大宗商品需求低迷，明年或?qū)⒂|底回升

大宗商品需求疲弱，PPI持續(xù)40個月下降，這樣的走勢還會延續(xù)多久？綜合內(nèi)外部環(huán)境看，短時間內(nèi)這種下行趨勢恐怕難以改變。然而，正所謂否極泰來。外部因素主要是美元因素和地緣政治風險。這兩大亂源雖然難以把握，但是其風險在今年已提前釋放了很大一部分，所以明年還會怎樣，已經(jīng)有所預警。而內(nèi)部因素主要是對新常態(tài)的認識與調(diào)整。經(jīng)過近兩年特別是今年的陣痛，明年宏觀經(jīng)濟將會緩和過來，進入結(jié)構(gòu)更趨合理的發(fā)展狀態(tài)。由此推測，明年大宗商品市場有轉(zhuǎn)好的條件，大宗商品價格也有回升的可能。

2015年中國經(jīng)濟增速持續(xù)回落，重要經(jīng)濟指標比較前期高點基本“腰斬”。受其影響，大宗商品需求疲弱，致使PPI指數(shù)持續(xù)40多個月下降，結(jié)構(gòu)性通縮趨勢開始顯現(xiàn)。展望2016年影響大宗商品趨勢的宏觀經(jīng)濟環(huán)境，一些需求負面因素將在上半年集中顯現(xiàn)，尤其是美聯(lián)儲加息，將會成為商品市場行情的最后一擊。但進入下半年后，由于加碼穩(wěn)增長的舉措，以及前期出臺的寬松政策陸續(xù)顯效，宏觀經(jīng)濟將觸底回升，從而帶動大宗商品行情反彈。

2015年宏觀經(jīng)濟繼續(xù)下行，凸顯商品市場供大于求

2015年中國大宗商品市場壓力沉重，主要體現(xiàn)在三個方面：

1.宏觀經(jīng)濟增速已經(jīng)“腰斬”

總體來看，2015年中國經(jīng)濟增速繼續(xù)回落。據(jù)統(tǒng)計，前三季度全國GDP增速6.9%，比較前些年14%增速高點已經(jīng)“腰斬”，有觀點認為實際增速可能更低，差不多就是“硬著陸”。受其影響，大宗商品市場低迷，CCPI價格指數(shù)陷入負增長泥沼難以扭轉(zhuǎn)，結(jié)構(gòu)性通縮局面開始顯現(xiàn)。

分析中國經(jīng)濟增速持續(xù)回落因素，主要在于需求動力青黃不接，在消費、創(chuàng)新、改革等新引擎還處于成長階段，尚未擔綱經(jīng)濟增長主要動力的同時，貿(mào)易出口、固定資產(chǎn)投資等傳統(tǒng)引擎卻急劇衰減。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年前3季度中國對外出口同比下降1.9%，其中第三季度出口同比下降3.7%，具有加速下滑跡象。同期固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比名義增長10.3%(扣除價格因素實際增長12.0%)，增速比上半年回落1.1個百分點，比較前期高點也是“腰斬”。尤其是前三季度全國房地產(chǎn)開發(fā)投資僅同比名義增長2.6%，增速比1至8月回落0.9個百分點。目前，房地產(chǎn)投資同比增速已從兩年前的20%以上跌至不足3%，為1998年房改以來最低水平。

全國固定資產(chǎn)投資急劇減速，對于工業(yè)生產(chǎn)造成很大拖累。2015前3季度全國規(guī)模以上工業(yè)增加值，按可比價格計算同比增幅已經(jīng)回落至6.2%，其中9月份增速為5.7%，持續(xù)回落局面尚未扭轉(zhuǎn)。主要工業(yè)產(chǎn)品，如粗鋼、水泥、汽車等都已出現(xiàn)負增長，致使1-8月全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實現(xiàn)利潤同比下降1.9%。

雖然中國經(jīng)濟第三駕馬車居民消費有所抬頭，但動力不夠強大，距離中國經(jīng)濟增長主動力（居民消費占整體消費比重70%左右）還有長路要走。據(jù)統(tǒng)計，2015年前3季度全國社會消費品零售總額同比名義增長10.5%(扣除價格因素實際增長10.5%)，增速僅比上半年加快0.1個百分點，遠不能彌補同期投資和出口所減少的需求份額。而且從發(fā)展趨勢來看，中國需求不足所引發(fā)的持續(xù)去庫存和去產(chǎn)能達到一個臨界點后，不排除引發(fā)大量下崗可能，這將刺激居民儲蓄傾向，產(chǎn)生居民消費抑制。

