當(dāng)前我國經(jīng)濟面臨的環(huán)境錯綜復(fù)雜，經(jīng)濟增速存在下滑跡象，同時物價上漲壓力仍然較大。在春節(jié)、統(tǒng)計口徑調(diào)整、貨幣政策持續(xù)緊縮以及日本大地震等因素共同影響下，未來一個時期的經(jīng)濟走勢更加難以判斷。

　　總體來看，短期內(nèi)經(jīng)濟增速放緩與通脹壓力并存的條件下，宏觀調(diào)控政策一方面可能進入觀察期，操作上需要以穩(wěn)為主，謹慎應(yīng)對。

　　工業(yè)生產(chǎn)增速回升，持續(xù)性值得觀察

　　1、重工業(yè)仍是帶動工業(yè)增速提高的主要力量。

　　1-2月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長14.1%，比去年12月份加快0.6個百分點。其中，重工業(yè)增長14.4%，較去年12月份加快1.9個百分點；輕工業(yè)增長13.3%，較去年12月份加快0.1個百分點。

　　分行業(yè)看，1-2月份，39個大類行業(yè)全部保持同比增長。重工業(yè)仍是帶動工業(yè)增速加快的主要力量。

　　2、前期需求支撐工業(yè)生產(chǎn)增速部分反彈。

　　第一，去年四季度，我國經(jīng)濟增速沒有實現(xiàn)由于基數(shù)過高帶來的預(yù)期性下滑，反而增速呈現(xiàn)反彈走勢。由于供給反應(yīng)一般滯后于需求變動，因此，今年一季度工業(yè)生產(chǎn)增速現(xiàn)回升態(tài)勢，鋼鐵、化學(xué)纖維、發(fā)電量等月度同比增速回升的事實也印證上述判斷。

　　第二，去年為完成節(jié)能減排目標實行了“拉閘限產(chǎn)”的政策，導(dǎo)致一些生產(chǎn)暫時停止，今年“拉閘限產(chǎn)”政策取消，地方企業(yè)對節(jié)能減排目標在短期內(nèi)有所“放松”，也可能是導(dǎo)致工業(yè)增加值增速反彈的因素之一。

　　第三，工業(yè)增加值增長較快的部門多與價格上漲相關(guān)，這表明工業(yè)增加值增速反彈是在高通脹預(yù)期下很有可能是企業(yè)補庫存所致。

　　然而，高通脹預(yù)期引發(fā)央行接連實施提高法定存款金率、加息等緊縮措施，總需求出現(xiàn)小幅回落，隨著節(jié)能減排任務(wù)不斷明確，對于工業(yè)生產(chǎn)也將形成一定的抑制作用。因此，預(yù)計工業(yè)生產(chǎn)增速反彈不可持續(xù)，再次小幅下降可能性較大。

　　政策刺激減弱及局部緊縮，消費增速意外深幅調(diào)整

　　1、消費增速下滑主要政策因素導(dǎo)致。

　　今年1-2月份，社會消費品實現(xiàn)累計零售總額29018億元，同比增長15.8%。其中，2月份社會消費品當(dāng)月零售總額分別實現(xiàn)同比增長11.6%，較上月大幅下降8.8個百分點。消費增速下滑主要由春節(jié)及政策因素導(dǎo)致。

　　第一，消費刺激政策逐步退出。為應(yīng)對金融危機期間經(jīng)濟增速的過快下降，國務(wù)院出臺了刺激汽車、家電消費等政策。這一方面為促使經(jīng)濟企穩(wěn)回升注入動力，但也不可避免透支未來購買力，因此隨著刺激政策的逐步退出，汽車、家電消費增速回落是必然。

　　第二，政策局部緊縮。汽車購買優(yōu)惠政策的取消以及“搖號”等汽車限購政策的出臺、房地產(chǎn)調(diào)控政策住房相關(guān)消費產(chǎn)品，如家電、建筑裝潢材料等相關(guān)消費下滑，這加深了消費的調(diào)整力度。

　　第三，從歷史經(jīng)驗看，高通脹預(yù)期條件下，我國居民對于必需品消費往往或者選擇替代性商品、或者選題更為廉價的消費模式，比如由“超市消費”轉(zhuǎn)向 “早市消費”，針對非必需品而言，往往會暫緩消費計劃。這就形成了一個與其他國家或地區(qū)不大一樣的現(xiàn)象，即價格上漲在一定程度上抑制了消費增長。

　　2、消費增長前景仍然向好。

　　未來一個時期，季節(jié)性因素逐步消退；刺激政策產(chǎn)生的透支效應(yīng)衰減，進而回歸常態(tài)；汽車限購屬局部現(xiàn)象在短期內(nèi)尚未在全國范圍內(nèi)推廣，對全國汽車 銷售增長影響不會過大；隨物價形勢逐步穩(wěn)定，其對消費的抑制作用將會有所減弱；隨著擴大居民消費政策進一步貫徹落實，尤其是收入分配改革的推進、最低工資 標準和政府對中低收入者的補貼的提高，我們認為，消費增長前景仍然向好。

