中國企業(yè)非洲投礦風險調(diào)查
中國海外投礦，恰逢最佳時機?
11月底，國際會計和咨詢公司安永報告稱，全球采礦和金屬行業(yè)估值水平自10月初以來大大降低，尤其是一些規(guī)模較小而項目已完成可行性論證的礦產(chǎn)項目正處于等候投資以進入開發(fā)生產(chǎn)階段，期間存在“價值”收購機遇，而在全球資本供應緊縮的前提下，中國企業(yè)或可憑借資金優(yōu)勢獲取廉價資產(chǎn)。
“至少，當前中國企業(yè)在非洲投資的礦產(chǎn)項目成功案例還不算多�！币晃辉诜侵尥顿Y多座礦場的企業(yè)家透露。
長期以來，由于在境外國家物流運輸、基建投資“話語權(quán)”相對弱勢，及礦場開采管理過程時常遭遇“意外事故”，中國企業(yè)海外投礦潮涌背后，是每個環(huán)節(jié)依然“步步驚心”，和國際投行借機賺取豐厚回報的套利大戲。
投礦失利吃暗虧
南非開普省kalahari錳礦帶，錳礦儲量約占世界總量的83%，年產(chǎn)能約占全球產(chǎn)能的19%，基本是高錳低鐵的富錳礦。中國錳業(yè)有限公司(下稱“中國錳業(yè)”)持有的南非MKhulu錳礦項目50%股權(quán)，正座落在這片錳礦區(qū)。
上述錳礦項目報告資料顯示，該項目是當前全球開發(fā)潛力最大的錳礦之一。更重要的是其拿礦價格優(yōu)勢，或許符合安永的“價值收購”標準相比2010年3月澳洲錳礦開發(fā)大型公司OHM在kalahari錳礦帶所投資的Ipishi項目錳礦資源量單價高達2.76美元/噸，中國錳業(yè)同年7月得到MKhulu錳礦項目勘礦權(quán)所對應的錳礦資源量單價僅有0.5-0.6美元/噸。
然而，南非MKhulu錳礦項目50%股權(quán)，卻花落法國錳礦開發(fā)巨頭埃赫曼集團(Eramet)。
記者獨家獲悉，近期，中國錳業(yè)與埃赫曼集團簽訂一紙股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將旗下與南非BEE團體合資的MKhulu合作項目50%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給后者，成交額約2.5億美元。而中國錳業(yè)則是專門為該項目設立的殼公司，其公司運作團隊來自多家在南非投資錳礦、鐵礦石礦場的中國投資家。
“2.5億美元只是預估價，法國方面會花費2-3年時間給MKhulu錳礦項目做全面的鉆井勘探，測量實際的錳礦儲量并調(diào)高相應股權(quán)收購對價，目前他們認為實際勘探量會高于當前報告的錳資源控制量�！�
而他最初的構(gòu)想，是吸引中國大型企業(yè)參與上述錳礦項目的開采開發(fā)。
去年8月，在南非總統(tǒng)祖馬率商貿(mào)團訪華期間，中國錳業(yè)曾與南非商貿(mào)團簽訂一份投資開發(fā)該項目的協(xié)議，當時國內(nèi)錳礦巨頭廣西大錳錳業(yè)公司陪同列席。
“當時廣西大錳初步?jīng)Q定投資�！币晃涣私饨灰變�(nèi)情的人士透露，只是恰逢當時廣西大錳與中信資源合資發(fā)起的國內(nèi)最大錳礦企業(yè)中信大錳正啟動香港聯(lián)交所IPO。按照相關規(guī)定，公司對外投資項目已遞交港交所，新的礦產(chǎn)投資項目協(xié)議只能等待中信大錳IPO后再簽訂，然而中信大錳香港IPO卻產(chǎn)生意外的同業(yè)競爭沖突。
由于香港聯(lián)交所對上市公司股東與子公司同業(yè)競爭的規(guī)避條款，如果廣西大錳決定收購MKhulu項目，將與子公司中信大錳形成錳礦資源的同業(yè)競爭，這是港交所不允許的。
上述合作擱淺后，中國錳業(yè)又與包括中國鋁業(yè)、中信大錳、中冶集團等多家國內(nèi)大型金屬冶煉公司洽談合作。
