包鋼稀土：整合進程仍未結(jié)束 持續(xù)受益
稀土整合進程還在進行，公司在這一過程中將持續(xù)受益
雖然政府在極力推動稀土行業(yè)整合，以整治稀土行業(yè)長期以來混亂的局面，雖然取得了比較明顯的效果，但是我們看到，稀土散亂的市場一直在存在，仍然沒有得到根本性的治理。我們認為，在稀土市場整治及行業(yè)整合方面，政府將繼續(xù)加大力度進行治理，對這點我們毫不懷疑。在未來市場治理和行業(yè)整合進程中，無論采取何種方法，包鋼稀土作為稀土行業(yè)的龍頭，都會在這一進程中持續(xù)收益。 近期成立的稀土行業(yè)協(xié)會以及出臺的稀土專用發(fā)票制度，都將對稀土行業(yè)的散亂狀況的治理起到積極的推動作用。我們承認政策執(zhí)行的效果有可能不及預(yù)期，但作為國家戰(zhàn)略資源，稀土行業(yè)治理必然還將持續(xù)推進。
不必擔心海外稀土復(fù)采對國內(nèi)企業(yè)造成沖擊
現(xiàn)在市場普遍擔心海外稀土復(fù)采會對我國稀土企業(yè)造成沖擊，我們預(yù)計海外稀土復(fù)采不但不會對我國稀土行業(yè)形成負面影響，反而有可能更有利于我國稀土行業(yè)的發(fā)展。我們主要基于以下邏輯進行判斷： 首先，我們預(yù)計海外稀土的產(chǎn)量要放出來是一個緩慢的過程，近兩年放量不會很大，根據(jù)各公司資料，預(yù)計2012年海外稀土產(chǎn)量增加不到1萬噸，2013年海外稀土產(chǎn)量增加約2萬噸。而我國的稀土產(chǎn)量由于受政府調(diào)控的影響，在未來兩年產(chǎn)量將保持平穩(wěn)，海外稀土產(chǎn)量的增加仍不能滿足全球?qū)ο⊥恋男枨笤鲩L。 其次，我們認為海外稀土產(chǎn)量的增加有助于緩解我國稀土出口的壓力，緩解日趨緊張的稀土貿(mào)易爭端，更有利于保護我國的稀土資源。 最后，我們認為海外稀土復(fù)產(chǎn)有助于維持稀土價格長期高位，國外稀土產(chǎn)量的增加將打破長期以來由我國作為稀土主要供應(yīng)國的格局，海外稀土開采成本比我國稀土開采成本要高，作為戰(zhàn)略資源，國外也不希望看到自己的稀土資源賤賣，而這一成本及戰(zhàn)略方面的考慮會支撐稀土價格長期處于高位。
下游需求正在恢復(fù)，稀土價格回升
隨著下游需求的恢復(fù)，稀土價格在經(jīng)歷了半年多的下跌后，從今年3月份開始企穩(wěn)回升，稀土產(chǎn)品相對于今年以來的低點漲幅接近30%。包鋼稀土近日產(chǎn)品報價為：氧化鑭9.5-10萬元/噸， 氧化鈰9-9.5萬元/噸，氧化釹60-60.3萬元/噸，氧化鐠釹45-45.5萬元/噸，金屬釹75-75.5萬元/噸，金屬鐠釹57-57.5萬元/噸。我們認為，今年稀土難以出現(xiàn)去年那樣暴漲暴跌的行情，但隨著稀土下游需求逐漸恢復(fù)以及上游稀土行業(yè)整合的推進，稀土價格有望走出穩(wěn)定上漲的行情。
礦漿重新定價，成本增加
公司與集團公司從2012年起，改變原來稀土礦漿固定的定價方式，引入市場機制，采用新公式確定稀土礦漿供應(yīng)價格。根據(jù)新的定價方案，公司2012年向包鋼集團采購強磁中礦的價格每噸260元（不含稅），強磁尾礦的價格每噸160元（不含稅），磁礦的價格每噸60元（不含稅）。根據(jù)此價格預(yù)計，公司2012年礦漿采購成本增加4.5億元。另外，自2011年4月1日起，國家對開采白云鄂博礦石征收60元/噸的稀土資源稅。根據(jù)雙方約定，該部分稅款由包鋼稀土承擔。我們預(yù)計2012年，公司需要支付的資源稅增加成本2億元。
我們認為，新的礦漿定價方式，已經(jīng)充分考慮了市場價格的影響，屬于公平合理的定價模式，以后再次修訂的可能性較小。
公司是稀土行業(yè)龍頭，多因素促使公司業(yè)績穩(wěn)定增長
公司是稀土行業(yè)龍頭，作為北方稀土整合的主體，公司在去年完成了包頭華美公司66.7%的其他股東股權(quán)，進一步增強了對北方稀土原料生產(chǎn)的控制。目前，公司正在根據(jù)內(nèi)蒙古自治區(qū)政府出臺的《內(nèi)蒙古稀土上游企業(yè)整合淘汰工作方案》，積極穩(wěn)妥地開展對區(qū)內(nèi)部分稀土上游企業(yè)的整合重組，預(yù)計年內(nèi)能夠完成。 在對上游稀土資源進行整合的同時，公司產(chǎn)業(yè)鏈積極向下游延伸，公司有選擇性地選擇發(fā)展五大類稀土功能材料及相關(guān)產(chǎn)品�，F(xiàn)在已經(jīng)形成了5000噸/年稀土拋光材料、5000噸磁性材料、4000噸稀土永磁合金、年產(chǎn)300臺永磁共振儀的生產(chǎn)能力。公司規(guī)劃未來形成3萬噸/年磁性材料及永磁合金、5000噸拋光材料，1500噸貯氫材料和300臺永磁共振儀的生產(chǎn)能力。成為覆蓋五大稀土功能材料的全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭。由于擁有豐富的稀土資源，公司在稀土功能材料的發(fā)展上具有先天的成本優(yōu)勢，預(yù)計到2015年稀土功能材料在公司利潤中的占比將大幅上升，有望占到一半以上。
盈利預(yù)測、估值及投資評級
根據(jù)我們的盈利預(yù)測，公司2012年、2013年、2014年營業(yè)收入分別為1229.50億元、1373.24億元、1540.30億元，分別同比增長6.65%、11.69%、12.16%。公司凈利潤分別為39.14億元、44.05億元、49.90億元，分別同比增長12.52%、12.56%、13.26%，基本每股收益分別為1.62元、1.82元、2.06元，對應(yīng)2012年、2013年、2014年的市盈率為27倍、24倍、21倍。考慮到公司作為稀土行業(yè)的龍頭，在未來稀土整合過程深入進行進程中對稀土行業(yè)的控制能力會逐漸增強，我們看好公司的發(fā)展前景，對應(yīng)2012年27倍的市盈率來說目前股價仍有低估，首次給予“推薦”評級。
風險提示
稀土原料采購定價模式更改，未來稀土成本上升的風險 稀土價格大幅波動的風險 國家稀土政策的出臺可能導(dǎo)致股價大幅波動的風險。
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