有色金屬企業(yè)微觀財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)跟蹤

【中鎢在線新聞網(wǎng)-鎢新聞】

通過跟蹤有色金屬企業(yè)現(xiàn)金流（經(jīng)營(yíng)性、投資性、融資性現(xiàn)金流、現(xiàn)金收入等），償債能力（資產(chǎn)負(fù)債率、有息負(fù)債率、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)等），以及盈利能力（主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率、資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率）的變化情況。采用A股上市有色金屬企業(yè)的加總情況來觀察有色金屬行業(yè)的財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況。需要說明的是，由于中國(guó)鋁業(yè)規(guī)模相比其他企業(yè)較大，并且在2014年中國(guó)鋁業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品銷售價(jià)格下降；部分長(zhǎng)期資產(chǎn)計(jì)提大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備；內(nèi)部退養(yǎng)和協(xié)商解除勞動(dòng)關(guān)系人員計(jì)提辭退及內(nèi)退福利費(fèi)用等原因大幅虧損，為了更好地觀察行業(yè)的微觀經(jīng)營(yíng)狀況，我們將中國(guó)鋁業(yè)從觀察樣本中剔除。另外，由于鋅業(yè)股份在2012年大幅計(jì)提減值損失約25億元，2013年因資產(chǎn)重組實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外凈收入約40億元，對(duì)整個(gè)行業(yè)的利潤(rùn)有較大影響，因此我們分別對(duì)2012年和2013年的利潤(rùn)作了相應(yīng)調(diào)整，減少非經(jīng)營(yíng)性事件對(duì)行業(yè)盈利水平的影響。

現(xiàn)金流狀況銅行業(yè)較好，鉛鋅行業(yè)最差

企業(yè)獲取現(xiàn)金流的能力是衡量企業(yè)償債能力的唯一指標(biāo)。其中經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況能夠有效地反映出制造類企業(yè)自身的造血能力以及潛在的加杠桿能力；籌資性現(xiàn)金流反應(yīng)出企業(yè)獲取外部支持的能力，也能從側(cè)面反映企業(yè)的信用資質(zhì)情況；投資性現(xiàn)金流狀況能夠更好的跟蹤行業(yè)整體新增產(chǎn)能投資情況。

從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流來看，有色金屬行業(yè)的現(xiàn)金流較為健康，并且持續(xù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，從2011年的174億元增長(zhǎng)到2014年的224億元。其中，主要的增長(zhǎng)來自鋁行業(yè)的貢獻(xiàn)，從2011年的33億元增長(zhǎng)到2014年的74億元。銅行業(yè)基本維持在200億元左右。鉛鋅行業(yè)則出現(xiàn)明顯的下滑，從2012年的40億元下降到2014年的28億元。同時(shí)，現(xiàn)金收入比長(zhǎng)期維持在115%左右，體現(xiàn)了有色金屬行業(yè)整體有很強(qiáng)的獲現(xiàn)能力。其中鋁行業(yè)的現(xiàn)金收入比低于整個(gè)行業(yè)平均值，約為100%左右。

從投資活動(dòng)現(xiàn)金流來看，整個(gè)有色金屬行業(yè)的投資增速較為穩(wěn)定，投資性現(xiàn)金流維持在320億元左右。但是子行業(yè)間出現(xiàn)分化，銅行業(yè)投資較為穩(wěn)步增長(zhǎng)，而鋁和鉛鋅行業(yè)投資則出現(xiàn)下滑，與行業(yè)持續(xù)去產(chǎn)能有關(guān)�？紤]到目前行業(yè)整體產(chǎn)能過剩情況仍然嚴(yán)重，下游需求回暖還需要時(shí)間，預(yù)計(jì)未來行業(yè)投資規(guī)模還會(huì)進(jìn)一步放緩。

從籌資活動(dòng)現(xiàn)金流來看，整個(gè)行業(yè)現(xiàn)金流持續(xù)下降，從2010年的328億元下降到2014年的83億元左右。內(nèi)部子行業(yè)也都存在不同程度地下降，尤其是2013年和2014年。隨著整個(gè)行業(yè)去產(chǎn)能的繼續(xù)，未來行業(yè)的整體負(fù)債率或出現(xiàn)下移。

