié)果出臺后，小澤都表現(xiàn)得要以大局為重，但作為日本政 壇出了名的“攪局高手”，小澤恐怕不會就此罷休。要知道，領(lǐng)導著民主黨內(nèi)最大派系的小澤，自1993年以來曾創(chuàng)建或是毀掉多個政黨。所以，菅直人要想“保 位”，穩(wěn)住小澤是必須的。
光是解決“內(nèi)訌”還不夠，政府還必須應(yīng)對執(zhí)政黨在參院不占據(jù)多數(shù)議席的“扭曲國會”局面，否則任何雄心勃勃的改革和振興誓言都只能是空話。當然，菅直人連任也并非一無是處。如同日本輿論希望的那樣，最起碼首相不換人對于日本政局和社會的穩(wěn)定是一大幸事。
盡管日元升值的影響似乎只是停留在金融市場范疇，即投資者觀察匯率波動、計算收益的市場行為，但此番日元匯率不尋常的上漲，卻仍然有一些深層的經(jīng)濟問題需要我們關(guān)注和思考。
第一，誰會接替日元套利貨幣的位置。從理論上講，套利交易的貨幣必須滿足以下幾個條件：一是須有豐富的流動性；二是全球投資者對風險資產(chǎn)存在偏好；三是匯率持續(xù)走弱；四是境外回報率呈上升趨勢。
若以此標準判斷，現(xiàn)在的“零利率＋弱勢美元”已經(jīng)成為套利交易中的絕佳組合，即借貸者以極低的成本從美國銀行體系將美元借出，然后將其投資于利 率或投資收益相對較高的國家或產(chǎn)品，特別是復(fù)蘇較快的新興市場國家和大宗商品市場，最后再將本金和收益兌回美元。據(jù)統(tǒng)計，早在2009年上半年，全球美元 套利交易就達2500億至5500億美元。
然而，作為全球最主要的國際貨幣，美元若在一定時期內(nèi)成為套利貨幣，其影響將是日元所不能比擬的。美元套利交易潛在的風險在于，一旦美聯(lián)儲實施 退出戰(zhàn)略，或美元匯率強勁反彈，美元套利交易平倉勢必引起美元的大規(guī)�；亓�，從而導致世界其他國家特別是新興市場國家金融市場出現(xiàn)劇烈動蕩，帶來資產(chǎn)泡沫 破滅、本幣貶值、利率大幅提升、信貸緊縮、銀行倒閉等問題。
1997年亞洲金融危機就和日元套利交易資本突然從相關(guān)國家撤離緊密相關(guān)。另外，由于美元是國際大宗商品的主要標價和結(jié)算貨幣，美元套利交易可能引發(fā)的投機泡沫對于全球金融市場的擾動和破壞性目前還都難以估量。
第二，日元升值卻帶不來日元的國際化。此輪日元升值，實際上凸顯出目前國際貨幣體系已無強勢貨幣可言。從歷史上看，大規(guī)模的經(jīng)濟金融危機往往會 促成新的國際貨幣的興起。然而，幾乎沒有人認為這會是日元提升國際貨幣地位的一次機遇。日元國際化始于上世紀70年代，時至今日，其發(fā)展卻極為有限�？偟� 來說，日元國際化難以取得進展的原因如下：
首先是日本在國際舞臺上缺乏足夠的話語權(quán)。從經(jīng)濟關(guān)系看，20世紀80年代起，日本企業(yè)就形成了對美國市場的依賴，目前對美出口占日本對外出口 總額的17%。如果美國經(jīng)濟衰退到一定程度，將對日本企業(yè)的生存和發(fā)展起到負面作用。由于經(jīng)濟上不能自立于美國，加之日美特殊的政治關(guān)系，日本政府在日元 國際化這種牽涉美國利益的問題上，只能采取國際協(xié)調(diào)政策，甚至盲目迎合美國霸權(quán)，曲意滿足西方盟國的要求。
其次是作為日元國際化的基地，東亞地區(qū)始終是美元區(qū)而不是日元區(qū)。1990年之前，美國一直是東亞重要的最終產(chǎn)品市場。自1991年以后，東亞 區(qū)域內(nèi)提供的最終產(chǎn)品市場超過美國，但美國仍然是該地區(qū)最大的外部最終產(chǎn)品市場。相比之下，日本作為最終產(chǎn)品市場的比例很低，從未超過10%。因此，盡管 目前日本同東亞各國/地區(qū)間的貿(mào)易比重已占到日本對外貿(mào)易總額的50%，但在出口貿(mào)易中，日元和美元計價比例基本各占50%；在進口貿(mào)易中，日元計價比例 雖然達到近30%，但是和美元70%的比例相比，仍有較大差距。
三是日本金融體制改革不徹底。20世紀80年代中期實施金融自由化改革后，日本于1986年建立了日本離岸市場，此后日元資金大量流入香港，但 巨額的日元資金并沒有流向其他亞洲國家，或沉淀在香港參與資本交易，而是大部分又通過日本的海外分行回流到日本總部或者直接借貸給了日本企業(yè)。
