日本面臨債務(wù)危機(jī)總爆發(fā)
新聞事件:繼唱空歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)之后,國(guó)際主要評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)及對(duì)沖基金近期將矛頭對(duì)準(zhǔn)了日本。傳言華爾街金融大鱷也已盯上了日本,正等待時(shí)機(jī)再撈一把。通貨緊縮、人口老齡化及政局的不明朗,都大大削弱了日本政府解決債務(wù)危機(jī)的能 力。日本會(huì)否步歐債之后塵,全面爆發(fā)債務(wù)危機(jī)？而債務(wù)危機(jī)一旦爆發(fā),又將會(huì)給日本及全球經(jīng)濟(jì)帶來(lái)何種影響？
對(duì)話主角:商務(wù)部國(guó)際貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作研究院中國(guó)對(duì)外貿(mào)易研究部副主任金柏松
入選理由:作為一位長(zhǎng)期研究日本經(jīng)濟(jì)的資深專家,金柏松以其獨(dú)特視角分析解讀時(shí)下沸沸揚(yáng)揚(yáng)的日本債務(wù)危機(jī)的前因后果,并前瞻危機(jī)爆發(fā)的可能性及其影響如何。
香港商報(bào)記者李穎
人均債務(wù)721萬(wàn)日元
面臨百年來(lái)最嚴(yán)重危機(jī)
香港商報(bào):日本債務(wù)問題近期再次浮出水面,其嚴(yán)重程度如何市場(chǎng)眾說(shuō)紛 紜,標(biāo)準(zhǔn)普爾首先發(fā)難,9年來(lái)首次降低其主權(quán)信用評(píng)級(jí)。IMF亦表示,日本陷入1875年以來(lái)最嚴(yán)峻債務(wù)危機(jī)。有傳言說(shuō),對(duì)沖基金早就瞄上了日本,華爾街 金融大鱷正等待時(shí)機(jī)。日本會(huì)不會(huì)成為國(guó)際對(duì)沖基金瞄準(zhǔn)的目標(biāo)？
金柏松:事實(shí)上,美國(guó)、歐洲和日本都存在著主權(quán)債務(wù)的潛在危機(jī),在這 方面3個(gè)國(guó)家都有很多可挖掘的材料。三者比較,美國(guó)的主權(quán)債務(wù)危機(jī)是最嚴(yán)重的,但對(duì)沖基金并不敢炒作美國(guó)爆發(fā)主權(quán)債務(wù)危機(jī),因?yàn)槿绻@種情況發(fā)生,這些對(duì) 沖基金自身會(huì)損失慘重。為轉(zhuǎn)移注意力,國(guó)際對(duì)沖基金先向歐洲發(fā)難,再向日本發(fā)難。早在去年我就曾跟日本學(xué)者交流過,美國(guó)對(duì)沖基金現(xiàn)在瞄準(zhǔn)了歐洲,下一步就 是日本了。
日本是否存在潛在的債務(wù)危機(jī)？首先必須承認(rèn),日本政府的債務(wù)規(guī)模確實(shí) 很大,占GDP兩倍多,在發(fā)達(dá)國(guó)家中最高。日本在2009年、2012年以及2016年,其公共債務(wù)相對(duì)于其名義GDP的占比數(shù)分別為217%、 232%、277%。據(jù)國(guó)際貨幣基金組織(IMF)掌握的數(shù)據(jù),日本正陷入1875年以來(lái)最嚴(yán)峻的債務(wù)危機(jī)。根據(jù)日本財(cái)務(wù)省于2月10日發(fā)布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯 示,截至2010年12月底,日本的國(guó)家債務(wù)余額已高達(dá)919萬(wàn)億日元,比去年9月公布的數(shù)據(jù)增加約10萬(wàn)億,日本國(guó)民的人均債務(wù)負(fù)擔(dān)已增至721萬(wàn)日 元。IMF預(yù)測(cè),日本若以現(xiàn)有的債務(wù)增加速度持續(xù)下去,2016年的公共債務(wù)率將高達(dá)277%,日本將成為發(fā)達(dá)國(guó)家歷史上財(cái)政狀況最惡化的國(guó)家。
通脹因素最致命
利率必上調(diào) 危機(jī)難避免
香港商報(bào):日本究竟會(huì)不會(huì)成為繼歐債后的另一個(gè)危機(jī)爆發(fā)點(diǎn)？其背后有哪些因素在影響和起決定作用？
金柏松:對(duì)日本債務(wù)危機(jī)影響至深的一點(diǎn)在于全球性通貨膨脹時(shí)代的到 來(lái)。去年通貨膨脹開始抬頭,今年有所緩減,明年還會(huì)持續(xù)。日益抬頭的通貨膨脹會(huì)將日本潛在的債務(wù)危機(jī)誘發(fā)出來(lái),這將是非常嚴(yán)重的。這也是十幾年來(lái)日本央行 不敢提高利率的原因,始終保持在零利率水平。因?yàn)槔拭刻岣?/SPAN>1個(gè)百分點(diǎn),國(guó)債的利息就會(huì)很高。但通貨膨脹下,利率必然會(huì)上升,這無(wú)疑將大大增加日本政府債 務(wù)支付利息的負(fù)擔(dān),這也是對(duì)沖基金目前瞄準(zhǔn)日本的非常致命的一個(gè)方面。
