2010年下半年中國宏觀經(jīng)濟(jì)4大猜想
2010年一季度經(jīng)濟(jì)仍然保持在高位，但是進(jìn)入二季度以來經(jīng)濟(jì)增長的勢頭明顯放緩，特別是，7月份的各主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)表明，中國經(jīng)濟(jì)增速放緩已成定局。在此 背景下，8月以后經(jīng)濟(jì)政策指向日益明晰，那就是繼續(xù)保持政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性，配合經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性調(diào)整而采取的結(jié)構(gòu)性宏觀政策取向趨松概率增大
1.經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)放緩 緊縮政策將“低調(diào)”放松
“目前中國宏觀政策的基調(diào)已發(fā)生了微妙變化，政策進(jìn)一步調(diào)整的具體時(shí)間將取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。”高盛亞洲中國宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋宇接受證券日報(bào)記者采訪時(shí)表示，政策的進(jìn)一步調(diào)整仍將是低調(diào)放松現(xiàn)有緊縮措施，而不是像2008 年底那樣出臺大規(guī)模刺激措施。
他認(rèn)為，政府更傾向于暗中政策變動。這是因?yàn)椋?/SPAN>2010 年二季度政策仍在收緊，如果在下半年外部需求沒有明顯變化的情況下政府高調(diào)轉(zhuǎn)變政策很難給出合理解釋。
他認(rèn)為，因?yàn)槟壳罢趯?shí)行的緊縮措施多為行政調(diào)控手段，這種“隱性放松”十分容易實(shí)現(xiàn)。事實(shí)上要保持當(dāng)前緊縮立場不變，政府需要不斷反復(fù)重申和執(zhí)行現(xiàn)有政 策立場，如人民銀行和銀監(jiān)會反復(fù)重申對房地產(chǎn)相關(guān)的現(xiàn)有政策。如果政府停止重申政策立場或減少頻率，實(shí)際政策立場將有所放松。這與基準(zhǔn)利率等市場化工具的 調(diào)整截然相反。除非政府調(diào)整利率，否則當(dāng)前政策立場將保持不變。而調(diào)整利率必須發(fā)布公告，這會發(fā)出明確的政策信號。鑒于這些原因，他預(yù)計(jì)今年年內(nèi)法定準(zhǔn)備 金率和利率將保持不變。
宋宇指出，目前為止，經(jīng)濟(jì)緊縮政策包括總體信貸控制和對具體行業(yè)的緊縮措施，具體包括：對鋼鐵和水泥等高污染、高能耗行業(yè)的全方面限制，這些措施旨在減少 污染，但對制造業(yè)投資造成了下行壓力； 對地方政府融資平臺清理和貸款限制，這些緊縮措施的目標(biāo)是控制地方政府融資風(fēng)險(xiǎn)和違規(guī)行為，對基礎(chǔ)建設(shè)投資造成下行壓力；房地產(chǎn)相關(guān)措施。
宋宇表示，政策進(jìn)一步調(diào)整的具體時(shí)間將取決于數(shù)據(jù)表現(xiàn)。具體來說，近期食品價(jià)格的上升是暫時(shí)現(xiàn)象。隨著洪災(zāi)的消退，食品價(jià)格將恢復(fù)正常。因此CPI 的反彈可能只會將政策進(jìn)一步調(diào)整的時(shí)間推遲一、二個月。將現(xiàn)在與2008 年2 月的情況進(jìn)行比較可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)時(shí)在經(jīng)濟(jì)增速回落、基本面通脹壓力降低的情況下，雪災(zāi)一度大幅推高了食品價(jià)格和CPI 通脹率。而隨后CPI 迅速下跌。“盡管我認(rèn)為鑒于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長水平洪災(zāi)不會帶來持續(xù)的通脹壓力，但某些決策部門或許持不同觀點(diǎn)，從而影響實(shí)際決策變化時(shí)間�；诋�(dāng)前政策立場 和外部經(jīng)濟(jì)狀況，預(yù)計(jì)未來幾個月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將繼續(xù)同比下滑，從而可能使政策基調(diào)和實(shí)際立場進(jìn)一步向‘保增長’的方向轉(zhuǎn)變。”他表示。