究其原因，還在于日本國內(nèi)金融改革不徹底，國內(nèi)金融市場存在著各種金融規(guī)制，對國內(nèi)貸款的制約較多。離岸市場的成立反而為國內(nèi)資金經(jīng)該市場向在 香港的海外分行轉(zhuǎn)移并返流至國內(nèi)分行、滿足國內(nèi)非銀行顧客日元資金的需求創(chuàng)造了條件，就此形成了日元的國際迂回流動，使海外日元使用受到了極大限制。
最后是日元匯率的經(jīng)常性大幅波動。1973-2009年間，日元對美元匯率年均變動超過10%的情況出現(xiàn)過17次，1985至1986年曾出現(xiàn) 過日元升值40.5%的波動記錄。為了防范外匯風險，很多日本企業(yè)在海外經(jīng)營的過程中都建立了以美元為核心的集中式外匯風險管理體制，利用專門的技術(shù)人 才、靈活運用外匯風險回避手段，降低管理成本。
這一體制的確立，不僅奪走了日元國際化的機會，而且對美元的規(guī)模經(jīng)濟擴展、提高其慣性效應(yīng)起著推波助瀾的作用。換句話說，日本對海外的直接投資越大，日本企業(yè)在海外所形成的生產(chǎn)貿(mào)易網(wǎng)絡(luò)越發(fā)達，反而越不利于日元的國際化。
正是以上這些原因?qū)е氯赵冀K抓不住類似于此輪危機所帶來的機會推動國際化，這是值得包括中國在內(nèi)的各國深入思考的一個問題。
日元升值并非日本經(jīng)濟在本輪金融危機中實現(xiàn)了逆勢增長，而是一系列經(jīng)濟金融事件累積的結(jié)果，是金融市場的次優(yōu)選擇。日元匯率未來走勢如何，將取決于各方力量和利益的相互博弈。此番日元匯率不尋常上漲，更有一些深層次問題值得思考。
昨天，在美元對日元比價突破83關(guān)口時，日本對東京外匯市場實施了拋售日元買入美元的干預(yù)措施，干預(yù)后日元迅速回落至84.5左右。此番干預(yù)是否會終止日元的升值趨勢呢？值得觀察。
自2008年8月初至2010年9月中旬，日元對美元、歐元分別升值了24%、33%，并分別創(chuàng)下15年和9年來的高點。日元儼然成了危機之后的強勢國際貨幣。然而，傳統(tǒng)的匯率理論似乎無法對強勢日元做出合理解釋。
從宏觀經(jīng)濟形勢對比來看，未來美國經(jīng)濟形勢甚至還要略好于日本。根據(jù)國際貨幣基金組織（IMF）最新預(yù)測，2010年，美國經(jīng)濟將增長 3.3%，高于日本的2.4%；2011年，美國經(jīng)濟將增長2.9%，同樣高于日本的1.8%。從日美貨幣當局確定的基準利率水平來看，目前都處在接近零 利率的水平，分別為0.25%和0.1%，并無太大差別。那么日元為什么對美元會升值呢？
日元升值是金融市場次優(yōu)選擇的結(jié)果
日元之所以在危機之后一枝獨秀，成為強勢貨幣，并非日本經(jīng)濟在危機中實現(xiàn)了逆勢增長，而是一系列經(jīng)濟金融事件累積的結(jié)果。
第一，支撐日元的基本面相對較好。危機之后，美國經(jīng)濟盡管避免了長期蕭條，但卻始終沒有真正復(fù)蘇。7月份美國成屋銷量環(huán)比下降27.2%，創(chuàng)下 自1999年該指數(shù)編制以來的最低值。鑒于非農(nóng)人口失業(yè)率仍高達9.6%，美國家庭和企業(yè)的“去杠桿”進程恐難短期內(nèi)完成，內(nèi)需，特別是消費回暖的動力不 足。
與此同時，歐洲經(jīng)濟受到主權(quán)債務(wù)問題拖累。據(jù)IMF預(yù)計，歐元區(qū)成員國需要為未來一年半內(nèi)到期的主權(quán)債務(wù)融資4000億美元�？梢姡鳈�(quán)債務(wù)融資一旦受阻就會波及至整個經(jīng)濟層面，甚至還會帶來新一輪信貸危機。
而日本經(jīng)濟盡管表現(xiàn)不盡如人意，但依然保持了經(jīng)常項目順差，2009年日本經(jīng)常項目順差達到2.8萬億日元，同比增長36.1%，外匯儲備規(guī)模 達到1.02萬億美元。日元在國際儲備貨幣的比重雖然有限，僅為3%-4%，但畢竟是全球金融市場中僅次于美元和歐元的外匯交易貨幣。根據(jù)國際清算銀行的 統(tǒng)計，日元在傳統(tǒng)外匯交易中的平均使用比率為10%左右。
在全球外匯衍生品市場，以日元作為交易貨幣的規(guī)模（包括外匯互換、遠期合約、期權(quán)和其他衍生產(chǎn)品）從1995年不足20億美元發(fā)展到2007年 的270億美元，相對其他非歐美貨幣仍具有高流動性。更為重要的是，在美元和歐元前景難料的前提下，持續(xù)而穩(wěn)定的經(jīng)常項目順差加上國際凈債權(quán)國的地位，無 疑使日元成為市場的次優(yōu)選擇。