“有些合作細節(jié)已接近完成，但涉及到出資環(huán)節(jié)時，對方希望能夠等到該礦完成開采可研報告后，再決定是否投資�！鄙鲜鲋槿耸客嘎�，由于MKhulu錳礦項目僅完成礦場以往資料真實性論證，及地下礦物大致儲量的鉆井推測勘探報告，仍需要2000萬-3000萬美元進一步完成大規(guī)模的鉆井勘探與開采可行性論證，對國有企業(yè)而言，項目勘探過程仍可能存在投資潛在風險。
“在非洲，勘探過程出現(xiàn)意外變故，導致投礦失利的故事并不少�！痹撊耸坷m(xù)稱，其中最離奇的是，此前有家國內(nèi)大型金屬開采公司在非洲一國家投資約3000萬美元，花費3年時間完成當?shù)卮笮豌~礦的勘探工作，但當時正巧遇到這個國家執(zhí)政黨換屆，新政府認為前政府給出的上述銅礦開采是“無效的”，便收回原先銅礦開采權(quán)。
不過，少數(shù)國有企業(yè)在Mkhulu錳礦合作方面卻另辟蹊徑，直接通過自身渠道向該項目外方股東尋求合作勘礦的模式。
“一方面國有企業(yè)希望能買到項目控股權(quán)，以確保在開采過程自身有絕對管理決策權(quán)，另一方面通過直接與外方股東打交道，能避開合作開發(fā)錳礦過程所出現(xiàn)的法律糾紛問題。”
自2002年南非出臺新的礦業(yè)投資法，要求當?shù)?/SPAN>BEE團體(即當?shù)睾谌松鐖F組織)必須在礦產(chǎn)合資公司占股比例不能低于25%，且擁有一票決策權(quán)，及公司高層管理職位必須安排當?shù)睾谌藛T工等。
然而，此前中國公司前往南非投資礦場，基本采取控股收購方式，吃過“暗虧”。
記者了解到，此前一家國內(nèi)大型鋼鐵集團在南非投資一家鐵礦石場的100%股權(quán)，由于不符合新礦業(yè)投資法，被勒令停工以引進BEE團體作為公司新股東，導致鐵礦石項目開采工期一再拖延，最終只好采取“能更快見到產(chǎn)量”的斜井開采法，結(jié)果事與愿違，礦石產(chǎn)量反而一再下降，目前仍處于扭虧經(jīng)營階段。
“除非是政府支持的海外大型礦產(chǎn)勘探工程，多數(shù)國有企業(yè)會等到非洲礦產(chǎn)項目開采可研究報告，明確礦場儲量、開采方式合理性、投資回報率及運營風險的真實可靠性后，才決定是否出錢投資�！�
遭賣家哄抬價格
而在多數(shù)非洲礦場賣家眼里，國有企業(yè)海外投礦的集體“往后看”，卻造就他們玩起哄抬賣價的把戲。
隨著中國企業(yè)海外投礦潮涌，少數(shù)非洲礦產(chǎn)項目外方股東先通過中間機構(gòu)邀請數(shù)家中國企業(yè)競標手里的礦場采礦權(quán)，再以競爭激烈為由，提出比礦產(chǎn)實際估值高出10%-20%的價格。
“有些外方股東甚至將中國外匯管制作為提價理由，要求中方買家提價約10%，作為后者結(jié)匯美元付款流
程可能拖延的補償額�！�
而多數(shù)中國企業(yè)只得以投資審批流程待批為由，以避免某個時間段集中報價，引發(fā)價格戰(zhàn)。
但對中國錳業(yè)而言，中國企業(yè)的拖延術卻等不起在明年初MKhulu礦部分農(nóng)場采礦權(quán)發(fā)放前，他們急需找到一位戰(zhàn)略投資者，先完成年錳礦產(chǎn)量100萬噸/年的規(guī)劃，這意味著他們在礦山建設期間需要募集約6億美元作為開采費用。
“相比中國企業(yè)需要拿到開采可行報告才進入投資審批流程，埃赫曼的決策效率很高�！鄙鲜鲋槿耸客嘎叮吘拱：章饲霸幸鈪⑴c上述錳礦項目勘探權(quán)的競標，對項目開采前景了解相當深入。
而埃赫曼的報價，同樣具有優(yōu)勢除了2.5億美元報價，它還允許中國錳業(yè)仍持有3%的股權(quán)與25%錳礦銷售權(quán)，并承擔2000萬-3000萬美元開采可行性報告勘探費用�！暗：章灿凶约旱乃惚P，他和BEE團體同意把錳礦25%銷售權(quán)讓給中國合作方，等于打通了產(chǎn)品銷往中國市場的通道�！�
記者了解到，這是很多企業(yè)樂意的�！霸诜侵�，投資開采礦場的不確定性風險因素相當多。一不小心就容易陷入當?shù)貏趧臃ɑ虻V業(yè)法的法律糾紛，往往導致礦場開采進度被推延，甚至階段性停產(chǎn)�！�
基建投資“短板”
盡管股權(quán)轉(zhuǎn)讓塵埃落定，但如何讓該錳礦銷往中國市場，高華斌發(fā)現(xiàn)自己需要做很多“功課”。
在南非，由于少數(shù)主要鐵路運輸線被必和必拓等國際大型礦業(yè)巨頭“控制”，多數(shù)中國企業(yè)投資開采的礦產(chǎn)品，只能選擇公路運輸。目前錳礦在南非公路貨運的成本約為700蘭特/噸，而鐵路運輸只需350-400蘭特/噸，物流成本約占南非采礦總成本的50%。
“這意味著，由于物流成本高漲，中國企業(yè)開采的礦產(chǎn)在非洲市場是難有絕對價格優(yōu)勢的�！备呷A斌透露，“如果礦產(chǎn)價格下跌，最先遭受投資損失的是中國企業(yè)�！�
類似現(xiàn)象，同樣出現(xiàn)在非洲其他地區(qū)由于非洲多數(shù)國家鐵路、公路運力不足，物流資源正變成“稀缺資源”。
但是，中國企業(yè)要在非洲投礦過程增加基建投資方面的話語權(quán)，絕非易事。這讓高華斌一度希望能吸引更多國內(nèi)企業(yè)參與南非鐵路升級改造的投資。
去年他數(shù)次回國造訪在南非投礦的中國企業(yè)與投資銀行，介紹南非鐵路部門新近推出的PPP合作模式，即引進私人資本與國有資本合作升級改造當?shù)罔F路線，從中分享礦產(chǎn)品鐵路運力“支持”與投資分紅。
“感興趣的中國企業(yè)相當多，但在討論如何出資環(huán)節(jié)，企業(yè)家還是會顯得很謹慎。”他透露，目前中國多數(shù)企業(yè)非洲投礦能承受的基建項目投入成本，主要集中在短途鐵路項目建設，目的是將礦產(chǎn)品從礦區(qū)運到主干鐵路網(wǎng)或鄰近港口;涉及整個礦場區(qū)域整體鐵路升級改造，由于投資額或遠遠超過非洲礦場投資總額度，中國企業(yè)家感覺“資金壓力很大”。
參與非洲鐵路、港口等基建投資，不確定性風險不比在非洲投礦少。除了當?shù)丨h(huán)保與交通規(guī)劃政策隨時能“叫�！辫F路或港口建設，早已圈進大片土地的國際大型礦產(chǎn)公司同樣設置種種障礙如果中國企業(yè)所建設的鐵路要通過它們擁有礦產(chǎn)區(qū)域“地權(quán)”(即地表的土地產(chǎn)權(quán))，他們就會漫天要價“逼”中國企業(yè)購買地權(quán)。
“對國際礦業(yè)公司而言，這也是競爭手段�！彼麖娬{(diào)說。在非洲，個別國際礦產(chǎn)大公司即使出現(xiàn)閑置鐵路運力，也都不愿賣給中國企業(yè)運送礦產(chǎn)品，目的是為了保護自己開采的礦產(chǎn)品擁有良好銷路與更高成交價格。
目前，中國錳業(yè)已投資數(shù)千萬蘭特投建一座鐵路裝運站。
為了避開運力不足難題，多數(shù)中國企業(yè)采取的補救措施是，直接在非洲礦區(qū)附近興建冶煉廠及相關配套設施。然而，這意味著又是一筆高額的非洲投礦投入，其融資之旅未必一帆風順。
11月24日，由PMG礦業(yè)有限公司和中國錳業(yè)合作投資的AMG Metal公司同南非Coega工業(yè)園區(qū)簽訂協(xié)議，將興建錳合金冶煉廠、煉焦廠和發(fā)電廠等，完善錳合金冶煉的多個配套項目。
“預計總投資額約4億美元�！备呷A斌透露。目前除了中國錳業(yè)花費數(shù)百萬美元做前期建廠的可行調(diào)研，剩余資金將主要通過尋找戰(zhàn)略投資者、銀行貸款與基金投資方式籌集。
知情人士透露，其間中國錳業(yè)已和中非發(fā)展基金、國家開發(fā)銀行對MKhulu錳礦產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)募資規(guī)劃有過溝通。
