專(zhuān)家：美國(guó)重啟量化寬松貨幣政策后果嚴(yán)重
美國(guó)以經(jīng)濟(jì)狀況不佳為由重啟量化寬松貨幣政策
今年以來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)總體保持著復(fù)蘇勢(shì)頭。但各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程持續(xù)分化：主要發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疲弱，作為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期主要推動(dòng)力量的工業(yè)生產(chǎn)和出口貿(mào)易仍低 于危機(jī)前的峰值水平。相比之下，多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的工業(yè)生產(chǎn)和出口均超越危機(jī)前的峰值水平，當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家，其中部分經(jīng)濟(jì)體甚至出現(xiàn)過(guò)熱 現(xiàn)象或過(guò)熱趨勢(shì)。
與全球經(jīng)濟(jì)相似，5月份以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持續(xù)放緩，失業(yè)率居高不下，價(jià)格維持在較低水平。從宏觀政策來(lái)看，自2008年12月16日以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦 基金利率維持在0到0.25％的接近于零利率的歷史最低水平，并于去年8月和9月購(gòu)買(mǎi)了總額為3000億美元的美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債，即第一輪量化寬松貨幣政策。
財(cái)政政策方面，美國(guó)2009財(cái)年因?qū)嵤┐碳ば哉叨鴮?dǎo)致財(cái)政赤字占GDP的比重達(dá)到10.1％，本財(cái)年略降至8.6％。總體看，美國(guó)大規(guī)模實(shí)施進(jìn)一步刺激政策的空間很小。
為此，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（FOMC）9月21日的會(huì)議紀(jì)要指出，“最近幾個(gè)月（美國(guó)）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的步伐放緩，價(jià)格維持在低水平”。而根據(jù)擴(kuò)大就業(yè)和 維持價(jià)格穩(wěn)定的職責(zé)，美聯(lián)儲(chǔ)將“維持FOMC持有的總額約2萬(wàn)億美元的國(guó)內(nèi)證券規(guī)模不變，將機(jī)構(gòu)債券和抵押支持證券收回的本金用于購(gòu)買(mǎi)（美國(guó)）長(zhǎng)期國(guó) 債。”美國(guó)官方還有一個(gè)沒(méi)有明確說(shuō)明的理由，即在價(jià)格低水平情況下，有必要采取措施，避免美國(guó)成為下一個(gè)日本，即通貨緊縮和“失去十年”的日本。
美國(guó)認(rèn)為，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)“雙軌式”復(fù)蘇，即發(fā)展中國(guó)家強(qiáng)于發(fā)達(dá)國(guó)家。美國(guó)的量化寬松貨幣政策在刺激美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和擴(kuò)大就業(yè)的同時(shí)，發(fā)展中國(guó)家有更高的 投資收益促使國(guó)際資本流向發(fā)展中國(guó)家，從而提高發(fā)展中國(guó)家對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家的進(jìn)口需求，減少發(fā)展中國(guó)家的貿(mào)易順差，有利于促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)的平衡增長(zhǎng)。
重啟量化寬松貨幣政策將產(chǎn)生兩種截然不同的后果
其一，推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
重啟量化寬松貨幣政策將通過(guò)多種途徑推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。直接作用是推升美國(guó)股市，從而提高美國(guó)企業(yè)的盈利預(yù)期來(lái)刺激投資和降低失業(yè)率；股市的上升也會(huì)增加家庭凈財(cái)富從而擴(kuò)大消費(fèi)支出；通過(guò)降低美國(guó)長(zhǎng)期利率來(lái)降低家庭債務(wù)負(fù)擔(dān)和刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)。
美元基礎(chǔ)貨幣投放將提高美國(guó)通脹預(yù)期，間接產(chǎn)生刺激消費(fèi)和投資的作用。通過(guò)擴(kuò)大美元流動(dòng)性造成美元相對(duì)貶值來(lái)提升美國(guó)的出口。另一個(gè)隱蔽的目標(biāo)則是降低美 國(guó)實(shí)際對(duì)外債務(wù)負(fù)擔(dān)。據(jù)估計(jì)，僅2002年至2006年間，因美元貶值，美國(guó)對(duì)外債務(wù)消失額累計(jì)達(dá)3.58萬(wàn)億美元。
