中國加息和高庫存恐嚇全球銅市
中國加息和高庫存恐嚇全球銅市
重視的是，大量的“融資銅”并不是銅市場的真實需求，但最終都需要市場去消化。IC 資料 劉建平 制圖
值得全球供應日趨緊張、需求日益增長的金屬銅，卻在中國過剩了？
3月23日，銅價連破數(shù)個歷史紀錄之際，英國金融時報的一則關于中國銅庫存激增的報道，在市場中掀起軒然大波。全球最大銅生產(chǎn)商——智利國家銅 業(yè)公司（Codelco）的首席執(zhí)行長迭戈·埃爾南德斯（DiegoHernández）告訴英國《金融時報》，中國在短期內是一個“擔憂”，因為中國政 府正采取加息等措施給經(jīng)濟降溫，而且中國銅庫存處于較高水平。
就上述報道，一位知情人士估算，上海外高橋保稅區(qū)銅庫存可能有60萬~70萬噸，而目前中國隱性庫存將近100萬噸。
中國是全球第一大銅進口國，而上海是中國銅進口的門戶。因此，上述信息可反映整個中國銅庫存現(xiàn)狀。
對此，江西銅業(yè)股份有限公司（600362，江西銅業(yè)）一位高層質疑道：2007年到2010年中國銅進口量驟增，但是全球金融危機后銅消費量并沒有跟著漲，那么這部分進口量是不是市場真實需求？
河南金龍精密銅管股份有限公司副總經(jīng)理黃笑天則給出了一個耐人尋味的解答：目前銀根（指金融市場上的資金供應）緊縮，融資不易，“存放在保稅區(qū)的銅預計有90%~95%用于融資。”
上述知情人士也告訴早報記者，不少外貿企業(yè)通過銀行信用證進口銅（銀行先墊付貨款），在貨物1個月左右到岸后，隨即拋售套現(xiàn)，因信用證5個月到期后才需還款給銀行，這筆套現(xiàn)資金就成為了“短期融資”，經(jīng)過反復操作就成為了“長期貸款”。
這些借銅融資的人士究竟來自何處？
據(jù)上海一位銀行人士透露，這些“融資客”中不乏一些與銅市場毫無關系的企業(yè)，例如鋼材貿易商、房地產(chǎn)開發(fā)商。
值得重視的是，大量的“融資銅”并不是銅市場的真實需求，最終都需要市場去消化。業(yè)內一位分析師甚至認為，假如大量銅庫存投放市場，可能會造成行業(yè)“崩潰”。
“三四個月前，我們的數(shù)據(jù)顯示，由于中國因素，市場在2011和2012年將非常緊張。”埃爾南德斯說。“眼下的憂慮則是短期內我們可能遭遇一些價格波動。”
國際銅研究小組公布的初步數(shù)據(jù)顯示，2010年全球精煉銅市場供應缺口約為305000噸。
銅庫存猜測
海關總署3月9日發(fā)布的預警報告數(shù)據(jù)顯示，中國每年銅需求近700萬噸，約占全球需求總量的40%，2011年需求料將增加1.7%。
作為全球大宗商品之一，銅與國際經(jīng)濟與政治環(huán)境密切相關。近期，受利比亞動蕩、日本地震等“利空”消息影響，此前一度飆升至10190美元/噸的銅價在需求旺季卻開始高位震蕩。
3月13日，受“3·11”日本地震消息刺激，LME銅（倫敦銅期貨，簡稱倫銅）三月期貨價格甚至跌破9000美元/噸，最低探至8992美元/噸，為3個月來首次。
除大環(huán)境“拉扯”銅價，銅庫存或許是另外一只銅價震蕩下行的“拉手”。倫敦金屬交易所金屬庫存數(shù)據(jù)顯示，截至3月31日，銅庫存為439850噸，達到了2010年7月以來庫存的峰值水平。
除交易所定期公布的顯性庫存，還存在相當數(shù)量的“隱性庫存”。隱性庫存是指全球范圍內生產(chǎn)商、貿易商和消費商手中持有的庫存。由于這些庫存不會定期對外公布，因此難以統(tǒng)計，故一般只以交易所的庫存進行衡量。
上海期貨交易所指定保稅交割倉庫共有6個，其中上海外高橋保稅區(qū)有2個。
3月24日，位于上海外高橋保稅區(qū)4號門一家物流公司倉庫管理人員告訴早報記者，公司倉庫本來不用于堆銅，因為前幾個月7號門堆場堆放不下，公司倉庫外的露天場地就臨時借用給進口商堆放，而壓壞的水泥地需要補償300元/噸的損失費。