　　貨幣緊縮效應(yīng)顯現(xiàn)，投資增速面臨調(diào)整

　　1、投資總體延續(xù)去年態(tài)勢，投資項目個數(shù)大幅負增長。

　　1-2月份，固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)17444億元，同比增長24.9%，較上年同期下降2.6個百分點，延續(xù)了總體放緩的態(tài)勢。同時，較去年年底投資增速又有所回升。

　　從投資項目看，1-2月，固定資產(chǎn)投資本年新開工項目計劃總投資額9264.28億元，同比下降23.6%，這意味著未來一個時期的投資很有可能繼續(xù)放緩。

　　2、地產(chǎn)投資受政策限制，保障性住房建設(shè)有望接力。

　　1-2月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資4250億元，同比增長35.2%。其中，住宅投資3014億元，增長34.9%。房價已感受貨幣政策政策緊縮效用，后續(xù)投資必受其拖累。

　　據(jù)國家統(tǒng)計局3月18日公布的2月份70個大中城市住宅銷售價格變動情況，與上月相比，70個大中城市中，新建商品住宅環(huán)比價格下降的有8個城市，持平的有6個城市。二手住宅環(huán)比價格下降的有4個城市，持平的有16個城市。

　　與此同時，保障房建設(shè)步伐加快。今年我國計劃建設(shè)保障性住房和棚戶區(qū)改造住房1000萬套，且政府加大了落實力度，故有望接替商品建設(shè)成為房地 產(chǎn)投資新支撐。但需要指出的是，保障房立項到投資存在時滯，因此總體上地產(chǎn)投資可能出現(xiàn)由于“接替斷檔”而產(chǎn)生的短期適度調(diào)整。

　　3、貨幣緊縮尤其貸款緊縮持續(xù)，融資困難可能限制投資增長。

　　1-2月份，投資資金來源中，貸款所占比重達20%，但同時2月份人民幣貸款增加5356億元，貸款增速繼續(xù)下降，為16%，比去年全年水平低3.3個百分點。

　　如果考慮到去年12月份資金來源中貸款增速僅為-5.4%的影響，貸款緊縮效應(yīng)更加明顯。截止到3月18日，年內(nèi)已三次上調(diào)存款準備金率，大型銀行機構(gòu)存款準備金率已達到20%，這將進一步限制投資資金來源。

　　基于在政府工作報告中，已將“物價問題”置于四大宏觀調(diào)控目標之首，這表明政府很有可能日益重視通過貨幣緊縮以控制物價和房價，投資增速可能繼續(xù)回調(diào)。

　　但同時應(yīng)該看到，“十二五”開局之年有眾多項目即將上馬，尤其是農(nóng)村水利建設(shè)等民生投資項目及戰(zhàn)略性新性產(chǎn)業(yè)投資項目等一批新的投資熱點正在形成，因此雖然投資短期回落在所難免，投資仍有可能保持一定增長。

　　進出口增速大起大落，日本地震沖擊進出口

　　1、春節(jié)因素致使進出口增速大起大落。

　　今年1至2月份，我國進出口總值4958.3億美元，比去年同期增長28.3%。其中出口2474.7億美元，同比增長21.3%；進口 2483.6億美元，同比增長36%。春節(jié)因素是引致進出口增速大起大落的主要原因，但剔除春節(jié)因素后，出口低于歷史平均水平，進口高于歷史平均水平。原 因如下。

　　第一，加工企業(yè)短期“用工荒”是導(dǎo)致下游出口劇減的部分原因，勞動密集的鞋帽、服裝、玩具等產(chǎn)品的同比增速超低是例證。

　　第二，進口產(chǎn)品價格上漲。比較主要進口產(chǎn)品數(shù)量與金額同比增速發(fā)現(xiàn)，大部分進口產(chǎn)品金額同比增速較高，但數(shù)量同比增速并不明顯，這表明價格上漲也是促使進口額增速回升的推動因素。

　　2、日本地震對我國貿(mào)易短期內(nèi)構(gòu)成負面沖擊，災(zāi)后重建將有利于我國出口。

　　日本是我國重要的貿(mào)易伙伴，因此其地震對我國貿(mào)易產(chǎn)生一定沖擊。出口方面，地震使日本短時期內(nèi)消費和投資下滑，對出口構(gòu)成負面制約；進口方面，日本零部件供給的中斷將顯著影響我國加工貿(mào)易，進而對我國出口產(chǎn)生明顯影響。

　　由于震區(qū)電子產(chǎn)品等企業(yè)生產(chǎn)被迫中斷，零部件可能無法正常交貨。在韓國、中國臺灣地區(qū)形成對日本電子元器件、交通運輸設(shè)備零配件等供應(yīng)替代之前，我國相關(guān)產(chǎn)業(yè)出口將有可能放緩。但隨著日本災(zāi)后重建的展開，我國出口尤其是在建材、化工等產(chǎn)品方面也面臨機會。