美國(guó)重啟量化寬松貨幣政策還將通過(guò)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生的溢出效應(yīng)對(duì)美國(guó)的回振效應(yīng)來(lái)擴(kuò)大美國(guó)的出口。對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較慢、通脹水平較低的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，將 被迫干預(yù)匯率或者控制資本流動(dòng)來(lái)阻止本幣升值。干預(yù)匯市而信貸寬松就意味著國(guó)內(nèi)流動(dòng)性擴(kuò)大，將會(huì)推升國(guó)內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格和國(guó)內(nèi)需求，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)加快和收入水平 增加，從而擴(kuò)大進(jìn)口需求，其中包括對(duì)美國(guó)產(chǎn)品的需求。
對(duì)于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱或有過(guò)熱趨勢(shì)的經(jīng)濟(jì)體來(lái)講，可能會(huì)容忍本幣升值，盡管不會(huì)在當(dāng)期擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求和進(jìn)口需求（中期內(nèi)仍會(huì)遏制出口和擴(kuò)大進(jìn)口需求），但美國(guó)仍然可 以從美元貶值中獲取相對(duì)比較優(yōu)勢(shì)從而擴(kuò)大對(duì)第三者的出口。無(wú)論何種選擇，美國(guó)均可擴(kuò)大出口，從而刺激本國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。
重啟量化寬松貨幣政策也需要美國(guó)付出一定的代價(jià)。它將進(jìn)一步增加逐步退出刺激性貨幣政策的難度；增加未來(lái)通過(guò)收緊流動(dòng)性來(lái)克服可能出現(xiàn)的通脹的難度；雖然 目前市場(chǎng)尚未表達(dá)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)控能力的擔(dān)心，一旦量化寬松政策無(wú)法產(chǎn)生預(yù)期效果，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步采取購(gòu)買(mǎi)抵押資產(chǎn)支持證券等寬松政策的效果將大打折扣。
其二，嚴(yán)重?fù)p害發(fā)展中國(guó)家的利益。
一是向發(fā)展中國(guó)家輸出通脹和資產(chǎn)價(jià)格泡沫。正如同美國(guó)官方預(yù)期的那樣，擴(kuò)大投放美元將造成大量國(guó)際資本涌向經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，提高其價(jià)格水平和資產(chǎn)價(jià)格。
對(duì)于一些經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)熱或存在過(guò)熱趨勢(shì)的國(guó)家，比如印度、巴西和阿根廷等國(guó)的通脹將進(jìn)一步提高，而前期房地產(chǎn)價(jià)格上漲較多的新加坡和中國(guó)香港等地的資產(chǎn)價(jià)格也將進(jìn)一步上漲。對(duì)于這些經(jīng)濟(jì)體而言，美國(guó)此舉無(wú)疑將雪上加霜。
2010年第三季度，共計(jì)115億美元外資流向印度、印尼、韓國(guó)、菲律賓、中國(guó)臺(tái)灣、泰國(guó)和越南等地的股市，是2010年第二季度 20億美元凈流入的5倍還多。
二是，引發(fā)匯率戰(zhàn)甚至貿(mào)易戰(zhàn)。9月份以來(lái)，特別是10月初以來(lái)，即便美國(guó)尚未正式啟動(dòng)量化寬松貨幣政策，但其政策信號(hào)的強(qiáng)化已造成美元的持續(xù)貶值和日元、 歐元、澳元以及發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的貨幣大幅升值，日本以及一些發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體被迫干預(yù)匯市。美國(guó)、巴西等國(guó)將此刻意宣揚(yáng)為“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”言過(guò)其實(shí)，但“匯率戰(zhàn)”已 經(jīng)上演。
盡管10月22日舉行的G20財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議承諾減少匯率過(guò)度和無(wú)序波動(dòng)帶來(lái)的負(fù)面影響以及避免采取競(jìng)爭(zhēng)性貶值措施，但匯率戰(zhàn)業(yè)已開(kāi)始，其是否升級(jí)為“貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)”以及以鄰為壑的“貿(mào)易戰(zhàn)”，有待未來(lái)幾個(gè)月甚至幾周來(lái)檢驗(yàn)。
三是，壓縮發(fā)展中國(guó)家的貨幣政策空間。面對(duì)這一形勢(shì)，增長(zhǎng)較快的發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體已被逼上“三難”境地，即匯率穩(wěn)定、資本自由流動(dòng)與獨(dú)立的貨幣政策難以兼顧，貨幣政策空間被大大壓縮。