在外高橋保稅區(qū)5號門，附近的上海市外高橋保稅區(qū)新發(fā)展股份有限公司內部工作人員告訴早報記者，公司客戶（物流公司）的倉庫不用于堆銅，有些客戶利用倉庫外的空余場地，但四五個月前就差不多堆滿了，現(xiàn)在很少有空余。
一位從事期貨行業(yè)的知情者告訴早報記者，上海外高橋保稅區(qū)倉庫銅庫存可能已經(jīng)超過60萬噸。
無獨有偶，路透社4月6日援引南非標準銀行數(shù)據(jù)顯示，上海的保稅區(qū)約有60萬噸銅庫存，此外，中國南方港口還有10萬噸。據(jù)智利政府數(shù)據(jù)，這合計占到全球銅礦約1580萬噸年開采量的4.4%左右。
“姑妄聽之。”針對上海的保稅區(qū)有60萬噸庫存，上述江西銅業(yè)高層人士說，隱性庫存到底有多少，不好估計。
但上述人士同時從顯性庫存的角度，來解釋目前全球銅庫存正在增加的事實——從LME庫存可見，現(xiàn)在是43萬噸左右，加上上期所16萬噸庫存，約有60萬噸，而去年3月份，庫存大約40萬噸。
3月31日，中國有色金屬工業(yè)協(xié)會銅分會副主任趙波告訴早報記者，該協(xié)會并未對外高橋保稅區(qū)倉庫庫存數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計，不過預計目前國內社會銅庫存將近100萬噸左右。
那么，庫存從哪里來？五礦期貨金屬分析師卓桂秋運用精銅生產(chǎn)模型進行估算，2009年4月至2010年12月，中國進口銅精礦一直處于過剩狀態(tài)，這些過剩的進口銅精礦的潛在精銅產(chǎn)量累計近65萬噸，相當于2010年2~3個月的精銅進口量。
瑞達期貨分析師林設則認為，上海的保稅區(qū)大量銅庫存是因進口虧損而滯留的，目前上海銅庫存已處于自去年5月21日以來的高點，且位于歷年同期水平之上。
進口“懸疑”
除了銅庫存“疑團重重”，有據(jù)可查的進口量也有不少“懸疑”。
上海有色金屬網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2010年全年進口銅精礦646.81萬噸，精銅292.21萬噸，銅材91萬噸，與2009年基本持平。
另據(jù)海關總署數(shù)據(jù)顯示，2006年中國進口未鍛造的銅及銅材206.0萬噸，2007年進口量為278.0萬噸，2008年進口量為263.7萬噸，2009年與2010年進口量為429.0萬噸。
如果單從數(shù)據(jù)看，并沒有什么可疑之處。不過，經(jīng)過與前些年數(shù)據(jù)相比，3月30日，上述江西銅業(yè)股份有限公司高層人士提出了質疑。
上述江西銅業(yè)高層人士稱，2008年金融危機之前，2006、2007年進口陰極銅（也稱為精銅）為120萬噸左右，到了2009年，居然進口 了310多萬噸，2010年也進口了290萬噸。而令人費解的是，這兩年全球以及中國經(jīng)濟沒有特別大增長，為什么銅進口量增加了這么多？
該高層人士還說，單從2009年來說，至少在5月份以前，國內經(jīng)濟狀況也不是太好，但全年居然進口300多萬噸，比正常年份三分之二還要多，按常理說不可能有這么大的量。當時國際上對中國隱性庫存就猜測有120萬噸。
“我去過很多企業(yè)調研，確實有很多企業(yè)囤了不少銅，或許他們眼光獨到，為了升值。”上述高層人士告訴早報記者。
不過，在銅價連創(chuàng)新高的同時，“囤銅”風險也在積蓄。顯見的是，去年以來銅價連創(chuàng)新高，今年2月13日最高探至10190美元/噸，但自2月中旬至今開始震蕩。