政局動(dòng)蕩 人口老齡化
另一方面,日本債務(wù)危機(jī)顯露出,日本政府換屆頻繁,政局動(dòng)蕩,令到約 束性財(cái)政政策不易執(zhí)行。此外,人口老齡化也可能產(chǎn)生一些難以預(yù)測(cè)的因素,加重債務(wù)危機(jī)。日本的債務(wù)危機(jī)很大程度上與其國(guó)民退休基金有關(guān),隨著戰(zhàn)后出生的人 口進(jìn)入老齡化,日本財(cái)政的很大部分用于支付國(guó)民退休金,成為政府財(cái)政的一大包袱。由于當(dāng)初的制度設(shè)計(jì)是建立在生產(chǎn)者大于受供養(yǎng)者的基礎(chǔ)之上的,并未考慮到 未來(lái)會(huì)有這么多退休人員,現(xiàn)時(shí)繳納退休金的人數(shù)與領(lǐng)取退休金的人數(shù)發(fā)生很大差異,政府需要填補(bǔ)這一空白,導(dǎo)致政府很難兌現(xiàn)承諾,令到領(lǐng)取退休金的年限不斷 往后推,領(lǐng)取的金額也打折扣。這是外界評(píng)估日本債務(wù)危機(jī)的另一個(gè)重要因素。而通脹的因素是最為致命的。
香港商報(bào):有人說(shuō),日本債務(wù)危機(jī)是一個(gè)巨大的火藥桶,比歐美國(guó)家的債務(wù)危機(jī)更為嚴(yán)重。也有觀點(diǎn)認(rèn)為,雖然日本國(guó)債數(shù)量龐大,但多在國(guó)內(nèi)流動(dòng),不會(huì)爆發(fā)象歐元區(qū)那樣的債務(wù)危機(jī)。只要維持償還利息,便不會(huì)爆煲,您認(rèn)為日本債務(wù)危機(jī)最終會(huì)爆發(fā)嗎？
金柏松:日本的債務(wù)結(jié)構(gòu)95%以上是日本金融機(jī)構(gòu)和個(gè)人購(gòu)買,外資買 的很少,因此外資要想打壓日本國(guó)債是很難做的,其產(chǎn)生的市場(chǎng)擔(dān)憂不能與希臘、葡萄牙和愛爾蘭給投資者帶來(lái)的憂慮相比。加上日本人都很愛國(guó),帶著愛國(guó)熱情購(gòu) 買和持有國(guó)債將發(fā)揮一定的穩(wěn)定作用。只要日本用戶將國(guó)債捏在手中不賣,日本爆發(fā)國(guó)債危機(jī)的嚴(yán)重程度就不會(huì)有想象中那樣高。
然而,至為關(guān)鍵的一點(diǎn)是,隨著國(guó)際大宗商品和其它商品價(jià)格都往上漲,輸入性通貨膨脹會(huì)爆發(fā),這些都會(huì)滲透到日本的經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,提高利率成為不可避免的選擇,這將最終加大財(cái)政債務(wù)利息,引發(fā)危機(jī)變成幾乎不可避免。
中國(guó)大量減持日債
純屬商業(yè)行為
香港商報(bào):日本的財(cái)務(wù)不可持續(xù)性,正在引發(fā)投資者恐慌。中國(guó)此前大量減持日本國(guó)債,引發(fā)了外界大量猜測(cè)。中國(guó)此舉是否與認(rèn)識(shí)到日本債務(wù)危機(jī)有關(guān)？這是單純的經(jīng)濟(jì)行為,還是背后是否有政治因素在里面？
金柏松:事實(shí)上,日本債務(wù)的潛在危機(jī)從2002年、2003年便已炒 得很厲害,日本2003年最暢銷的一本書叫《日本國(guó)家破產(chǎn)》。書中形象地比喻,如果將日本政府的債務(wù)用1萬(wàn)日元的鈔票來(lái)鋪,可以從月球往地球走一個(gè)來(lái)回。 當(dāng)時(shí)就認(rèn)為日本的債務(wù)很危險(xiǎn),但幸運(yùn)的是,中國(guó)經(jīng)濟(jì)的火爆挽救了日本,中國(guó)從日本大量進(jìn)口,日本出口企業(yè)的興旺發(fā)達(dá),幫助日本經(jīng)濟(jì)走出了泥淖。
中國(guó)此前大量減持日本國(guó)債是純粹的商業(yè)判斷的結(jié)果。據(jù)我所知,中國(guó)外匯管理局是將外匯買賣委托給一家專業(yè)公司在做,這家公司的人才多從歐美地區(qū)過來(lái),他們的國(guó)際外匯買賣水平很高,這些人才與美國(guó)金融機(jī)構(gòu)的人才容易貫通,賺錢與否、安全與否,完全是商業(yè)化運(yùn)作。
日本債務(wù)陷怪圈
政策反復(fù) 積重難返
