短期供應(yīng)緊張略緩 銅價(jià)后勢(shì)追漲風(fēng)險(xiǎn)增加
八月至今，銅價(jià)強(qiáng)勁上揚(yáng)，突破危機(jī)后高點(diǎn)8043美元，直指歷史最高位 8940美元。此輪銅價(jià)上揚(yáng)的主要原因在于國(guó)內(nèi)外極其寬松的流動(dòng)性：國(guó)外基金買盤涌入是推動(dòng)倫銅價(jià)上漲的直接動(dòng)力；國(guó)內(nèi)商品、股指的大漲也為銅價(jià)上揚(yáng)提供 了很好的土壤環(huán)境。但是，就國(guó)內(nèi)銅市本身而言，資金炒作興趣并不大，尤其是銅價(jià)的上漲并沒(méi)能得到現(xiàn)貨的支撐。在資金和基本面分化的背景下，銅價(jià)后勢(shì)將何去何從，是高位回落？亦或一飛沖天？下面本文將就此展開(kāi)討論。
回顧歷史，尤其是2006年和2009年的大牛市行情，不難發(fā)現(xiàn)供應(yīng)緊張、中國(guó)需求和資金興趣是拉動(dòng)銅價(jià)上漲的三駕馬車。本文也將從這三個(gè)方面來(lái)探討銅價(jià)后期走勢(shì)。
一、加息難改流動(dòng)性寬松
今年下半年以來(lái)，先是各種小商品紛紛掀起漲價(jià)熱潮，綠豆、生姜、茶葉、古董、藥材等，而后大宗商品陸續(xù)跟上，棉花和糖均創(chuàng)出歷史新高，股指也不甘落后， 急速拉升突破3000點(diǎn)，各板塊間更是熱潮涌動(dòng)。10月20日我國(guó)央行出于管理通脹風(fēng)險(xiǎn)的目的宣布加息，大大出乎市場(chǎng)意料。就傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論而言，加息是 收縮流動(dòng)性的有效手段，但是筆者并不認(rèn)為此次加息會(huì)對(duì)現(xiàn)在寬松的流動(dòng)性造成實(shí)質(zhì)性的影響。
首先，加息表明央行意識(shí)到通脹風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)很大， 但是一次小幅度加息對(duì)收縮流動(dòng)性作用極為有限，并不能迅速有效地消除通脹風(fēng)險(xiǎn)；其次，我國(guó)流動(dòng)性具有“結(jié)構(gòu)性”寬松的特點(diǎn)，具體體現(xiàn)在社會(huì)閑錢、游資極其 寬松，而實(shí)體經(jīng)濟(jì)資金并不充裕。加息只能起到回收整體流動(dòng)性的作用，并不能調(diào)整資金“結(jié)構(gòu)性”寬松的特點(diǎn)。不僅如此，加息還會(huì)提高資金成本，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)企 業(yè)運(yùn)營(yíng)產(chǎn)生一定副作用。如果不改變資金“無(wú)處可去”的尷尬局面，“結(jié)構(gòu)性”寬松仍將持續(xù)；最后，以美國(guó)為代表的西方國(guó)家正在醞釀推出第二輪量化寬松措施， 使得流動(dòng)性更加泛濫，這將會(huì)對(duì)商品市場(chǎng)造成極大的影響：一方面，再度寬松的流動(dòng)性可能對(duì)美元形成利空，反而推漲大宗商品；另一方面，由于人民幣升值，國(guó)內(nèi) 外息差較大以及寬松的流動(dòng)性，這使得我國(guó)熱錢壓力較大，加劇國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩的局面。
二、中國(guó)需求成中期走勢(shì)關(guān)鍵因素
商品期貨價(jià)格走勢(shì)最終要回歸基本面，然而在此輪銅價(jià)攀升的過(guò)程中，我國(guó)現(xiàn)貨市場(chǎng)表現(xiàn)一直不盡如人意。首先，隨著銅價(jià)的走高，現(xiàn)貨市場(chǎng)并未出現(xiàn)買漲不買跌 的現(xiàn)象，反而下游需求一直疲軟，采購(gòu)或囤庫(kù)的意愿不強(qiáng)；其次，自8月以來(lái)銅現(xiàn)貨一直處于貼水狀態(tài)，最高貼水曾超過(guò)600元/噸，創(chuàng)近幾年現(xiàn)貨貼水的新高； 最后，國(guó)內(nèi)銅庫(kù)存也在逐步上升。
中國(guó)需求在此輪銅價(jià)上漲過(guò)程中并未爆發(fā)，而且目前還看不到中國(guó)需求明顯啟動(dòng)的跡象，也許當(dāng)下面兩種情況 出現(xiàn)，我們所期待的中國(guó)需求才可能爆發(fā)：一是如果銅價(jià)再次跌至60000以下，或能激發(fā)下游消費(fèi)企業(yè)采購(gòu)、囤積熱情；二是在下一個(gè)消費(fèi)旺季來(lái)臨之前，銅價(jià) 仍沒(méi)有回調(diào)跡象，在下游訂單旺盛，以及企業(yè)低庫(kù)存的推動(dòng)下，可能引發(fā)一輪高價(jià)備庫(kù)熱潮。因此，短期來(lái)看中國(guó)需求還難以推動(dòng)銅價(jià)持續(xù)走高。
三、短期供應(yīng)緊張略有緩解
供應(yīng)緊張是長(zhǎng)期以來(lái)支撐銅價(jià)最有力的基本面。這方面的證據(jù)很多，如近幾年大型礦山發(fā)現(xiàn)率極低、銅礦開(kāi)采投入大幅增加、銅礦產(chǎn)量增速平緩、銅冶煉加工費(fèi)持 續(xù)下降等。然而近期國(guó)內(nèi)銅市供應(yīng)面并沒(méi)有成為推動(dòng)銅價(jià)上漲的有力因素。筆者注意到銅加工費(fèi)已經(jīng)明顯上漲，銅礦、精煉銅進(jìn)口量較前期有所下降，由于需求低 迷，冶煉企業(yè)庫(kù)存高企，導(dǎo)致其降低開(kāi)工率，顯性庫(kù)存隱性庫(kù)存均大幅上升。
在當(dāng)前通脹風(fēng)險(xiǎn)猶存，特別是美國(guó)可能再度縱容通脹，中國(guó)控制通 脹力度不足的背景下，上揚(yáng)將是后期資本市場(chǎng)、商品市場(chǎng)運(yùn)行的主要基調(diào)。然而，由于中國(guó)庫(kù)存壓力較大，需求持續(xù)低迷使得銅價(jià)上揚(yáng)缺乏新增動(dòng)力。因此，短期內(nèi) 銅價(jià)將面臨前期上升動(dòng)能減弱、后勁不足的特點(diǎn)，可能高位振蕩整理。在市場(chǎng)情緒、基本面變化不大的前提下，逢低買入仍是可行的策略。
從更 長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，我們需要根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境變化做判斷，如果中國(guó)需求爆發(fā)，現(xiàn)貨采購(gòu)活躍，滬銅持倉(cāng)量明顯上升，則銅價(jià)可能在中國(guó)需求的帶動(dòng)下再度拉升；但如果中國(guó)需 求始終不見(jiàn)起色，市場(chǎng)對(duì)于通脹預(yù)期的擔(dān)憂有所疲倦，國(guó)外基金持倉(cāng)凈多大幅減少，倫敦持倉(cāng)量明顯下降，則預(yù)示著資金有撤離的跡象，銅價(jià)可能高位回落。
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