在上述措施中，宋宇認(rèn)為，房地產(chǎn)相關(guān)政策的放松空間十分有限。而控制高污染、高能耗則存在一定的調(diào)整空間。最有可能放松的領(lǐng)域是在基建投資、地方政府融資平臺方面。
他表示，中國應(yīng)該加大基建項(xiàng)目建設(shè)力度，原因在于2008 年之前基建項(xiàng)目投資受到了長期壓制，因此他對大多數(shù)此類在建項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)和社會效益都持樂觀評價(jià)。在國際大宗商品價(jià)格處于相對低位時(shí)，中國作為最大的凈進(jìn)口 國尤其應(yīng)該加大基建項(xiàng)目建設(shè)，因?yàn)檫@些長期需要的項(xiàng)目需要進(jìn)口大量大宗商品。他認(rèn)為，中國也完全有能力進(jìn)行更多投資。雖然地方政府債務(wù)的絕對水平看起來似 乎比較高，但總體經(jīng)濟(jì)體系面臨的風(fēng)險(xiǎn)十分有限。政府大力限制商業(yè)銀行放貸的舉措表明，商業(yè)銀行愿意為這些項(xiàng)目提供貸款。“政府在對這些投資工具和相關(guān)銀行 貸款進(jìn)行審查之后，將會部分放松貸款限制，這將帶動基建投資出現(xiàn)反彈。”
此外，宋宇還認(rèn)為今年人民幣7.5 萬億元的總體貸款額度限制可能會放松。“年度信貸目標(biāo)是政府根據(jù)年初時(shí)經(jīng)濟(jì)狀況設(shè)定的目標(biāo)，而非必須嚴(yán)格執(zhí)行的硬性指標(biāo)。”他表示，隨著經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生變化 靈活調(diào)整這一目標(biāo)是合理的。從歷史來看，年初時(shí)設(shè)定的目標(biāo)與實(shí)際放貸總量之間通常存在顯著差異。今年的目標(biāo)是否需要上調(diào)取決于一系列因素，例如出口增速和 外匯流入情況的變化。
2.信貸投放整體趨緊 年內(nèi)加息可能性不大
目前，在通脹壓力依然存在、經(jīng)濟(jì)增速開始放緩的復(fù)雜情況之下，貨幣政策的運(yùn)用更趨謹(jǐn)慎。一位銀行內(nèi)部人士表示，貨幣政策正處在艱難抉擇的十字路口。資深業(yè)內(nèi)人士指出，下半年的信貸投放整體已經(jīng)趨緊，加息可能性不大。
加息可能性不大
8月11日，7月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)如期出爐，其中CPI卻創(chuàng)下年內(nèi)新高，達(dá)到3.3%。貨幣政策再度被推至風(fēng)口浪尖，關(guān)于加息的猜測成為關(guān)注焦點(diǎn)。
目前，M2與名義GDP增速之差已經(jīng)回落到歷史均值以下，貨幣對資產(chǎn)價(jià)格的沖擊已不存在，隨著時(shí)間的推移，貨幣對CPI的沖擊也會漸漸弱化。中航證券宏觀策略研究員戴磊指出，8月、9月會有所回落(預(yù)計(jì)8月CPI回落至3.1%)。
CPI高企讓央行徘徊于保增長和控通脹之間，有學(xué)者已建議決策層面加息以應(yīng)對可能發(fā)生的通脹風(fēng)險(xiǎn)，但業(yè)內(nèi)不贊成加息的觀點(diǎn)仍占據(jù)了較大的比例。
南京大學(xué)商學(xué)院教授宋頌興表示，年內(nèi)加息可能性不大。因?yàn)椋酉⑴c否不僅要關(guān)注國內(nèi)通脹情況和CPI等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，還要關(guān)注我國就業(yè)形勢、未來經(jīng)濟(jì)走向等諸多因素，而在全球乃至中國經(jīng)濟(jì)形勢尚不明朗的情況下，一旦加息可能造成負(fù)面結(jié)果。
交銀國際分析師李苗獻(xiàn)分析，未來數(shù)月CPI繼續(xù)大幅上升并失控的可能性不大，維持全年不加息的判斷。
此外，著名外資機(jī)構(gòu)麥格理證券發(fā)布的研究報(bào)告也認(rèn)為，中國今年不會加息，報(bào)告還稱如果資本市場活動平淡，預(yù)計(jì)政府沒必要采取加息來應(yīng)對通脹。不過，即使央 行今年不加息，但還是有可能用提高存款準(zhǔn)備金率的手段來控制流動性，提高存款準(zhǔn)備金率的時(shí)間窗口在10月份左右。