另一個相關數(shù)據(jù)是，海關總署3月10日發(fā)布的統(tǒng)計快訊顯示，2月份銅和銅材進口量從1月份的364240噸下降至235469噸，為2009年1月份以來的最低水平，廢銅進口也下降至25萬噸。
對此，趙波解釋，由于銅價過高，中國2月份銅進口量自然就下來了。
林設也認為，雖然2月進口量的下降部分原因歸結于中國春節(jié)放假，但因其進口量處于歷年同期較低水平，僅略高于2008年2月的226980噸，從而也表明了在國內高企的庫存，貿易商逐漸減少了銅的進口量。
不過，黃笑天分析說，市場分析說是春節(jié)原因，但另外一個重要因素是，目前進口損失比較大，“2月份的時候進口一噸就要虧損3000-4000元人民幣，不劃算”，進口套利窗口已經(jīng)關閉。
金匯期貨分析師姚丹丹給出了一個銅進口成本計算方式，銅進口成本=（LME三月期價格＋/－現(xiàn)貨升貼水＋到岸升貼水）×匯率×（1＋關稅稅率）×（1＋增值稅稅率）＋雜費。
按照2008年銅價數(shù)據(jù)，以及增值稅、進口關稅、碼頭費、海運費、陸路運輸費、倉儲費、開證費等，國內企業(yè)每進口一噸銅要虧損近7000元人民幣。
姚丹丹告訴早報記者，2010年進口虧損最高水平在3000元人民幣/噸左右，今年年初縮小到1800元人民幣/噸，現(xiàn)在虧損又開始擴大。
那么，在虧損情況下大量進口銅并非市場真實需求，又是何求？
“融資銅”真相
卓桂秋提出的疑問是，2010年銅精礦進口增速放緩，但銅精礦年度進口量為2002年以來最高，約647萬噸。與此形成鮮明反差的是，2010年中國精銅生產(chǎn)中的銅精礦進口依存度卻大幅下降。
卓桂秋給出一組數(shù)據(jù)顯示，2010年2月-12月中國礦產(chǎn)精銅量（即國產(chǎn)與進口銅精礦生產(chǎn)的精銅量）穩(wěn)定在22萬-26萬噸之間，但利用進口銅 精礦冶煉精銅的比重（或稱精銅生產(chǎn)中進口銅精礦依存度），卻從2010年2月的70%降至2010年12月的58%，2010年11月更低至50%。
值得深思的是，進口而未用于冶煉的銅精礦去了哪里？被流傳的上海的保稅區(qū)60萬噸銅庫存到底是怎么回事？
黃笑天“語出驚人”：存放在保稅區(qū)的銅預估有90%-95%用于融資，等到國內外銅價對接的時候再進入市場。他說，目前這部分進口銅如果進入市場，則將每噸虧損2500元人民幣。
一股份制銀行上海分行國際業(yè)務部總經(jīng)理告訴早報記者，被預估有90%-95%進口銅用于融資的這項業(yè)務，也稱之為貿易融資。
“融資銅”如何操作？上述人士解釋道，進口商只需在銀行有授信額度，就能開信用證，然后用于進口墊資，在進口一批貨物時向銀行交20%保證金， 但其余部分必須有擔�；蚱渌浳镔|押，貨物到港后，進口商就可以進行銷售，信用證期限為90天或180天，到期后，進口商將本息歸還。
這意味著，銅一般在一個月后到岸，相當于進口商在國內拿到銅的現(xiàn)貨，而后快速把銅出售套現(xiàn)。由于信用證期限還剩余將近五個月時間，賣出的進口銅的貨款就等于是一筆短期融資。
按照現(xiàn)價71000元人民幣/噸的銅，進口500噸銅，可以獲得貨款3500萬元人民幣，也就等于拿到了一筆3500萬元人民幣的短期融資。由 于人民幣升值預期，等到信用證期限快到期時，再拿人民幣兌換或者購買美元，這樣只需相對少的人民幣本金就可以兌換同樣多的美元，并及時償還開信用證的銀 行。
由于國際大宗商品貿易計價結算貨幣一般為美元，而進口信用證也是用美元，銀行一般用美元或者其他外國幣種進行墊付貨款，這樣進口商可以獲得一筆匯兌的收益。倘若進口商需要更為長期的“短期融資”，那么進口商只需按照原先的程序再次進行操作即可。
姚丹丹告訴早報記者，做融資銅的貿易商一般會用期貨操作鎖定風險，一般在倫敦交易所用混合定單買了一噸銅，同一時間在上海交易所做套期保值，鎖定銅的差價，這樣價格風險就可以規(guī)避。