只是，其貸款融資成本并不低。一位熟悉中非基金運作模式的人士透露，通常中非基金對投資5000萬美元以下的海外礦產(chǎn)項目審批速度相對較快，但要求礦場運作方先出讓15%-30%礦場股權(quán)，并承諾“3-5年后股權(quán)回購，或找到新戰(zhàn)略投資者接手上述股權(quán)”，以實現(xiàn)年回報率15%-20%的投資預期。
“引進中非基金等產(chǎn)業(yè)投資者，對吸引國內(nèi)銀行項目貸款有很大的幫助。”他強調(diào)說，如果一個非洲礦產(chǎn)項目能得到中非基金與國開行的資金投入，其他國內(nèi)商業(yè)銀行對這類項目的貸款審批也會更寬松，貸款比例可能超過項目總投資額的50%，而貸款利率則在10%-15%不等。
投行的“套利游戲”
對投行而言，非洲投礦潮中蘊藏的“賺錢機會”正變得越來越多。
“中國企業(yè)非洲投礦走到哪里，我們就會跟到哪里�！�
盡管他每年總有兩個多月呆在非洲，專門為中國企業(yè)投資當?shù)氐V產(chǎn)項目提供融資安排，類似MKhulu錳礦也是他眼里的理想合作伙伴，但他仍然時�！奥裨埂边@家歐洲銀行的“腳步”還是太慢。
去年9月起，花旗銀行先后在南非約翰內(nèi)斯堡、尼日利亞和阿爾及利亞設立“中國企業(yè)海外服務處”，每個海外服務處都會派駐來自中國的客戶經(jīng)理，為在非洲拓展業(yè)務的中國企業(yè)提供外匯交易、套期保值、企業(yè)資金管理及海外礦產(chǎn)投資的融資服務等。
“從去年9月起，花旗銀行來自中國企業(yè)海外業(yè)務收入增長近30%�！被ㄆ煦y行(中國)企業(yè)銀行中國區(qū)總經(jīng)理張之皓向記者表示，每個中國企業(yè)海外投資過程中出現(xiàn)的資金難題正是新商機。
所謂新商機，蘊藏著投行自身的套利游戲。尤其在中國企業(yè)非洲投礦期間遭遇開采融資難題期間。
在拿到中國企業(yè)海外礦產(chǎn)項目銀行級開采可研報告后，他通常給中國企業(yè)提供兩份融資方案，一是開采項目的純債權(quán)融資，但年利息要達到25%-30%;另一種則是結(jié)構(gòu)性開采融資方案，除了貸款利率能降至7%-8%，投行還會附加特殊條款，主要包括三類：一是投行有權(quán)利按礦-開采進度或不同階段，將上述債權(quán)貸款轉(zhuǎn)化成股權(quán)，最終達到成為最大股東之一(通常大型礦產(chǎn)項目持股比例在30%-50%，小型項目則是10%-15%)，便于他們在礦產(chǎn)項目管理決策擁有足夠話語權(quán)，以實現(xiàn)礦產(chǎn)項目IPO獲利;二是投行有權(quán)分享礦產(chǎn)項目的部分銷售權(quán);三是投行要求從每噸礦石銷售利潤分享一定比例的分成。
“但在比較兩種開采融資方案優(yōu)劣時，我們通常偏向給中國企業(yè)推薦結(jié)構(gòu)性開采融資方案�！睆埻嘎�，在非洲，投行“拿到”某些礦產(chǎn)項目銷售權(quán)，不愁找不到買家。
究其原因，中國企業(yè)在非洲投礦期間時常遇到“意外事故”，如自己在勘礦期間不夠嚴謹，最終發(fā)現(xiàn)實際礦產(chǎn)品位和勘礦報告不一致;或在礦場開采管理期間“不小心”違反當?shù)丨h(huán)保法、礦業(yè)法或勞動法，引發(fā)糾紛進而導致采礦進度中斷。最終多數(shù)中國企業(yè)為了完成原先海外投礦的產(chǎn)能規(guī)劃，只能從周邊礦場高價收購礦源。
“中國企業(yè)通常會比市場價高出20%-30%的價格收購周邊的礦產(chǎn)品，以掩飾海外投礦的某種失誤�！睆埻嘎�，而投行只要將礦場銷售權(quán)“轉(zhuǎn)手”，至少賺進約15%的價差收益。有時運氣好時，遇到急需購礦彌補產(chǎn)能不足的，價差收益會超過20%。
“投資銀行在中國企業(yè)非洲投礦過程中的角色，絕不僅僅是財務投資者與融資方�！�
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