民生證券宏觀經(jīng)濟(jì)分析師郝大明認(rèn)為，8月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)是一個關(guān)鍵。8月的CPI如果繼續(xù)高于3%，通脹壓力仍然較大，信貸政策從緊，不過不加息可能性大，但 也有可能加息，但加息會與降存款準(zhǔn)備金率捆綁出臺。不過這種可能性雖然存在，但是比較小。此外，如果加息，限制性的條件會比較多，極可能是非對稱加息，存 款加得多，貸款加得少。
交銀國際研究報(bào)告分析，去年年底以來，央行提高存款準(zhǔn)備金率、控制信貸投放等政策使得貨幣信貸增速快速下降；考慮到物價(jià)變動落后貨幣政策兩個季度左右，下半年CPI將會有所回落。此外，國內(nèi)糧食庫存處于較高水平，有助于抑制糧價(jià)上漲，緩解通脹壓力。
信貸環(huán)境寬松
8月12日銀監(jiān)會發(fā)布通知，要求商業(yè)銀行今明兩年內(nèi)，將銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)表外資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，并按照150%的撥備覆蓋率要求計(jì)提撥備，同時(shí)大型銀行應(yīng)按照 11.5%、中小銀行按照10%的資本充足率要求計(jì)提資本。通知還要求，對信托公司融資類銀信理財(cái)合作業(yè)務(wù)實(shí)行余額比例管理，即融資類業(yè)務(wù)余額占銀信理財(cái) 合作業(yè)務(wù)余額的比例不得高于30%。
這無疑堵上了銀行轉(zhuǎn)移信貸的后門，對未來的資金面將有著極其深遠(yuǎn)的影響。
中信證券最新策略報(bào)告預(yù)測，考慮到銀信合作業(yè)務(wù)中止以及合并報(bào)表的影響，全年信貸額度有望略超7.5 萬億，下半年信貸環(huán)境會較為寬松。
郝大明認(rèn)為，銀行的一部分貸款通過信托產(chǎn)品形式放出，如果計(jì)入表內(nèi)，表外貸款就受到控制，這會對貸款總量造成影響。
上海普益投資顧問有限公司銀行業(yè)研究員黃琦也認(rèn)為，此次銀監(jiān)會要求銀信理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)入表內(nèi)，主要出于控制信貸投放量的考慮。銀信合作理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)表內(nèi)對于下半年的信貸投放影響可能比較大。
廣發(fā)證券銀行業(yè)研究員沐華表示，對信貸投放也造成一定影響，尤其是在政策調(diào)控領(lǐng)域的信貸需求。
2010年8月2日央行表示，下半年要繼續(xù)實(shí)施適度寬松的貨幣政策，按照年初確定的全年貨幣信貸預(yù)期目標(biāo)，進(jìn)一步加強(qiáng)和改善流動性管理，合理搭配公開市場操作、存款準(zhǔn)備金率等工具，保持銀行體系流動性處于合理水平。
交通銀行金融研究中心研究員鄂永健，在貨幣信貸按照年初目標(biāo)平穩(wěn)運(yùn)行、資本流入可能減緩的情況下，準(zhǔn)備金率進(jìn)一步調(diào)高的壓力明顯降低。下半年調(diào)節(jié)流動性還是以公開市場操作為主，準(zhǔn)備金率保持穩(wěn)定的可能性較大。
3.政策預(yù)期效果并未達(dá)到 房地產(chǎn)調(diào)控力度不減
國家統(tǒng)計(jì)局最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，7月份70個大中城市房價(jià)環(huán)比持平，盡管未能延續(xù)6月份房價(jià)環(huán)比下降的趨勢，但從整體上看，目前房價(jià)基本處于盤整回落狀 態(tài)，調(diào)控已初見成效。據(jù)報(bào)道，為進(jìn)一步控制房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)和鞏固房地產(chǎn)調(diào)控成效，國土資源部向銀監(jiān)會遞交了1457宗閑置土地詳細(xì)報(bào)告，住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部 也向監(jiān)管部門遞交了一份維護(hù)市場交易秩序的開發(fā)商名單。