整體負(fù)債水平保持穩(wěn)定，償債壓力可控

有色金屬行業(yè)整體負(fù)債率維持在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的水平，資產(chǎn)負(fù)債率一直維持在60%以下，償債壓力整體可控。其中有息負(fù)債也較為穩(wěn)定，在43%左右的水平。分子行業(yè)來看，銅行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有所波動(dòng)，2013年一季度一度達(dá)到64%，其余年份基本穩(wěn)定在60%以下；鉛鋅行業(yè)從2012年起開始降杠桿，有前期高點(diǎn)73%下降到2014年的60%，相應(yīng)的有息負(fù)債率從51%下降到42%；鋁行業(yè)從2010年開始經(jīng)歷了兩年的加杠桿時(shí)間到2012年開始保持穩(wěn)定在57%左右的負(fù)債水平，但是今年年初以來，從負(fù)債率的角度來看，有去杠桿的趨勢(shì)。

從債務(wù)的期限結(jié)構(gòu)來看，短期債務(wù)占總債務(wù)的比率一直在一個(gè)較高的位置，達(dá)到70%。泛貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋也有逐年下滑的趨勢(shì)，從前期65%下滑到2014年的61%，工業(yè)金屬行業(yè)短期的償債壓力加大。分子行業(yè)來看，銅、鉛鋅行業(yè)的短期債務(wù)要高于整個(gè)行業(yè)水平，鋁行業(yè)顯著低于行業(yè)水平。但是從泛貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋來看，銅行業(yè)要高于整體行業(yè)水平，達(dá)到80%，說明銅行業(yè)貨幣資金和應(yīng)收票據(jù)規(guī)模要大于其他子行業(yè)，短期償債能力要好于其他子行業(yè)。鉛鋅行業(yè)的短期償債能力最差。其泛貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋程度顯著低于行業(yè)平均，在30%附近。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，未來各子行業(yè)的短期債務(wù)都有上升的趨勢(shì)，而且企業(yè)的泛貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋程度也有下滑的趨勢(shì)。

未來，隨著銀行信貸政策對(duì)產(chǎn)能過剩行業(yè)的收緊，特別是對(duì)于有色金屬行業(yè)這種過去主要依賴于銀行貸款，融資渠道較為單一的行業(yè)，應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)的再融資風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，在評(píng)判整個(gè)有色金屬行業(yè)的償債能力的時(shí)候，獲取外部支持的能力是一個(gè)很重要的因素，主要分為兩個(gè)方面，一是來自于股東，二是來自于政府（兩者存在重疊）。由于有色金屬類發(fā)債企業(yè)中大部分是國(guó)企，股東為中央或者地方國(guó)資委，獲取短期流動(dòng)支持的難度不大。

盈利水平整體惡化，銅成本控制能力強(qiáng)于鋁和鉛鋅

有色金屬企業(yè)的盈利能力整體出現(xiàn)惡化，主要來自下游的需求減弱以及金屬價(jià)格的走低。企業(yè)整體毛利率從2010年的10%左右下降到2014年的5%。但是在2014年不同子行業(yè)之間開始出現(xiàn)分化，由于我國(guó)銅冶煉企業(yè)的利潤(rùn)主要來自冶煉費(fèi)用，同時(shí)因?yàn)閲?guó)際銅價(jià)不斷下行，上游礦山企業(yè)壓縮TC/RC的費(fèi)用，導(dǎo)致銅冶煉企業(yè)的毛利率不斷下降，2015年一季度已經(jīng)破3%。鋁礦石和鉛鋅礦我國(guó)自給率相對(duì)較高，鋁冶煉企業(yè)毛利率在2014年有所反彈，有前期低點(diǎn)7.59%回升至10%，同時(shí)，鉛鋅類企業(yè)毛利率企穩(wěn)，維持在9%~9.5%之間。

但是由于鋁企業(yè)和鉛鋅企業(yè)近幾年期間費(fèi)用走高，分別從2013年的7.95%、6.4%上升至2014年的8.84%、6.96%。但是，銅類企業(yè)期間費(fèi)用率基本維持在2.5%左右。從而使得鋁類和鉛鋅類企業(yè)資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)較為明顯的下降，尤其是鋁類企業(yè)。銅類企業(yè)反而因?yàn)檩^好的成本控制，在主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率下降的情況下，資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率出現(xiàn)小幅反彈。

