辰州礦業(yè)：穩(wěn)定擴張主旋 外延擴張弦外音
我們前期與公司高管進行了溝通，詳細了解了公司近期生產(chǎn)經(jīng)營情況和公司未來規(guī)劃。
穩(wěn)定增長是公司的主旋律：1、公司的目標是在不包含外延式收購的前提下，自身現(xiàn)有礦山保有儲量同比增長10%，這是公司連續(xù)第二年提出保有儲量同比增長10%這一目標，我們判斷公司完全能夠?qū)崿F(xiàn)這一目標；2、多個“不低于”，公司管理層對于公司“十二五”期間的收入、利潤、產(chǎn)量的目標是每年增長不低于15%，體現(xiàn)了公司穩(wěn)定增長的思路；3、預(yù)計2012年公司自產(chǎn)金的主要來源將是甘肅加鑫已完成450噸/日采選工程，預(yù)計下個月就能開始試車生產(chǎn)，自產(chǎn)銻的增長則將主要依賴渣滓溪銻礦，自產(chǎn)鎢則主要依靠湖北潘龍新。
外延式擴張是公司發(fā)展的必經(jīng)之路：1、公司2012年列出了12個億的資本開支計劃，扣除內(nèi)部基建投資，預(yù)計公司將由6個億左右的預(yù)算用于外部資源收購新增1-2個資源基地。2、在項目方面，公司采取與地質(zhì)勘探隊合作和公司自行尋找項目兩條腿走路模式，擁有優(yōu)先收購合作勘探隊手中探獲礦藏的權(quán)力，能有效的降低公司拿礦的風(fēng)險。同時，公司自行尋找項目瞄準海外，積極實施走出去的步伐，將有效規(guī)避國內(nèi)不再審發(fā)新的銻鎢采礦證的規(guī)定。
或?qū)⒚黠@受益于銻行業(yè)整合：由五礦主導(dǎo)的“世界銻都”湖南省冷水江市銻行業(yè)整合正在持續(xù)進行。在經(jīng)過2010年以來的環(huán)保整頓后，冷水江市的非法礦點和冶煉廠基本上都被關(guān)閉或停產(chǎn)。剩余在產(chǎn)的都屬于資產(chǎn)健康，環(huán)保過關(guān)，實力較強的民營企業(yè)，其在銻行業(yè)的話語權(quán)不容小覷。冷水江市的銻錠年產(chǎn)量約8.5萬噸/年，而全國銻錠產(chǎn)能約為13萬噸/年。由于目前我國銻錠產(chǎn)能遠大于銻精礦產(chǎn)能，所以五礦光整合冷水江的銻錠產(chǎn)能就能很大程度上掌握銻價的話語權(quán)。而辰州礦業(yè)年自產(chǎn)銻含量約1.5萬噸，同時擁有全球最為豐富的銻資源儲量。其將明顯受益于五礦對冷水江市的整合。
有色金屬資源大省唯一國有控股上市有色平臺：公司作為我國有色金屬資源大省湖南省實際控制的唯一控股上市平臺。湖南省有色金屬行業(yè)“十二五”規(guī)劃顯示，“十二五”期間，湖南省將著力扶持辰州礦業(yè)大股東湖南省金鑫黃金集團成為第二個湖南有色集團。湖南省國土資源廳2011年的全省鎢資源摸底調(diào)查顯示湖南省共有鎢資源量約250萬噸，其中湖南有色控制約150萬噸。辰州礦業(yè)作為金鑫集團旗下稀有金屬資源平臺將充分享受湖南省豐富的資源儲備。
我們預(yù)計公司2012-2014年EPS分別為1.3元、1.72元、2.17元。目前股價對應(yīng)2012-2014年PE為21.35倍、16.13倍、12.79倍。維持“買入”評級，考慮到公司股價處于歷史估值底部，且存在外延式擴張預(yù)期，公司三大產(chǎn)品金銻鎢價格長期看好，給予目標價位32.5元，對應(yīng)2012年25倍PE。
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