此時(shí)，另一股聲音也越來越響。7月份，京滬等地房屋成交量環(huán)比回升被稱為“暴漲”，甚至預(yù)測房地產(chǎn)市場再次進(jìn)入“上升拐點(diǎn)”。而就在此時(shí)，中國房地產(chǎn)業(yè)協(xié) 會副會長朱中一又公開表示，中房協(xié)多次建議要暫緩出臺新的緊縮的房地產(chǎn)政策，此言一出，立即引來超過八成的網(wǎng)友反對。
對此有專家表示，此輪房地產(chǎn)調(diào)控政策還并未達(dá)到預(yù)期效果。“少數(shù)重點(diǎn)城市”的房價(jià)仍在高位徘徊，部分二三線城市的房價(jià)也仍在上漲。目前房價(jià)一旦出現(xiàn)反彈， 則未來市場的泡沫化程度無疑會進(jìn)一步加劇，所以當(dāng)前最重要的任務(wù)就控制房價(jià)，同時(shí)落實(shí)政策，維持房地產(chǎn)行業(yè)長期健康發(fā)展。
戴德梁行最新發(fā)布的2010年7月份中國住宅市場月報(bào)顯示，北京、上海7月份房屋成交量確實(shí)環(huán)比回升明顯，但這一數(shù)據(jù)是建立在6月份成交量較低的基礎(chǔ)上。 京、滬、深、穗四地前七個月月均成交量與2006年至2009年同時(shí)期月均成交量相比大幅下滑，四地平均下滑幅度超過五成，其中上海更是出現(xiàn)63.8%的 下滑。
與此同時(shí)，戴德梁行的數(shù)據(jù)還顯示，一線城市房屋銷售均價(jià)也出現(xiàn)環(huán)比2.9%的上升，天津、沈陽、成都、武漢、廈門、長沙六地，7月份房屋銷售均價(jià)也環(huán)比上漲2%，比之前的最高峰房價(jià)相比還增長了兩成有余。
世紀(jì)證券房地產(chǎn)行業(yè)分析師王斌卿也表示，當(dāng)前最重要的任務(wù)還是抑制房價(jià)過快上漲。短期內(nèi)出臺更嚴(yán)厲的調(diào)控措施可能性不大，所以應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步落實(shí)已出臺的政策。
盡管房價(jià)下降的呼聲比較高，但專家學(xué)者都認(rèn)為房價(jià)大幅下降對經(jīng)濟(jì)也不利，房價(jià)的重點(diǎn)還是落在“控制”上，而不是“下降”。中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心常務(wù)副理事 長鄭新立就表示，房價(jià)的大幅下降會給經(jīng)濟(jì)和社會穩(wěn)定帶來負(fù)面影響，因此國家宏觀調(diào)控應(yīng)將防止房價(jià)的大起大落作為目標(biāo)。他說，把房價(jià)控制住，尤其是上漲幅度 較大的一線城市是控制的重點(diǎn)。
在世聯(lián)地產(chǎn)首席分析師王海斌看來，下半年房地產(chǎn)還有更重要的任務(wù)要做。他告訴記者，控制房價(jià)只是第一階段的任務(wù)，下半年的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在房地產(chǎn)的長期健康發(fā)展上，包括進(jìn)一步落實(shí)保障房的建設(shè)，爭取保障房建設(shè)體系的形成，還有對土地市場治理的進(jìn)一步加強(qiáng)。
國土資源部此前公布的上半年全國住宅用地?cái)?shù)據(jù)顯示，上半年實(shí)際供應(yīng)5.6萬公頃，同比增長135%。在全國住房用地供應(yīng)量大幅增長的同時(shí)，住宅用地供應(yīng)結(jié) 構(gòu)趨于合理。保障性住房、棚改房和中小套型商品房用地供應(yīng)量為4.2萬公頃。下半年，全國還有將近13萬公頃的土地供應(yīng)計(jì)劃需要完成。
王海斌還表示，此輪房地產(chǎn)調(diào)控還應(yīng)當(dāng)與我國經(jīng)濟(jì)保增長、調(diào)結(jié)構(gòu)的大背景相結(jié)合，同時(shí)推動稅制改革，改變地方土地財(cái)政的現(xiàn)狀，才可能從根本上推動房地產(chǎn)行業(yè)長期穩(wěn)定的發(fā)展。
4.進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制 人民幣匯率將具更大彈性
