科恒股份上市前夜業(yè)績劇降 澄而不清
2010年IPO曾被否的科恒股份實現(xiàn)了上市，至少創(chuàng)造了兩個紀錄，一是創(chuàng)業(yè)板開板來最低的發(fā)行市盈率；二則是今年中報業(yè)績變臉速度最快的新股。而這一系列紀錄的背后，折射出的是其與保薦人國信證券各種“粉飾”的嫌疑。
7月26日，科恒股份登陸創(chuàng)業(yè)板，由于不到13倍的低發(fā)行市盈率，該股當日暴漲逾五成。但在其上市公告書中，公司預計上半年凈利潤將同比降近五成，與其2011年度同比暴增4.29倍的凈利潤形成強烈的反差。業(yè)績劇降的公告為何在上市前方貼出？科恒股份與國信證券是否早已得知？在輿論的質(zhì)疑中，公司股票被迫停牌。
昨日晚間，科恒股份披露澄清公告，稱其不存在業(yè)績下滑隱瞞不報的情形。
中報預降48% 撕破低市盈率謊言
7月18日，科恒股份披露了網(wǎng)下配售結(jié)果，并確定發(fā)行價為48元，對應發(fā)行市盈率僅12.94倍，創(chuàng)創(chuàng)業(yè)板開板來最低紀錄，亦為2009年IPO重啟來第4低的發(fā)行市盈率，甚至低于2010年7月上市的農(nóng)業(yè)銀行（14.12倍）。
一時間，一只極為標準的低估創(chuàng)業(yè)板股呼之欲出�？坪愎煞菖c國信證券仿佛也諳熟于此，在該股上市前的風險提示公告中，一段“2012年7月24日本公司所屬行業(yè)平均市盈率為32.69倍，公司本次公開發(fā)行定價48元對應的市盈率為12.94倍，估值水平低于平均水平60.42%”的字樣被置于顯要位置，分外誘人。
未超預期，7月26日科恒股份上市，開盤即漲27.08%，此后三度遭交易所臨停，最終報收于73.15元，較發(fā)行價暴漲52.40%，創(chuàng)7月下半月來的新股首日最大漲幅，當日便躋身彼時兩市第四高價股。可對比的是，當日大盤跌0.48%，與科恒股份同批上市的另外3只創(chuàng)業(yè)板股中，則有兩股開盤便陷入破發(fā)。
正當市場為“低估”投資價值而歡呼雀躍時，中報巨幅預警將科恒股份推至風口浪尖。
據(jù)上市公告書中披露的業(yè)績預告，公司預計上半年凈利潤為4100萬元-4400萬元，較上年同期下降48.24%-44.45%。2011年上半年，公司凈利潤為7921萬元。顯然，科恒股份成為了今年中報業(yè)績變臉速度最快的新股。
消息傳至市場，市場為之變色。7月30日科恒股份跳空低開并在5分鐘內(nèi)封死跌停，報收于64.36元。
但是，僅一個跌停，對“低估神話”告滅的科恒股份而言，或遠遠不夠。
以公司上半年凈利潤為4100萬元計算，其64.36元的現(xiàn)價對應的動態(tài)市盈率將為39.24倍，而截至昨日深交所官方披露的兩市電子元器件行業(yè)，加權(quán)動態(tài)市盈率均值僅為29.54倍，即公司的動態(tài)市盈率已高于所屬行業(yè)均值達32.84%，若恢復到行業(yè)的平均估值，則其股價應在48.45元，即較現(xiàn)價仍有25%的跌幅！
若對照國信證券的預估，則科恒股份的下跌將更為可怕。
根據(jù)公告，國信證券出具的發(fā)行人投資價值研究報告中，給出的合理價值區(qū)間為61.95元-74.34元，以74.34元計則國信證券認為公司的合理市盈率應為20.04倍。但實際上，公司當前39.24倍的動態(tài)市盈率已高出國信證券合理水平的96%！若公司股價恢復到國信證券所認同的估值水平，則其股價應在32.87元，即較現(xiàn)價將有49%的跌幅，并出現(xiàn)32%的破發(fā)幅度！
預降兩大“地雷”源自業(yè)績粉飾？
7月30日遭市場恐慌性拋售后，科恒股份旋即停牌。昨日晚間，公司披露澄清公告，稱其不存在業(yè)績下滑隱瞞不報的情形。