上述銀行人士說，在目前信貸緊縮的狀況下，由于一些中小企業(yè)不能從銀行取得現(xiàn)金貸款，只能選擇“貿易融資”來獲得“流動資金”。
有市場人士稱，此前中國已多次上調存款準備金率，銀行可貸款資金逐漸減少，房地產(chǎn)商依靠銀行貸款融資的難度逐漸加大，再加上今年以來已兩次上調 人民幣存貸款基準利率，這將抑制部分購房需求，降低房地產(chǎn)商通過銷售回款的能力，最終將使得部分開發(fā)商尤其是小型開發(fā)商的資金鏈更加緊張。
有房地產(chǎn)人士向早報記者介紹稱，做貿易融資的同行主要是一些中小型企業(yè)，另外也有部分房地產(chǎn)商旗下有進出口貿易的分公司，在融資后用于房地產(chǎn)項目。
“融資銅”利弊
據(jù)介紹，目前國內用于貿易融資的品種很多，主要品種有銅、鋅、PTA、糧油等�？梢钥闯�，這些商品具有國內外市場價格對接、市場化程度高、通常有期貨交易且國內有一定需求基礎的特點。
由于銅單價較大，金融屬性強，被行業(yè)認為是最佳“融資”工具。黃笑天說，目前銀根緊縮，資金供不應求。銅的流動性強，用于融資的成本低。
然而，對于貿易融資的相關方來說，這并不是一個輕松的“生意”，對于進出口公司、擔保公司以及銀行來說，都存在不可估量的風險。
上述銀行人士告訴早報記者，由于一些中小企業(yè)比較難通過銀行資質認定，只能通過一些擔保公司或者代理來進行“貿易融資”。
該人士指出，這種情況時有發(fā)生，銀行也比較難監(jiān)管，因為一些擔保公司履行了銀行相關審查職能，因此銀行也出現(xiàn)過很多壞賬現(xiàn)象。不過，一些大公司進行擔保，但也有比較嚴格的資格審查和類似質押與抵押物進行風險控制。
如果出現(xiàn)壞賬，銀行一般會利用法律途徑來追究相關方的責任，比如進口商或者擔保公司。
另外，上述銀行人士告訴早報記者，要使用進口信用證進行貿易融資，銀行一般會對進口商進行資質認證，主要考查該公司授信額度、信用評級、三年內財務狀況、主營業(yè)務集中度以及行業(yè)情況。
“比如‘兩高一資’（高耗能、高污染、資源性）行業(yè)就比較難獲得信用證，而國家鼓勵和支持的新興產(chǎn)業(yè)就比較容易。”上述銀行人士說。貿易融資有很多種產(chǎn)品，不同產(chǎn)品適合在不同的時間節(jié)點向市場推出。
該人士說，因為收益率比較高，幾乎每家銀行都有這個業(yè)務。
另外，融資銅并不是真實的消費需求，大量的“融資銅”最終會在國內市場銷售和消化，對銅市場供求關系造成一定壓力。不過，趙波認為，“融資銅”相當于“蓄水池”，有利于國際銅價穩(wěn)定。
一位不愿透露姓名的大型銅企人士告訴早報記者，拿銅去抵押融資，肯定不是實際消費需求，會對市場有一定程度影響。
“（對銅價）影響肯定有，但具體有多大很難說，銅價受多方面因素影響多，有時候我們認為銅價該漲的時候，它不漲，有時候我們認為銅價該跌的時候，它不跌反漲，另外究竟庫存有多大量也很難估計，有多少庫存會釋放出來更難估計。”上述銅企人士說。
聯(lián)合金屬網(wǎng)分析師王麗新稱，由于用于融資的銅庫存難以估計和統(tǒng)計，假如大量庫存投放市場，可能會造成行業(yè)“崩潰”。
月30日，國家外匯管理局發(fā)布《國家外匯管理局關于進一步加強外匯業(yè)務管理有關問題的通知》，加強結售匯綜合頭寸管理，進一步調低2011年度境內金融機構短期外債指標規(guī)模。
姚丹丹分析說，國家外匯管理局已經(jīng)開始越來越重視貿易融資這一塊，這個通知要引起警惕了，是針對銅貿易融資的，很有可能是一個信號和導火線，如果繼續(xù)緊縮，中國銅進口很可能大幅減少。
“如果進一步收緊，貿易融資就沒法做了，不允許開90天的信用證，那就沒有融資功能了。”姚丹丹說。
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