香港商報(bào):日本債務(wù)危機(jī)由來(lái)已久,每當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題時(shí),日本政府需要借錢來(lái)刺激疲弱的經(jīng)濟(jì),由此日本的債務(wù)越積越多,但好象這種刺激越來(lái)越失靈,是否形成了一個(gè)惡性循環(huán)？請(qǐng)您詳細(xì)分析下日本債務(wù)危機(jī)形成的原因。
金柏松:說(shuō)起來(lái),日本債務(wù)問題的形成充滿戲劇性。在上世紀(jì)80年代, 日本是發(fā)達(dá)國(guó)家中經(jīng)濟(jì)最好的,1985年日美之間發(fā)生的貿(mào)易爭(zhēng)端越來(lái)越多,日美貿(mào)易不平衡,當(dāng)時(shí)美國(guó)說(shuō)美元被高估了,日元和馬克被低估了,所以要調(diào)整,要 求日本簽署“廣場(chǎng)協(xié)議”。以此為轉(zhuǎn)折點(diǎn),日本經(jīng)濟(jì)受到很大沖擊。1987年,中曾根內(nèi)閣中有一位學(xué)者建議,日本應(yīng)從外需型經(jīng)濟(jì)向內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)過渡,以內(nèi)需帶 動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但中曾根內(nèi)閣將內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)簡(jiǎn)單地理解為投資基礎(chǔ)設(shè)施。這些以投資基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)為主導(dǎo)的政府財(cái)政刺激政策在當(dāng)時(shí)收到很好的效果,但擴(kuò)大內(nèi)需不應(yīng) 只是投資基礎(chǔ)設(shè)施,而且應(yīng)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整和發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變,否則這種財(cái)政刺激效果難以持續(xù)。
內(nèi)閣十年九換 日本前路迷離
遺憾的是,日本政府每次遇到經(jīng)濟(jì)不景氣,就拿出錢來(lái)刺激經(jīng)濟(jì),結(jié)果錢 拿出來(lái)很多,但效果卻越來(lái)越差。比如在1998年?yáng)|南亞金融危機(jī)時(shí),日本推出一萬(wàn)億美元的財(cái)政刺激政策,這是一個(gè)非常巨大的數(shù)字。即便在2008年全球金 融危機(jī)中,美國(guó)也只拿出7800億美元來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)。巨額的財(cái)政刺激令到日本的財(cái)政赤字一下子擴(kuò)大很多,而日本更走入了每屆政府都拿出巨額財(cái)政來(lái)刺激經(jīng)濟(jì)的 怪圈,然而政府走馬燈似地?fù)Q屆,內(nèi)閣十年九換,每換一屆就出臺(tái)一個(gè)新的刺激方案,后任者總認(rèn)為前任的政策不如自己的好,但往往前面的還未見到效果,政策就 又改變了。日本在十年內(nèi)陷入改革迷惑,政府走馬燈似地變更,大家已看不清前進(jìn)的方向了。
小泉任首相時(shí)便已發(fā)現(xiàn)了這種怪圈,主張改革,認(rèn)為沒有改革就沒有經(jīng)濟(jì) 的增長(zhǎng)。小泉推行醫(yī)療改革、特殊法人改革和郵政事業(yè)改革。最主要的核心是減少財(cái)政負(fù)擔(dān),過緊日子。加上中國(guó)經(jīng)濟(jì)非常好,幫助日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。但2008年席 卷全球的金融危機(jī)爆發(fā),日本疲軟的經(jīng)濟(jì)需要政府財(cái)政刺激,令到剛有所改善的日本財(cái)赤又加大。稅收下降,收入減少,支出增加,經(jīng)濟(jì)又難向好。
從未真正接受內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)
日本國(guó)債積重難返的根源在于,日本政府輪換太過頻繁,一開始驕傲自滿,誤以為政府花錢便可以換來(lái)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。而日本政府對(duì)擴(kuò)大內(nèi)需的認(rèn)識(shí)也過于簡(jiǎn)單,始終認(rèn)為自己只能發(fā)展出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì),從未真正接受過內(nèi)需型經(jīng)濟(jì)概念。