目前，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較快的經(jīng)濟(jì)體大多實(shí)現(xiàn)的是聯(lián)系匯率制或有管理的浮動(dòng)匯率制，要阻止本幣過(guò)快升值而削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力，就必須在控制資本流動(dòng)和放棄貨幣政策獨(dú)立性之間作出抉擇。
從貨幣政策來(lái)看，如果追隨發(fā)達(dá)國(guó)家降息，就會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)流動(dòng)性，助長(zhǎng)資產(chǎn)價(jià)格泡沫和提升通脹水平，這與實(shí)際宏觀調(diào)控需要背道而馳；如果升息，則會(huì)擴(kuò)大 與發(fā)達(dá)國(guó)家的息差，助長(zhǎng)國(guó)際資本流入并提高本幣升值預(yù)期，同樣不可�。蝗绻深A(yù)匯市則會(huì)擴(kuò)大基礎(chǔ)貨幣投放，與降息效果相似�？刂瀑Y本流動(dòng)可能在短期內(nèi)維持 匯率穩(wěn)定，但這將強(qiáng)化本幣升值預(yù)期，也非長(zhǎng)久之計(jì)。
四是，美元泛濫和貶值將會(huì)推高國(guó)際市場(chǎng)初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格。美元貶值無(wú)疑會(huì)推高以美元計(jì)價(jià)的初級(jí)產(chǎn)品價(jià)格。泛濫的游資將會(huì)通過(guò)期貨市場(chǎng)炒作石油、糧食和其他重要工業(yè)原料，給廣大發(fā)展中國(guó)家造成輸入型通脹壓力，也會(huì)給初級(jí)產(chǎn)品進(jìn)口國(guó)造成更大的負(fù)擔(dān)。
五是，損害全球應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的合作機(jī)制。本次國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)之后，全球在很短的時(shí)期內(nèi)凝聚起“同舟共濟(jì)，共克時(shí)艱”的共識(shí)，通過(guò)G20峰會(huì)等形式形成了有效的全球合作機(jī)制。然而，隨著世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，這種共識(shí)正在弱化。
10月6日結(jié)束的IMF和世界銀行年會(huì)未就協(xié)調(diào)匯率政策形成一致，發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策的觀點(diǎn)分歧加大。在此情況下，作為世界頭號(hào)經(jīng)濟(jì)大國(guó)和 主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的美國(guó)，重啟量化寬松貨幣政策對(duì)于其他國(guó)家的負(fù)面影響巨大，這種損人利己的行徑正在加劇各國(guó)的分歧，給下一步的全球合作造成巨大的障 礙。
重啟量化寬松貨幣政策的實(shí)質(zhì)是推行美元霸權(quán)
問(wèn)題的根本在于國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系，即所謂“特里芬悖論”，主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)不可能兼顧經(jīng)常項(xiàng)目平衡與幣值穩(wěn)定。
在現(xiàn)行儲(chǔ)備貨幣體系下，主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)（比如美國(guó)）需要保持和擴(kuò)大經(jīng)常項(xiàng)目赤字，而其他經(jīng)濟(jì)體則需要保持和擴(kuò)大經(jīng)常項(xiàng)目順差，并擴(kuò)大購(gòu)買(mǎi)主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)的 資產(chǎn)，以達(dá)到短期內(nèi)的全球國(guó)際收支平衡。但這終非長(zhǎng)久之計(jì)，對(duì)于主要儲(chǔ)備貨幣國(guó)來(lái)講，長(zhǎng)期國(guó)際收支的平衡只能依靠本幣（即儲(chǔ)備貨幣）貶值。
美元作為最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，這既是歷史形成的，同時(shí)也是美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)特別是國(guó)際金融領(lǐng)域的超級(jí)地位所決定的。這使得美國(guó)無(wú)節(jié)制地向世界濫發(fā)美元成為可能，用美國(guó)人自己的話來(lái)說(shuō)，“美元是我們的貨幣，卻是你們的問(wèn)題。”
再者，美國(guó)重啟量化寬松政策的最大受益者是美國(guó)的金融大鱷以及少數(shù)富人。美元泛濫將推升美國(guó)股市，少數(shù)富人可以從資產(chǎn)升值中獲利；金融大鱷們也會(huì)借機(jī)在國(guó) 際金融市場(chǎng)上大肆炒作各種金融產(chǎn)品，從中漁利。對(duì)于普通美國(guó)公眾而言，進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格的上升只會(huì)增加他們的生活負(fù)擔(dān)。
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