2.經(jīng)濟持續(xù)下行抑制商品總量需求

中國經(jīng)濟持續(xù)下行，致使大宗商品需求疲弱加劇。 主要表現(xiàn)為投資品需求疲弱引發(fā)初級產(chǎn)品需求下降。作為投資品中的代表品種鋼材，近些年來的國內(nèi)消費（不含出口，下同）一直呈現(xiàn)減速態(tài)勢。據(jù)測算，2015年前3季度全國粗鋼消費同比增速已經(jīng)萎縮至2%左右，比較前些年20%以上的增長水平，完全是“斷崖式”跌落。其他投資產(chǎn)品中，如水泥、玻璃、有色金屬、載重汽車、工程機械等，其增長速度也都有很多回落。

鋼材、有色金屬材料、橡膠制品、載重汽車等投資品需求疲弱，致使各種礦石、原油、橡膠等初級產(chǎn)品進口增長乏力。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2015年1—10月份累計，全國8種重要初級產(chǎn)品進口量為117837萬噸，同比增長2.8%，比去年同期增速回落了12個百分點。其中鐵礦石進口量為77451萬噸，下降0.5%；氧化鋁進口量372萬噸，下降11.2%。這從一個側(cè)面反映出中國國內(nèi)需求確實在減弱。

流通領(lǐng)域需求及庫存需求極度萎縮，成為2015年中國大宗商品需求低迷的重要因素。自2014年以來，鋼鐵、有色、橡膠、礦石等一大批貿(mào)易商破產(chǎn)倒閉，或者因為效益不好而退出市場；即使一些仍在艱難經(jīng)營的貿(mào)易企業(yè)，受到“買漲不買落”市場法則驅(qū)使，亦將經(jīng)營庫存壓縮至最低水平，有些企業(yè)完全零庫存經(jīng)營，這種情況幾乎蔓延至所有大宗商品消耗企業(yè)，包括金屬冶煉、石油化工、橡膠制品、油脂加工、紡織服裝等企業(yè)，這就使得2015年中國大宗商品商業(yè)庫存水平（包括隱性庫存和顯性庫存，剔除國家戰(zhàn)略儲備）繼續(xù)大幅縮減，比如全國鋼材的實際庫存水平估算不到常年水平的三分之一，“擠出量”超過6000萬噸，從而加大了國內(nèi)需求萎縮程度。據(jù)蘭格鋼鐵云商平臺監(jiān)測數(shù)據(jù)，2015年10月底，全國29個重點城市鋼材社會庫存量為878萬噸，同比下降9.8%，達到十幾年來最低水平。

3.供大于求壓迫市場價格繼續(xù)下跌

需求疲弱，凸顯商品供應過剩，致使價格指數(shù)不斷下滑。據(jù)機構(gòu)測算，2015年10月份，全國大宗商品價格指數(shù)（CCPI）為93.59點，比去年同期下降24.1%，比今年初下降9.6%。重要大宗商品中，能源類價格同比降幅最大，達到38.4%；其次為鋼鐵類下降31%；橡膠類下降24.5%，礦產(chǎn)類下降20.6%；農(nóng)產(chǎn)品類和有色金屬類下降幅度亦超過10%。

國內(nèi)重要大宗商品期貨價格中，2015年11月下旬鐵礦石價格跌至300元/噸，螺紋鋼跌破1700元/噸關(guān)口，天然橡膠價格跌破萬元/噸大關(guān)；其他銅、鋁、煤炭、焦炭等產(chǎn)品價格亦很低迷。

從2014年全年各月環(huán)比情況來看，整體價格曲線基本呈現(xiàn)一路下滑態(tài)勢，只有少數(shù)月份有所揚升。

受到大宗商品價格持續(xù)走低影響，全國工業(yè)生產(chǎn)者價格指數(shù)(PPI)負增長持續(xù)時間已經(jīng)超過三年，結(jié)構(gòu)性通貨緊縮局面已經(jīng)顯現(xiàn)。

明年經(jīng)濟增速觸底回升,商品市場轉(zhuǎn)向回暖

2016年中國宏觀經(jīng)濟走勢如何？總體來看，一些需求負面因素將在上半年集中顯現(xiàn)，尤其是美聯(lián)儲加息，將會成為大宗商品市場行情的最后一擊。但進入下半年后，因為決策層加碼穩(wěn)增長舉措，并且前期所出臺的寬松政策陸續(xù)顯效，宏觀經(jīng)濟或許利空出盡后觸底回升，從而帶動商品行情回暖。

