如何將“中國(guó)”打包上市？
相對(duì)與“中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量躍居世界第二”這個(gè)吸引大眾眼球的新聞而言，發(fā)生在全球資本市場(chǎng)中的另一個(gè)顛覆性事件的真實(shí)意義要大得多：包括香港證券交易所在內(nèi)，中國(guó)資本市場(chǎng)2010年頭11個(gè)月里的IPO募資金額接近1200億美元，較去年全年上漲170%，幾乎是美國(guó)的三倍。如果僅看數(shù)量的話，中國(guó)似乎正迅速崛起成為一個(gè)金融強(qiáng)國(guó)。
截止11月底，香港IPO募資總額達(dá)到528億美元，毫無爭(zhēng)議地繼去年以后連續(xù)第二年摘得“全球最大IPO中心”的桂冠；中國(guó)內(nèi)地資本市場(chǎng)的IPO融資亦達(dá)669億美元，其中尤為顯眼的是，將近300家企業(yè)在深圳證交所的中小板和創(chuàng)業(yè)板上市，總共募資近400億美元。而美國(guó)各交易所2010年的IPO募資金額為420億美元。數(shù)據(jù)還顯示，在今年前11個(gè)月全球的IPO總量中，不包括臺(tái)灣在內(nèi)的大中華市場(chǎng)就占到了一半。
盡管重組后的新通用汽車在上月以231億美元刷新了中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行幾個(gè)月前創(chuàng)下的220億美元的IPO歷史紀(jì)錄，但這絲毫都不能扭轉(zhuǎn)下述顯而易見的趨勢(shì)：全球金融市場(chǎng)的重心已經(jīng)從雄霸了一個(gè)世紀(jì)之久的華爾街（再往前是倫敦）轉(zhuǎn)移到了中國(guó)，而這勢(shì)必將給世界經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)格局、乃至游戲規(guī)則造成一系列廣泛而深遠(yuǎn)的影響。
顯然，肇始于華爾街的金融危機(jī)嚴(yán)重削弱了老牌金融中心的吸引力和競(jìng)爭(zhēng)力，而持續(xù)蔓延、至今仍未穩(wěn)定下來的歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)又雪上加霜，令投資者“移情別戀”，這些都是香港、上海和深圳這些后起之秀得以輕易崛起的天賜良機(jī)。其中，香港既有與西方市場(chǎng)接軌的完備制度，政治和地理位置上又居于發(fā)達(dá)世界與新興市場(chǎng)——中心自然是中國(guó)——的最有利的連接點(diǎn)上，因而獲益最豐。2009年，香港一舉結(jié)束了美國(guó)的IPO霸主地位，現(xiàn)在它又開始吸引本地和中國(guó)大陸以外的公司前來上市。俄羅斯鋁業(yè)聯(lián)合公司(Rusal)和法國(guó)化妝品連鎖店歐舒丹(L’Occitane) 今年分別在港募資22億美元和7億美元，各自成為本國(guó)首家在香港上市的企業(yè)，2010年將要加入它們的可能還會(huì)有大名鼎鼎的意大利著名奢侈品公司普拉達(dá) (Prada)等。
完全可以設(shè)想，明年隨著醞釀已久的上海“國(guó)際板”可能開出（這意味著像匯豐控股這樣的大型優(yōu)質(zhì)跨國(guó)公司陸續(xù)登陸中國(guó)股市）、以及中國(guó)國(guó)資委計(jì)劃中的40家央企整體上市，全球IPO重心向中國(guó)傾斜的趨勢(shì)很可能進(jìn)一步加速。