黃金企業(yè)現(xiàn)金流較好，投資支出加速

黃金類企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流基本維持在100億元左右，2013年達(dá)到頂峰，為126億元，之后開始回落，主要原因還是金價(jià)的回落。籌資性現(xiàn)金流在2014年較2013年有較大幅度的增長(zhǎng)，部分原因來自彌補(bǔ)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的減少。投資性現(xiàn)金流的凈流出額大幅增加，從2010年的112億元到2013年的192億元，2014年有所回落，但是能處在一個(gè)較高的位置，為凈流出160億元。主要原因是近幾年，國(guó)內(nèi)黃金企業(yè)不斷在上游資源端進(jìn)行收購(gòu)和礦山的擴(kuò)建。這也符合黃金企業(yè)礦產(chǎn)金毛利率較高的特點(diǎn)。預(yù)計(jì)未來隨著上游礦山的擴(kuò)能以及新礦山的并購(gòu)?fù)瓿赏懂a(chǎn)，未來黃金類企業(yè)的盈利情況會(huì)有所改善，從而帶動(dòng)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金的持續(xù)改善。

行業(yè)負(fù)債率上升，短期償債壓力加大，但是整體可控。黃金類企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率有不斷上升趨勢(shì)，從2010年的44%到2014年一季度的56%，這與黃金類企業(yè)最近幾年大規(guī)模投資有關(guān)。也與企業(yè)籌資性現(xiàn)金流的增長(zhǎng)和投資性現(xiàn)金流凈流出的大幅增長(zhǎng)相互印證。但是黃金企業(yè)低于60%的負(fù)債率相對(duì)其他行業(yè)來說，仍是一個(gè)相對(duì)較低的水平。

從債務(wù)期限來看，短期的債務(wù)占總債務(wù)的規(guī)模基本維持在60%左右，長(zhǎng)期有所下降。但是泛貨幣資金對(duì)短期債務(wù)的覆蓋程度降低，主要原因是泛貨幣資金的增長(zhǎng)速度不及短期債務(wù)規(guī)模的增長(zhǎng)速度。

盈利能力下滑明顯。由于金價(jià)不斷下滑，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率不斷下降，其中毛利率由2010年的20%下滑到2015年一季度的8%。資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率也有大幅的下降。但是礦產(chǎn)金仍能維持較高的毛利率和盈利能力。

綜述

有色金屬行業(yè)的盈利能力有所下滑，但是現(xiàn)金流較為健康，償債能力尚可，子行業(yè)內(nèi)部開始出現(xiàn)較為明顯地分化。主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：1、黃金行業(yè)盈利能力強(qiáng)于其他子行業(yè)，仍有較好的信用品質(zhì)。雖然近期金價(jià)的大幅下滑導(dǎo)致黃金生產(chǎn)企業(yè)的盈利能力下滑，但是隨著黃金企業(yè)前期對(duì)礦產(chǎn)資源的投資逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)能，產(chǎn)品中礦產(chǎn)金的比例逐漸加大，毛利率也會(huì)逐漸出現(xiàn)回升。同時(shí)考慮到未來金價(jià)底部企穩(wěn)回升，未來黃金企業(yè)的盈利能力會(huì)得到逐步改善。而且黃金企業(yè)的負(fù)債率仍維持在一個(gè)較低水平，短期內(nèi)資本壓力不大。而且黃金相對(duì)于其他金屬有更強(qiáng)的流動(dòng)性，我們認(rèn)為，黃金類企業(yè)仍然具備較好的償債能力。2、銅行業(yè)有較為穩(wěn)健的現(xiàn)金流，行業(yè)整體信用一般，但是償債問題不大。在行業(yè)毛利率下滑較大的情況下，由于成本控制能力較強(qiáng)（期間費(fèi)用較少），仍好于鋁與鉛鋅行業(yè)的盈利能力。同時(shí)我國(guó)銅行業(yè)主要以冶煉為主，相對(duì)來說，國(guó)際銅價(jià)的波動(dòng)對(duì)整個(gè)行業(yè)盈利狀況影響相對(duì)較小。3、鋁行業(yè)是產(chǎn)能出清較為困難的行業(yè)，同時(shí)內(nèi)部不同企業(yè)之間分化也較大。鋁主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率出現(xiàn)反彈的趨勢(shì)，但由于其期間費(fèi)用率的抬升使得其盈利能力出現(xiàn)下滑。4、鉛鋅行業(yè)過去幾年景氣度一直較低，行業(yè)保持微幅盈利主要來自冶煉過程中提煉的金、銀等貴金屬，行業(yè)整體信用品質(zhì)較差。

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