1.明上半年經(jīng)濟增速繼續(xù)回落

因為決策層不主張不下猛藥，刺激力度較弱，已批復投資項目難以迅速、全面開工，所以上半年國內(nèi)固定資產(chǎn)投資水平依然不高，尤其是新開工項目不多，并對工業(yè)生產(chǎn)產(chǎn)生拖累。受其影響，上半年中國物價水平依然低迷，企業(yè)繼續(xù)去庫存，流通領(lǐng)域庫存和生產(chǎn)企業(yè)庫存進一步萎縮，從而加大工業(yè)生產(chǎn)需求壓力。

從國際環(huán)境來看，中國經(jīng)濟繼續(xù)減速預期，亦會抑制全球經(jīng)濟復蘇，反過來又會加大中國經(jīng)濟壓力，由此出現(xiàn)國內(nèi)外經(jīng)濟的利空循環(huán)。不僅如此，美聯(lián)儲今年12月份，或者明年一季度可能加息，貨幣寬松力度有所收緊，勢必會對新興經(jīng)濟體國家和全球經(jīng)濟產(chǎn)生暫時性負面沖擊。所以最近國際貨幣基金組織等國際機構(gòu)都紛紛下調(diào)2015年和2016年世界經(jīng)濟增長預期，普遍下調(diào)了0.2-0.3個百分點。如果2016年全球經(jīng)濟復蘇真的不如人意，那么將主要體現(xiàn)在上半年，致使同期出口不容樂觀。

由此預計2016年上半年中國經(jīng)濟繼續(xù)回落，上半年經(jīng)濟增速有可能逼近6.5%，甚至更低。受其影響，大宗商品需求依然疲弱，上半年全國8種重要大宗商品需求同比增幅低于5%。中國需求疲弱，對于進口形成掣肘，凸顯全球大宗商品市場中國需求壓力。

消費需求疲弱，加劇產(chǎn)能過剩，又會引發(fā)供應廠商更大力度競爭。2015年全球大宗商品價格所以繼續(xù)大幅跌落，其中跨國公司借助于低成本優(yōu)勢，不斷擴產(chǎn)擠占市場份額的競爭行為，已經(jīng)成為其主導力量。比如盡管鐵礦石價格大幅下跌，但由于世界礦業(yè)巨頭生產(chǎn)成本較低，力拓每噸現(xiàn)金成本不到20美元，相比當前的50美元售價仍有很高的利潤，因此有能力在低價位下增加產(chǎn)量。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，世界礦業(yè)巨頭之一的淡水河谷2015年第三季度鐵礦石產(chǎn)量同比增長2.9%，而全球第二大礦業(yè)公司力拓的鐵礦石產(chǎn)量則大增12%。與此同時，世界礦業(yè)巨頭的鐵礦石出口量超過了同期產(chǎn)量。礦業(yè)巨頭力拓的產(chǎn)量報告顯示，力拓在2015年第三季度鐵礦石出口量為9130萬噸，同比增長17%，高出8610萬噸的同期產(chǎn)量，這意味著世界礦業(yè)巨頭低價擴產(chǎn)的競爭戰(zhàn)略取得了顯著成效。

因為國內(nèi)外部分高成本企業(yè)繼續(xù)“掙扎死扛”，并由于美聯(lián)儲加息預期，加之世界礦業(yè)巨頭所在國家的貨幣貶值效應，預計嘗到甜頭的世界礦業(yè)巨頭，將堅持擴產(chǎn)降價擠壓高成本礦山的競爭戰(zhàn)略不變，沙特石油公司等其他巨頭亦會采用相同戰(zhàn)略，因此今后全球大宗商品價格還會走低。如果不出大的意外，預計2016年上半年大宗商品價格將會達到谷底。甚至有觀點認為今后國際市場鐵礦石價格將跌至30美元/噸，原油價格跌至30美元/桶。