其中在日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展史上最有意思的是,小泉?jiǎng)偵吓_(tái)時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)主席格林 斯潘曾向日本建議,金融體系改革要敢于下大的措施如何治理日本經(jīng)濟(jì)。時(shí)任日本經(jīng)濟(jì)財(cái)政大臣竹內(nèi)平藏是日本著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家,亦力推日本金融財(cái)政改革。但這遭 致日本銀行業(yè)的集體反對(duì)。最后這項(xiàng)改革以一個(gè)中等銀行的倒閉作為政治上的折衷方案而結(jié)束,未能進(jìn)行徹底的金融改革。
在中國(guó)內(nèi)地四萬(wàn)億政府財(cái)政刺激計(jì)劃出臺(tái)時(shí),我曾表示,中國(guó)要吸收日本的教訓(xùn),如果此次四萬(wàn)億刺激政策見效,下次刺激則效果很小,最主要的是要激發(fā)民間的投資。幸運(yùn)的是,中國(guó)在4萬(wàn)億刺激擴(kuò)張政策后適時(shí)地退出,避免了重蹈日本的覆轍。
未來(lái)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行周期:
動(dòng)蕩 復(fù)蘇 回升
香港商報(bào):如果日本債務(wù)危機(jī)最終爆發(fā),會(huì)給日本經(jīng)濟(jì)帶來(lái)何種影響？請(qǐng)您做一個(gè)前瞻和預(yù)測(cè)。在這種情況下日本政府應(yīng)該怎么辦？是無(wú)能為力還是有所作為？
金柏松:日本經(jīng)濟(jì)肯定要經(jīng)歷一次大的動(dòng)蕩,再逐步復(fù)蘇。到時(shí)日本政府 只能發(fā)行更多國(guó)債,利率也提高一些,來(lái)吸引更多國(guó)民購(gòu)買國(guó)債。畢竟日本的儲(chǔ)蓄率比美國(guó)高。另外,日元可能貶值很厲害,有利于日本的出口企業(yè)。而出口企業(yè)的 興旺發(fā)達(dá),可以將他們?cè)诤Ｍ赓嵉腻X反哺國(guó)內(nèi),從而贏得經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),稅收增加,國(guó)債的償還能力也會(huì)增強(qiáng)。
香港商報(bào):面對(duì)如此困境,日本政府是無(wú)能為力,還是有可為之處？政府可能會(huì)怎樣做？具體效果如何？
金柏松:如果爆發(fā)財(cái)政危機(jī),日本政府的對(duì)策我估計(jì)一是增加稅收;二是變賣一部分政府資產(chǎn);三是擴(kuò)大發(fā)行國(guó)債,發(fā)行時(shí)間更長(zhǎng)的國(guó)債;四是緊縮財(cái)政;六是延后退休領(lǐng)取時(shí)間起點(diǎn)等。
香港商報(bào):日本債務(wù)危機(jī)最終爆發(fā)的可能性有多大？日本如何避免陷入債務(wù)危機(jī)？
金柏松:日本政府和國(guó)民只有捏緊褲腰帶,共同再搞一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)革命,把一 些問題在危機(jī)爆發(fā)前徹底解決。但目前從政治上還看不到這樣一個(gè)強(qiáng)有力人物的出現(xiàn)。如果沒有強(qiáng)有力的政府推行,這場(chǎng)革命很難進(jìn)行,估計(jì)日本會(huì)出現(xiàn)一段時(shí)間的 動(dòng)蕩,這種動(dòng)蕩將出現(xiàn)在日本經(jīng)濟(jì)、政治和社會(huì)各個(gè)層面。這不是一天兩天,一年兩年的事情,一個(gè)危機(jī)可能會(huì)經(jīng)歷10年時(shí)間。
盡管日本經(jīng)濟(jì)乏善可陳,就業(yè)市場(chǎng)一片萎靡,但日本畢竟是發(fā)達(dá)國(guó)家,日 本企業(yè)的科技創(chuàng)新能力仍在,日本產(chǎn)品仍是世界一流的。日本企業(yè)的現(xiàn)金流多很充沛。尤其是日本的出口能力很強(qiáng),日本將會(huì)利用日元貶值的機(jī)會(huì)擴(kuò)大出口,走出困 境。一旦日元貶值,日本出口產(chǎn)業(yè)必然馬上恢復(fù),實(shí)體經(jīng)濟(jì)將逐步回升。動(dòng)蕩、復(fù)蘇、回升構(gòu)成了未來(lái)日本經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期。
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