第二，投資日元的收益相對穩(wěn)定。目前日本面臨著甚至比歐美等國更嚴重的財政和債務(wù)問題，其債務(wù)在GDP中占比近200%。不過，國債95%都是 日本國民持有，即政府債務(wù)中絕大部分都是內(nèi)債，因此其遭遇大規(guī)模拋售的風險極低。這與外債占比較高的歐美等國形成鮮明對比，對于有避險需求的投資者形成較 大吸引力。
從收益率看，盡管日本國債收益率不到1%，但日本至今仍未擺脫通貨緊縮，目前通貨緊縮率在1.5%左右，這就意味著日元持有者每年可增加1.5%的購買力。可見，投資日元不僅相對安全，而且產(chǎn)生的回報也是非常有競爭力。
第三，日元投機資金平倉回流。在過去15年里，外匯套利交易最受青睞的融資貨幣非日元莫屬。自從20世紀90年代中期開始，日本基準利率就大幅 走低，并長期保持在較低水平。到1995年下半年，就已降至0.5%左右。同期，美國基準利率大多數(shù)時間維持在2%以上，最高超過6%。日美兩國基準利率 的差異，直接推動了所謂日元的“套利交易”。
投資者以極低的利率借入日元資金，經(jīng)由外匯市場轉(zhuǎn)化為其他收益率更高的貨幣或金融產(chǎn)品，賺取利差。從2004年到2007年，以日元為融資貨 幣，以南非蘭特、巴西里爾、新西蘭元和澳元為目標貨幣的套利交易所產(chǎn)生的利潤率高達84%。然而全球危機后，套利交易的最基本因素——利差逐漸消失，主要 貨幣也都紛紛貶值，投資者不得不贖回日元平倉，推高了日元匯率。
日元走勢將受多方博弈影響
日元升值未來走勢如何，將是包括日本企業(yè)、政府乃至國際社會各方力量和利益相互博弈的結(jié)果。總的來說，日元升值的影響并不是單向的，而是正、負效應(yīng)共存。因此，只要日元不出現(xiàn)急速、過度的升值，日元匯率將會維持一段時期的高位。
第一，對企業(yè)成本收益影響不同。日元飆升將會在一定程度上削弱日本出口產(chǎn)品的競爭力，對出口商的利潤造成嚴重擠壓。最近日元對美元和歐元的升值 已分別造成約6成和5成的制造商蒙受損失。不過，自1995年日元匯率創(chuàng)下歷史最高點以來，日本許多企業(yè)就開始了國際化，因此日元升值的影響已不像15年 前那樣巨大。
另外，由于日本木材、鐵礦石以及原油等原材料的進口數(shù)量巨大，占到總進口規(guī)模的40%-50%，因此日元升值會降低企業(yè)的生產(chǎn)成本。從經(jīng)驗上看，這一效應(yīng)在未來的3-6月內(nèi)將會顯現(xiàn)，從而緩解日本企業(yè)的成本壓力。
第二，短期內(nèi)經(jīng)濟受沖擊但長期戰(zhàn)略受益。日本經(jīng)濟增長一直靠外需拉動，日元大幅升值不僅給日本出口企業(yè)帶沖擊，也會拖累日本經(jīng)濟復(fù)蘇。而從長期 看，由于日本經(jīng)濟戰(zhàn)略的調(diào)整，逐漸回歸亞洲，日元適度的強勢，不僅有利于日本擴大在亞洲區(qū)域內(nèi)的直接投資，而且也有利于提升日元在區(qū)域內(nèi)貿(mào)易的結(jié)算比例， 提高日元的地位。另外，強勢日元對日本政府使用日元實施政府開發(fā)援助，提高自身的政治地位也極有好處。
第三，各國政府在匯率干預(yù)上存在博弈。政府干預(yù)一直被認為是最有效的匯率調(diào)節(jié)政策。不過，對日本政府來說能否順利、有效地實施干預(yù)政策仍存在不 確定性。而對于債臺高筑、經(jīng)濟困難的美國來說，美元一定程度的貶值是有利的。同樣，貨幣貶值對傳統(tǒng)上就主要通過外需拉動的歐元區(qū)經(jīng)濟，特別是德國經(jīng)濟的快 速恢復(fù)也大有裨益。這說明，歐美聯(lián)合干預(yù)促使日元貶值的概率極低。而即使日本央行單獨采取干預(yù)措施，其效果也可能被美元、歐元的貶值所抵消。
當然，美國政府對美元貶值一般也存在一個底線，即以不會從根本上動搖美元國際貨幣地位為前提。歷史表明，美國政府所認為的美元貶值底線可能就在 40%的水平左右。一旦觸及這一底線，美國政府就會通過新的行政干預(yù)或調(diào)整經(jīng)濟政策阻止美元的進一步下滑。就目前情況看，如果日元實際有效匯率突破80， 動搖了現(xiàn)有國際貨幣體系的基礎(chǔ)，那么各國聯(lián)合干預(yù)的可能性就很大了。
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