有色金屬：“鎢”以稀貴 “硬”辟蹊徑
行業(yè)利潤(rùn)集中流向產(chǎn)業(yè)鏈前端和末端。鎢礦資源的稀缺性、冶煉和初級(jí)加工產(chǎn)能過(guò)剩以及深度加工領(lǐng)域較高的技術(shù)門(mén)檻，決定了鎢產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)集中流向產(chǎn)業(yè)鏈的前端和末端，采礦企業(yè)和深加工企業(yè)盈利能力較強(qiáng)，在行業(yè)中占據(jù)有利地位。
上游企業(yè)的資源優(yōu)勢(shì)將逐步強(qiáng)化。第一，全球鎢礦供應(yīng)體現(xiàn)出資源分布集中和資源控制權(quán)集中的特點(diǎn)。中國(guó)鎢儲(chǔ)量達(dá)到190萬(wàn)噸，基礎(chǔ)儲(chǔ)量420萬(wàn)噸，儲(chǔ)量占比超過(guò)60%，儲(chǔ)量最多的前五個(gè)國(guó)家總儲(chǔ)量占比高達(dá)86%；我國(guó)儲(chǔ)量在20萬(wàn)噸級(jí)以上的鎢礦，五礦集團(tuán)控制的有5個(gè)，其控制下的資源儲(chǔ)量合計(jì)接近200萬(wàn)噸，占全國(guó)總儲(chǔ)量的比例接近48%。
資源分布和控制權(quán)高度集中也決定了鎢精礦的供給提升缺乏彈性。第二，資源保護(hù)政策加力，鎢礦資源供給有望收縮。由于鎢礦資源的保護(hù)體系不夠完善，我國(guó)每年鎢精礦超采比例均超過(guò)40%，政策加力對(duì)鎢的供給將會(huì)帶來(lái)較大沖擊。若推出鎢增值稅專用發(fā)票，將使超采得到有效控制，壓縮鎢礦資源的實(shí)際供給。
下游高端硬質(zhì)合金工具市場(chǎng)空間廣闊。這體現(xiàn)在兩個(gè)方面：第一，油氣開(kāi)采活躍。雖然受到經(jīng)濟(jì)增速放緩影響，全球整體投資規(guī)模有所下降，但礦產(chǎn)、能源勘探和開(kāi)采方面的投資仍然保持較快增速，相應(yīng)的采礦和勘探機(jī)械的產(chǎn)量不斷增加；油氣資源日益匱乏，近年來(lái)各國(guó)海上油氣開(kāi)采和頁(yè)巖氣開(kāi)采活動(dòng)頻繁。第二，高端硬質(zhì)合金工具進(jìn)口替代空間較大。在歐美發(fā)達(dá)國(guó)家，硬質(zhì)合金刀具已占刀具的主導(dǎo)地位，比重達(dá)70%，而在我國(guó)比重不足25%，且國(guó)內(nèi)消費(fèi)的硬質(zhì)合金刀具85%依賴進(jìn)口。目前國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金刀具的市場(chǎng)規(guī)模約160億元，全球市場(chǎng)規(guī)模約84億美元，隨著廈鎢、江鎢、株硬等國(guó)內(nèi)硬質(zhì)合金生產(chǎn)企業(yè)技術(shù)水平逐步提升，進(jìn)口替代空間巨大。
投資建議。隨著我國(guó)鎢資源儲(chǔ)備體系和保護(hù)政策的完善，全球鎢資源供給將進(jìn)入收縮通道，鎢價(jià)長(zhǎng)期看有望穩(wěn)步上行，具有資源優(yōu)勢(shì)的企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位也將隨著逐步提升。另一方面，越發(fā)充裕的現(xiàn)金流也將使得具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)和一定技術(shù)儲(chǔ)備的龍頭企業(yè)可以將更多的資金投入技術(shù)研發(fā)中，推動(dòng)國(guó)內(nèi)高端硬質(zhì)合金制造技術(shù)水平快速提高，占據(jù)國(guó)內(nèi)進(jìn)口替代的巨大市場(chǎng)空間，提升公司盈利能力。因而，我們重點(diǎn)推薦具有資源優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈完整且具有充分技術(shù)儲(chǔ)備的鎢行業(yè)龍頭—廈門(mén)鎢業(yè)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)；相關(guān)資源保護(hù)政策力度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；鎢價(jià)大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)。
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