然而，這還僅僅是這場(chǎng)正在轟轟烈烈上演的中國(guó)資本盛宴的一個(gè)側(cè)面，這個(gè)完整故事的另一面是：即便在華爾街，2010年最受市場(chǎng)追捧的明星依然是“中國(guó)”二字。這一年里，共有38家中國(guó)公司在美國(guó)IPO，數(shù)量為歷史之最，籌集了40億美元。別看它們分別只占了美國(guó)交易所全年新上市公司數(shù)量的1/4和融資金額的1/10，但若論上市之后的股價(jià)表現(xiàn)，中國(guó)公司則是當(dāng)之無愧的佼佼者，其中最耀眼的當(dāng)屬互聯(lián)網(wǎng)視頻公司優(yōu)酷(Youku.com Inc.)。它本月早些時(shí)候上市，股價(jià)首日較發(fā)行價(jià)就上漲了161%，創(chuàng)下五年來美國(guó)新股首日交易最大漲幅。2005年，另一家中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)百度在美國(guó)上市，首日曾大漲354%。
因此有人戲稱，2010年里，只要將“中國(guó)”與“互聯(lián)網(wǎng)”這兩個(gè)詞組合在一起，就一定能成為美國(guó)投資者瘋狂搶購的股票。以至于有些過去不起眼的美國(guó)小公司為了使自己更受市場(chǎng)關(guān)注，想方設(shè)法將公司名字中加點(diǎn)“中國(guó)調(diào)料”，就像10多年前在公司名稱里添一個(gè)“.com”那樣。例如，鋼鐵制造商Golden Green Enterprises Ltd.于12月14日更名為China Gerui Advanced Materials Group Ltd.(中國(guó)鴿瑞高級(jí)材料集團(tuán)有限公司)。在更名前后的40天中，公司股價(jià)在納斯達(dá)克從5.01美元上漲至6.88美元，漲幅幾近四成，而同期美國(guó)和中國(guó)的股市大盤均無明顯上漲。
納斯達(dá)克交易所的一位上市業(yè)務(wù)主管本月中在接受路透社采訪時(shí)說，明年1月起，納斯達(dá)克將會(huì)有11位員工處理中國(guó)公司IPO業(yè)務(wù)，而負(fù)責(zé)美國(guó)公司同類業(yè)務(wù)的員工僅有兩個(gè)！至于這位業(yè)務(wù)主管自己，他的名片上則同時(shí)印著英語和漢語兩種文字。
所有這些，都不免使許多人感到擔(dān)憂。在他們看來，上世紀(jì)90年代的互聯(lián)網(wǎng)泡沫正在重現(xiàn)，急于分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的美國(guó)和其他西方投資者眼下正將新一波“中國(guó)概念”越吹越熱。
但更大的隱憂還不是中國(guó)公司的股價(jià)泡沫問題，因?yàn)楣竟善钡墓乐诞吘故且粋�(gè)純粹屬于市場(chǎng)自身的問題。真正令對(duì)中國(guó)國(guó)內(nèi)半吊子的資本市場(chǎng)日益熟悉的海外投資機(jī)構(gòu)逐漸警惕起來的是中國(guó)上市公司的誠信問題，海外投資者擔(dān)心，中國(guó)國(guó)內(nèi)司空見慣的那些虛假披露、帳目造假和暗箱操作等等病癥，會(huì)隨著中國(guó)海外上市公司數(shù)量的與日俱增而一并傳染給已經(jīng)運(yùn)轉(zhuǎn)了幾十年、數(shù)百年的成熟資本市場(chǎng)。
香港交易及結(jié)算所有限公司不久前決定，從12月15日起允許內(nèi)地中資公司使用內(nèi)地的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，并聘請(qǐng)內(nèi)地的審計(jì)機(jī)構(gòu)審計(jì)它們的賬簿。中國(guó)財(cái)政部和港交所就此發(fā)表聲明說，放寬規(guī)則后，內(nèi)地公司赴港上市就可以選擇制作一份而不是兩份財(cái)務(wù)報(bào)表，上市成本會(huì)因此降低。但這一制度變化立刻引起了國(guó)際投資者和觀察者的不小恐慌，這些既想從中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中獲利、同時(shí)又對(duì)中國(guó)的法治體系和公司治理沒有信心人從此失去了一個(gè)能令他們放心的參考指標(biāo)。