央行在日前發(fā)布的《2010年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中，明確將“進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制”列為下一階段主要政策思路之一，并表示將按照人 民幣匯率形成機(jī)制改革的原則，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制，重在堅(jiān)持以市場供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。繼續(xù)按照已公布的外匯市場匯率浮動區(qū) 間，對人民幣匯率浮動進(jìn)行動態(tài)管理和調(diào)節(jié)，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定。
從7月15日至7月30日，中國人民銀行副行長胡曉煉接連發(fā)表五篇關(guān)于人民幣匯率的署名文章，引起了社會各界的高度關(guān)注。這一系列文章全面闡述了有關(guān)浮動 匯率的重要性和作用，針對性、指導(dǎo)性強(qiáng)，彰顯了我國進(jìn)一步推進(jìn)匯率形成機(jī)制市場化改革的決心和信心，這些進(jìn)一步改革的努力也將得到金融市場和國際社會的歡 迎。
有專家認(rèn)為，匯率對整個經(jīng)濟(jì)發(fā)展和金融運(yùn)行有重要影響，保證匯率水平的合理均衡十分重要。人民幣匯率包括兩個核心問題：一是匯率水平，二是匯率形成機(jī)制。 只有不斷完善匯率形成機(jī)制，才能從根本上保證匯率水平的均衡和合理。當(dāng)前我國正處于積極融入經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程中，這就需要保持人民幣的合理與穩(wěn)定，從而保持 人民幣資產(chǎn)價(jià)值的穩(wěn)定，因此，進(jìn)一步完善人民幣匯率形成機(jī)制具有重要意義。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長巴曙松表示，實(shí)行有管理的浮動匯率制度是深化改革和對外開放、特別是加入世界貿(mào)易組織后適應(yīng)新的發(fā)展和開放格局的必然 要求，與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的階段、市場體制完善進(jìn)程、金融監(jiān)管水平提高和企業(yè)承受能力相適應(yīng)，有利于促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整和全面協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展，是在正確方向上作出的 必然選擇，應(yīng)當(dāng)繼續(xù)堅(jiān)持。
巴曙松認(rèn)為，從2005年開始推進(jìn)人民幣匯率形成機(jī)制改革以來，企業(yè)、商業(yè)銀行等微觀主體主動適應(yīng)匯率浮動的意識增強(qiáng)，應(yīng)對市場變化的靈活性和能力提高。 貨幣市場、外匯市場進(jìn)一步發(fā)展，市場深度和廣度都有了很大的提高。金融機(jī)構(gòu)在適應(yīng)匯率靈活性的同時(shí)，加強(qiáng)了風(fēng)險(xiǎn)管理，改善了金融服務(wù)，加快了產(chǎn)品創(chuàng)新。這 些都在一定程度上夯實(shí)了貨幣政策傳導(dǎo)的微觀基礎(chǔ)和市場基礎(chǔ)，貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的改善對增強(qiáng)貨幣政策有效性具有積極意義。
中國人民銀行貨幣政策委員會委員夏斌撰文指出，未來幾個月里必須促進(jìn)增強(qiáng)人民幣匯率彈性，以提振外貿(mào)、促進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整及緩解市場對人民幣升值的預(yù)期。
夏斌還指出，要進(jìn)一步促進(jìn)人民幣的國際化。為此，可以通過投資海外自然資產(chǎn)的股權(quán)而鼓勵交易伙伴使用人民幣作為結(jié)算貨幣，以及貿(mào)易融資及相關(guān)措施來提高人民幣的國際影響力。
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