國際市場大宗商品價格繼續(xù)低迷，甚至進一步跌落，無疑會加大國內(nèi)企業(yè)壓力，致使行業(yè)利潤下降，企業(yè)虧損增加；同時各級政府強調(diào)“鐵腕環(huán)�！�，亦會抑制落后產(chǎn)能釋放，但即便如此，出于維護市場份額需要，全國相關(guān)企業(yè)依然保持較大規(guī)模生產(chǎn)水平，不會大面積減產(chǎn)。比如遭遇價格重創(chuàng)的一些重要金屬產(chǎn)品中，2015年前10月全國氧化鋁產(chǎn)量4735萬噸，同比增長10.6%；10種有色金屬產(chǎn)量4261萬噸，增長8.4%；鋼材產(chǎn)量93430萬噸，亦增長1%；只有粗鋼67510萬噸，下降2.2% 。其實，2015年1—10月份全國粗鋼產(chǎn)量是否只有67510萬噸還值得懷疑？因為同期鋼材產(chǎn)量為93430萬噸，前者高出后者25920萬噸，其超出幅度高達38%，尤其是9、10月份鋼材產(chǎn)量超過粗鋼產(chǎn)量5672萬噸，其超出幅度高達42%，這種100斤麥子磨出140斤面粉的數(shù)據(jù)嚴重背離了常理。雖然鋼材產(chǎn)量中存在一些重復計算，但從歷史數(shù)據(jù)分析，其差距也不應當如此懸殊。這也從一個側(cè)面反映出中國企業(yè)抗跌價、抗虧損能力非常強大。由此可見，2015年四季度和2016年上半年大宗商品市場壓力沉重，整體價格水平繼續(xù)低迷，出現(xiàn)持續(xù)性大幅上漲的可能性不大。

2.利空出盡后下半年經(jīng)濟趨向回升

2016年上半年全國經(jīng)濟增速的繼續(xù)回落，開始逼近6.0關(guān)口，將會逐步產(chǎn)生許多經(jīng)濟問題和社會問題，比如企業(yè)大面積虧損、財政稅收萎縮、實業(yè)率上升，貸款還本付息違約，甚至引發(fā)金融系統(tǒng)性風險。如果中國經(jīng)濟增速持續(xù)低于6.0%，那就進入了中低速增長階段，勢必使得中國“十三五”收入翻番目標難以實現(xiàn)�，F(xiàn)在市場普遍認為中國經(jīng)濟下行壓力尚未充分釋放，甚至還在增加。所以，依然沉重的經(jīng)濟下行壓力，將會促使決策層加碼刺激措施。預計這些措施大概有五個方面：

一是強化舊有增長功能中的投資關(guān)鍵作用。

就中國經(jīng)濟增長動能而言，主要有兩大方面。一是傳統(tǒng)增長功能，即投資、出口增長所提供的經(jīng)濟增長動力；另一個是所謂新功能，即改革創(chuàng)新、居民消費所提供的經(jīng)濟增長動力。由于目前新功能、新動力尚在成長初級階段，一時不能擔綱中國經(jīng)濟增長主要引擎，而且舊功能中出口并不完全取決于我們，不是都由中國說了算，這就使得中國經(jīng)濟穩(wěn)增長，暫時還只能更多地借助于舊功能中的投資拉動，即發(fā)揮投資的關(guān)鍵作用。為此發(fā)改委不斷以大力度批復投資項目，2015年前3季度批復項目投資額達到3.2萬億元。其中9月份以來，發(fā)改委就批復了39個項目，總投資規(guī)模達1.26萬億元，今后還會繼續(xù)批復，并采取措施推動所批項目開工。發(fā)改委最近還明確提出，2015年四季度要將投資穩(wěn)增長放到各項工作的首位。

現(xiàn)在影響投資水平回升的關(guān)鍵問題，是缺乏資金，這就使得已批復投資項目不能迅速、全面開工，形成強大需求動力。預計新一年內(nèi)決策層有可能實施更寬松貨幣政策和更積極財政政策，解決建設(shè)資金不足問題。如果2016年內(nèi)中國投資增速因此大幅度提升，中國需求疲弱局面將會顯著改觀，全國大宗商品市場行情也會為之一振。

二是更多房地產(chǎn)“救市”措施出臺。

在推動投資增長方面，房地產(chǎn)行業(yè)的支柱作用再度被強化。刺激房地產(chǎn)投資將會成為地方政府穩(wěn)投資、穩(wěn)增長的主抓重點。最近中央領(lǐng)導提出要化解房地產(chǎn)庫存，促進房地產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。預計很快會有相關(guān)配套措施出臺：如降低購房首付、滿足按揭需求、降低購房貸款利率和稅費、予以購房補貼、政府直接購房等。

現(xiàn)在松動房地產(chǎn)控制的措施已經(jīng)在一線城市和部分二線城市顯示效應。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2015年10月份全國城市超過半數(shù)新房價格環(huán)比上漲，同比上漲城市也增加到12個。預計隨著更多“救市”措施的出臺，尤其是全國商品房去庫存的加快，2016年下半年房地產(chǎn)開工項目會有較多增加，從而提升大宗商品需求。