公司稱，取得發(fā)行批文前，其今年前5個月的凈利潤按15%的稅率計算為3824.31萬元，同比降約11.64%�？紤]到6月份稀土專用發(fā)票政策的推出將帶來積極影響，故公司認為無需向證監(jiān)會報告公司業(yè)績變動情況；7月16日，公司成本核算完成后，發(fā)現(xiàn)未能按公司預期取得存貨利得，主要原因為6月份稀土專用發(fā)票政策實施后，稀土價格未能按預期出現(xiàn)上漲，反而下滑。公司6月份凈利潤按25%稅率計算僅為652萬元左右，對比去年6月份的逾3500萬元相差較大。此后公司對上半年的業(yè)績完成了初步預計并披露了中報預告。
公司表示，上半年業(yè)績劇減主要有兩大因素：1.原材料價格下降導致上半年無存貨利得，而去年上半年凈利潤中包含存貨利得約2900萬元、去年全年為約7200萬元；2.高新技術(shù)企業(yè)資格于去年到期，暫按25%所得稅稅率繳稅。若按15%的稅率計，其上半年凈利潤預計為4646.67萬元-4986.67萬元，同比降幅為41.34%-37.04%。
簡而言之，中報大幅預警的兩大“地雷”為存貨、稅率。但事實上，公告所折射出的卻是科恒股份與保薦人國信證券各種“粉飾”的嫌疑。
首先是稅率問題。在澄清公告中，公司稱前5個月的凈利潤同比降幅為11.64%，故認為無需報告。但這一降幅卻是按15%的所得稅稅率計算，截至當前公司仍未通過高新技術(shù)企業(yè)資格復評，且其上半年業(yè)績預告也采用了25%的稅率。因此，若前5個月的凈利潤應以25%的稅率計算，其同比降幅將達22.04%，這一實際存在的大幅下降，公司還能認為無需報告嗎？如此故意以低稅率計算進而令1月-5月凈利潤降幅縮小，是否涉嫌“粉飾”？
事實上，招股書中公司已表現(xiàn)出對稅收優(yōu)惠的依賴。2009年-2011年間，其稅收優(yōu)惠占各年凈利潤之比分別為17.24%、17.4%、11.89%，應強調(diào)的是2011年公司凈利潤出現(xiàn)暴增，稅收影響方出現(xiàn)減小。
其次則是對存貨的管理問題。早在公司2010年首次沖刺IPO時，其便因受原材料波動影響較大、成長性堪憂等問題而備受質(zhì)疑。彼時證監(jiān)會的否決原因為：“國內(nèi)稀土原材料價格波動較大，你公司主要產(chǎn)品節(jié)能燈用稀土發(fā)光材料銷售單價持續(xù)下降，報告期內(nèi)節(jié)能燈用稀土發(fā)光材料實現(xiàn)的毛利率波動幅度較大；報告期對部分國際和國內(nèi)知名照明制造商的銷售數(shù)量以及占全部銷售數(shù)量的比例呈下降趨勢。上述情形對你公司的持續(xù)盈利能力構(gòu)成重大不利影響”。
結(jié)合公司兩份招股說明書，科恒股份2007年-2010年的營業(yè)收入分別為2.72億元、2.25億元、2.55億元及3.62億元，不難發(fā)現(xiàn)公司的主營業(yè)務收入波動較大，2008年、2009年連續(xù)兩年低于2007年，甚至2008年度的凈利潤更出現(xiàn)了同比下滑。
但至2011年，國內(nèi)稀土價格出現(xiàn)暴漲，科恒股份的營收也出現(xiàn)激增。2011年公司營業(yè)收入達10.88億元，凈利潤達1.88億元，分別同比增2倍、4.29倍！
極為華麗的業(yè)績，力保公司在今年再度上會時成功獲得通過。但是，暴增的背后，卻離不開公司存貨增值及大規(guī)模地提高應收賬款，為其上市后的業(yè)績埋下了“地雷”。
根據(jù)招股書，2011年末公司的存貨余額高達1.27億元，同比增幅達1.66倍！這直接為其凈利潤貢獻了約7200萬元的存貨利得。相比之下，在2010年公司主營收入同比增42%的情況下，其存貨的同比增幅尚不足11%。同時，2011年末公司的應收賬款也高達2.17億元，同比增幅達1.27倍。僅應收賬款及存貨兩項，便占據(jù)當期流動資產(chǎn)總額的84%！
業(yè)內(nèi)人士指出，從財報看，科恒股份為力保上市而在去年采取了激進的策略，但稀土的價格自去年底前后便進入下跌通道，這決定了其今年乃至更久后的業(yè)績將相對去年出現(xiàn)下降，而保薦人根據(jù)去年曇花一現(xiàn)的激增業(yè)績而定下的估值，顯然有失公允。
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