明眼人一目了然，港交所之所以這么做，實(shí)在是無奈屈從于激烈的競(jìng)爭(zhēng)壓力。在香港IPO的公司80%來自中國(guó)內(nèi)地，如果不放低標(biāo)準(zhǔn)，它們就很可能轉(zhuǎn)去上海和深圳上市。實(shí)際上，類似的兩難尷尬，不甘坐以待斃的紐約和倫敦同樣能夠感覺到。
12月初，自大連的綠諾環(huán)境工程科技有限公司因被指控偽造虛假合同、夸大產(chǎn)品技術(shù)及公司高管違桂挪用上市募集資金等且又無法作出正面回應(yīng)，遭到納斯達(dá)克摘牌退市。但這僅僅是在美國(guó)“借殼上市”的中國(guó)公司中倒下第一家而已，圣誕節(jié)前夕，包括中國(guó)閥門、保定的東方紙業(yè)、深圳的旅程天下和北京多元印刷等多家中國(guó)中小上市公司的股價(jià)在市場(chǎng)的一片質(zhì)疑聲中大幅下挫。
最近幾年，數(shù)百家中等規(guī)模的中國(guó)企業(yè)通過一種被稱之為“反向并購”(reverse takeover)的迂回方式在美國(guó)上市，也就是說一家正常經(jīng)營(yíng)的中國(guó)公司將資產(chǎn)注入一家處于休眠狀態(tài)的美國(guó)殼公司，然后將其在美國(guó)上市。當(dāng)前，以它們?yōu)榇淼闹袊?guó)赴美上市企業(yè)正遭遇一輪前所未有的信任危機(jī)�！度A爾街日?qǐng)?bào)》稱，美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)已開始整頓幫助中國(guó)公司赴美上市的“反向收購”市場(chǎng)的行為；此外，SEC也已開始有針對(duì)性地調(diào)查個(gè)別中國(guó)公司是否存在會(huì)計(jì)違規(guī)和審計(jì)不嚴(yán)的問題。知情人士還透露，美國(guó)眾議院金融機(jī)構(gòu)委員會(huì)也在幕后忙碌，可能會(huì)在2011年舉行有關(guān)中國(guó)公司會(huì)計(jì)問題的聽證會(huì)。
活躍的IPO歷來被認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)健康增長(zhǎng)、創(chuàng)新活動(dòng)繁榮的晴雨表，中國(guó)市場(chǎng)占據(jù)全球IPO半壁江山，生動(dòng)地反映了金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)蕭條的大背景下中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在世界格局中的地位�？梢灶A(yù)計(jì)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)，未來大中華地區(qū)的IPO將會(huì)繼續(xù)牢牢占據(jù)世界第一的位置；而隨著人民幣的不斷國(guó)際化，中國(guó)資本市場(chǎng)還將吸引越來越多的外國(guó)公司前來上市。另一方面，只要中國(guó)內(nèi)地繼續(xù)實(shí)行股票上市的行政審批制度，就一定會(huì)有大量的中國(guó)中小公司（特別是民營(yíng)企業(yè)）源源不斷地前往海外更自由的成熟市場(chǎng)去IPO，盡管那里的估值可能會(huì)遠(yuǎn)低于中國(guó)市場(chǎng)。
這種雙向互動(dòng)對(duì)于中國(guó)早日形成世界級(jí)的金融中心以及參與全球金融規(guī)則制訂都將產(chǎn)生無遠(yuǎn)弗界的影響。不過，就像影響力與日俱增的中國(guó)在參與其他全球事務(wù)中將會(huì)扮演什么樣的角色令外界普遍關(guān)心一樣，中國(guó)的資本力量將會(huì)為全球資本市場(chǎng)帶來些什么改變、傳遞出什么樣的價(jià)值觀，是一個(gè)頗費(fèi)思量的問題。
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