三是繼續(xù)金融機構(gòu)“雙降”。

目前全國外匯占款呈現(xiàn)減少趨勢，物價指數(shù)中PPI持續(xù)40多個月為負，CPI漲幅放緩，結(jié)構(gòu)性通縮局面明顯。同時與發(fā)達國家接近于零的貸款利率相比，中國現(xiàn)在實際貸款利率依然在5%左右，實體經(jīng)濟活動承受的利息負擔太重。同時我們的存款準備金率還高達百分之十幾，凍結(jié)著巨量資金。另一方面，大量已批復投資項目，包括許多“補短板”投資項目，卻缺乏資金而不能全面、迅速開工，加大了經(jīng)濟下行壓力。這就使得今后金融機構(gòu)繼續(xù)“雙降”成為可能，并且降準力度大于降息。金融機構(gòu)繼續(xù)“雙降”，對于刺激經(jīng)濟增長具有積極效應，尤其是對房地產(chǎn)效應顯著，這也有利于提振大宗商品需求。

四是擴大財政赤字和盤活沉淀資金。

隨著經(jīng)濟總量規(guī)模擴大，中國財政赤字規(guī)模也具有提高空間。預計2016年中國財政赤字規(guī)模有可能提高至3%。這就使得政府可使用資金增加，借此提高對于“補短板”投資活動的支持。與此同時，決策層還將以更大力度盤活存量資金，促進投資建設(shè)。截至2015年8月底，政府已收回中央和地方存量資金109億元和2966億元。有資料顯示到2015年9月底，國家政府機關(guān)團體存款量巨大，超出想像。這些巨量沉淀資金的盤活，進入投資領(lǐng)域，勢必促使下半年投資水平回升。

五是提高地方政府債務置換數(shù)額。

經(jīng)全國人大、國務院批準，財政部2015年已經(jīng)下達6000億元新增地方政府債券和3.2萬億元地方政府債券置換存量債務額度。最近市場傳言財政部計劃再次增加2015年地方置換債券額度，從3.2萬億元增至3.8萬億元，甚至達到4萬億元規(guī)模，增加幅度最高至25%。預計2016年內(nèi)還會繼續(xù)實施地方政府債務置換，而且規(guī)模還可能擴大，以覆蓋年度到期債務，支持投資活動。

受到上述五個方面加碼措施影響，并由于前期出臺寬松政策效應顯現(xiàn)，將使得下半年中國經(jīng)濟在投資回暖帶動之下增速觸底回升。預計下半年經(jīng)濟增速（統(tǒng)計數(shù)據(jù)）回升至7.0%，甚至高出7.0%。在其帶動之下，下半年中國大宗商品需求增加，整體市場有所回暖。

在國內(nèi)加碼穩(wěn)增長措施的同時，由于前期主要國家極度貨幣寬松的推動，全球制造業(yè)，尤其是發(fā)達國家制造業(yè)顯露復蘇跡象。據(jù)有關(guān)資料，全球工廠訂單指數(shù)2015年10月份升至7個月來的高點。發(fā)達國家中，美國10月新訂單量和產(chǎn)出都呈現(xiàn)今年夏天以來的首次提升，PMI指數(shù)一直處于50擴張線上方；英國采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）則躥升至16個月以來的最高點，達到55.5，亦是目前世界最高值；日本工業(yè)生產(chǎn)也處于1年來的最高點。有觀點認為日本工業(yè)強勁數(shù)據(jù)，有可能表明東亞擺脫了最糟糕境地。此外，印度、俄羅斯、越南及一些中歐國家也都出現(xiàn)工業(yè)增長。全球制造業(yè)轉(zhuǎn)向復蘇，理應改善中國出口環(huán)境，最終也會成為商品需求福音。

美聯(lián)儲加息，意味著一段時期內(nèi)全球經(jīng)濟“利空出盡”。值得注意的是，如果美聯(lián)儲在今年底或者2016年初加息，也就意味著一段時期內(nèi)“利空出盡”。因為美聯(lián)儲加息的必要條件是經(jīng)濟數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)好，包括就業(yè)和通脹率等達到較好水平，這就表明世界經(jīng)濟，尤其是美國經(jīng)濟最糟糕的時期已經(jīng)過去，全球經(jīng)濟將迎來穩(wěn)定復蘇的局面。如果真是這樣的話，如果美聯(lián)儲沒有出現(xiàn)大的形勢誤判，全球經(jīng)濟形勢好轉(zhuǎn)，勢必支持中國出口，產(chǎn)生大宗商品市場新動力。

收到上述幾個方面的推動，預計2016年下半年全國大宗商品消費同比增幅超過5%。隨著供求關(guān)系有所改善，市場價格在上半年觸底后，將在下半年出現(xiàn)回升。