　　與此同時，國際經(jīng)濟狀況好轉(zhuǎn)有利于我國出口。美國、西歐等發(fā)達國家經(jīng)濟呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，2月美國ISM制造業(yè)指數(shù)61.4，連續(xù)19個月位于擴張區(qū)間，創(chuàng)下04年5月以來新高，歐元區(qū)制造業(yè)PMI指數(shù)59，連續(xù)17個月位于擴張區(qū)間，創(chuàng)下04年1月以來的新高。

　　日本制造業(yè)PMI指數(shù)52.9，連續(xù)2個月位于擴張區(qū)間，創(chuàng)下2010年6月以來新高。日本震后后續(xù)重建也會產(chǎn)生較大的需求效應(yīng)，利好我國鋼鐵等產(chǎn)業(yè)品的出口，因此，未來一個時期我國進出口出現(xiàn)急劇下降的可能性也較小。

　　物價仍將保持高位運行

　　1、物價上漲慣性支撐CPI高位運行。

　　CPI漲幅仍處于高位。2月份，CPI同比上漲4.9%，較上月持平，其中，翹尾因素貢獻2.7個百分點，新漲價因素貢獻2.2個百分點；環(huán)比 增長1.2%，較上月加快0.2個百分點。增長面繼續(xù)擴大，衣著同比增速由負轉(zhuǎn)正，結(jié)構(gòu)走勢六升二降格局變?yōu)槠呱�一降。食品和居住仍是推動物價上漲主要力 量，2月份分別實現(xiàn)同比增長11%、6.1%，對CPI貢獻約4.6個百分點。

　　PPI增幅創(chuàng)出新高。2月份，PPI同比增長7.2%，增速較上月加快0.6個百分點，創(chuàng)出金融危機以來的新高。其中，PPI(生產(chǎn)資料)、PPI(生活資料)實現(xiàn)同比上漲8.2%、4.1%，較上月分別加快0.7、0.3個百分點。

　　增幅較大的行業(yè)有：黑色金屬礦采選業(yè)25.1%、化學(xué)纖維制造業(yè)19.6%、紡織業(yè)18.1%、黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)17.7%、有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)16.6%、有色金屬礦采選業(yè)16.4%、石油和天然氣開采業(yè)15.2 %。

　　上述分析表明，能源原材料類是推動PPI上漲的主要力量，而紡織業(yè)價格上漲可能與前期棉花價格大幅上漲的傳導(dǎo)機制有關(guān)。

　　2、多種因素疊加，物價進一步上升可能性較大。

　　盡管目前前期旱區(qū)降水使旱情有效緩解，其形成的糧食價格繼續(xù)上漲預(yù)期弱化，但推動物價上漲的長期性因素如勞動力成本上漲、貨幣流動性，再加上日 本地震等因素仍然存在，短期內(nèi)，考慮到糧食價格對肉制品價格傳導(dǎo)和PPI對CPI的傳導(dǎo)存在時滯、限購令后各地租金漲幅明顯，再加上日本震后重建導(dǎo)致對于 能源、資源性產(chǎn)品需求大幅增加，將帶動國際大宗商品價格進一步上升，因此物價仍存在上漲基礎(chǔ)。綜上所述，3月份CPI增幅較2月份可能有所放緩，但仍降處 于4%以上。

　　貨幣政策如進一步緊縮，可能抑制經(jīng)濟內(nèi)生性增長動力

　　受貨幣政策緊縮力度不斷放大、刺激政策減弱或退等因素影響，當(dāng)前經(jīng)濟增速面臨下滑風(fēng)險。

　　與此同時，盡管存在從糧食和工業(yè)品供給角度，我國有能力維持價格穩(wěn)定，但勞動力成本、國際大宗商品價格上升等諸多推動物價上漲因素仍然沒有消除，未來一個時期，我國可能呈現(xiàn)出經(jīng)濟增速放緩與通脹壓力同時存在的格局。在此環(huán)境下，宏觀調(diào)控將更為困難。

　　短期而言，由于貨幣政策緊縮力度已經(jīng)較大，進一步緊縮很可能將抑制經(jīng)濟內(nèi)生性增長動力的恢復(fù)，未來可能進入一個相對穩(wěn)定的觀察期；財政政策需要 保持相應(yīng)的積極姿態(tài)，重點完成調(diào)結(jié)構(gòu)的職責(zé)；針對管理好通脹預(yù)期，必須更加注重抓好“生產(chǎn)面、流通面、監(jiān)管面和補貼面”，多渠道穩(wěn)定物價形勢。

　　中長期看，宏觀經(jīng)濟管理要從需求管理向供給管理轉(zhuǎn)變，采取減稅等綜合措施，深化財稅、金融、投資體制改革，實現(xiàn)加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的同時，促進內(nèi)生性自主增長動力不斷恢復(fù)。

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