LME：大步擴(kuò)張正當(dāng)其時(shí)
倫敦金屬交易所（LME）位于倫敦金融城中心，成立于1877年，是全球最大的有色金屬期貨交易所。中國(guó)以外國(guó)家和地區(qū)的有色金屬大宗貿(mào)易，90% 以上都通過(guò)LME市場(chǎng)完成。LME市場(chǎng)逐年攀升的交易量、高度的流動(dòng)性和在有色金屬交易定價(jià)中的龍頭地位，直接或間接地為英國(guó)帶來(lái)了可觀的收入，也帶動(dòng)了全球有色金屬、港口、船運(yùn)業(yè)的發(fā)展。
近年來(lái)，倫敦金屬交易所（LME）成交量呈上升勢(shì)頭，2005—2008年年間，期貨和期權(quán)合約成交量分別為7900萬(wàn)手、8700萬(wàn)手、 9300萬(wàn)手、1.13億手。2009年，大宗商品市場(chǎng)從經(jīng)濟(jì)危機(jī)的陰影走出，價(jià)格觸底回升，當(dāng)年LME市場(chǎng)規(guī)模與2008年相當(dāng)，期貨和期權(quán)合約成交量 達(dá)到了1.12億手，成交金額74100億美元，日均成交額約合290億美元。
2010年，倫敦金屬交易所邁入第134個(gè)年頭，其業(yè)務(wù)內(nèi)容和范圍也在不斷地?cái)U(kuò)張。目前，LME涵蓋了銅、鋁、鉛、鎳、鋁合金、塑料、鋼、錫、鋅、塑料樹(shù)脂及鋼坯等品種的期貨和期權(quán)交易。
一、LME一季度運(yùn)行數(shù)據(jù)
1.總成交量及歷史比較
一季度共63個(gè)交易日，其中1月和2月各20天，3月23天。
2010年1月，期貨合約中銅成交227萬(wàn)手，鋁成交351萬(wàn)手，鉛成交57萬(wàn)手，鎳成交54萬(wàn)手，錫成交14萬(wàn)手，鋅成交142手。一月總成交量（含交易所所有品種的期貨合約）852萬(wàn)手。
2010年2月，在鎳價(jià)波瀾壯闊的上漲帶動(dòng)下，市場(chǎng)出現(xiàn)了爆發(fā)行情。當(dāng)月總成交量899萬(wàn)手，環(huán)比增長(zhǎng)5.5%。期貨合約中，銅成交257萬(wàn) 手，鋁成交368萬(wàn)手，鉛成交55萬(wàn)手，鎳成交66萬(wàn)手，錫成交13萬(wàn)手，鋅成交134萬(wàn)手。2月份新增加了鈷和鉬合約，鈷期貨合約成交192手，鉬期貨 合約成交13手。
2010年3月，期貨合約中，錫的成交比2月略降，其他金屬成交均較2月份上漲，其中鋅和鉛的成交量漲幅居前。
期貨和期權(quán)合約總成交量方面，1月份為928萬(wàn)手，2月份為975萬(wàn)手。
2.六種基本金屬的漲跌幅度
一季度基本金屬漲跌互現(xiàn)，LME三個(gè)月鎳期貨上漲32.7%，漲幅居首位。其他金屬中，銅、鋁、錫收漲，LME三個(gè)月銅上漲5.5%，三個(gè)月鋁 上漲3.6%，三個(gè)月錫上漲8.9%；鋅和鉛出現(xiàn)下跌，其中三月鋅下跌8%，三個(gè)月鉛下跌12%，從基本面數(shù)據(jù)來(lái)看，不斷高企的交易所庫(kù)存對(duì)鋅和鉛造成很 大壓力。
3.持倉(cāng)量變化趨勢(shì)
一季度，鋅和錫的持倉(cāng)量略有下降，其他四種基本金屬持倉(cāng)都在逐步上升，其中，鋁從68.3萬(wàn)手增加至68.9萬(wàn)手，銅從26.1萬(wàn)手增加至28.1萬(wàn)手，鎳從10萬(wàn)手增加至10.2萬(wàn)手，鉛從7.5萬(wàn)手增加至9.3萬(wàn)手。值得注意的是，鉛增倉(cāng)達(dá)到20%以上。
4.庫(kù)存量變化
庫(kù)存方面，鉛庫(kù)存上升最多，相比2009年年底增長(zhǎng)20%。其次是鋅，鋅庫(kù)存增加11.5%。其他，銅庫(kù)存增加3.7%，鋁庫(kù)存減少0.6%，鎳庫(kù)存增長(zhǎng)1.6%。鎳庫(kù)存2月初創(chuàng)下歷史新高后，呈穩(wěn)步下降趨勢(shì)。
二、市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)
1.牛市行情的休整
2009年，在各國(guó)央行定量寬松政策刺激下，LME基本金屬探底回升，走出了整整一年的上漲行情。進(jìn)入新的年度，歐洲方面危機(jī)頻發(fā)，先有希臘無(wú) 力償債，后有葡萄牙跟著被下調(diào)評(píng)級(jí)，主權(quán)危機(jī)的憂慮加上經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢，給歐洲的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景蒙上重重的陰影。相比之下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就顯得強(qiáng)一些，美元觸底回 升，成了金屬上漲途中的攔路虎，金屬在從1月開(kāi)始了整體振蕩休整行情。2月中旬，對(duì)歐洲問(wèn)題的憂慮緩解，市場(chǎng)再次上揚(yáng)，中國(guó)農(nóng)歷春節(jié)期間以鎳和銅的上漲為 最。進(jìn)入3月份，銅市在平臺(tái)盤(pán)整后創(chuàng)下新高，鎳價(jià)則延續(xù)“大漲小回”的趨勢(shì)，一路
突破20000美元/噸、24000美元/噸關(guān)口，季度末收盤(pán)至25000美元/噸。從美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克最
新的表態(tài)可以看出，美國(guó)仍將在相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間保持低利率。各國(guó)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)、工業(yè)訂單和工業(yè)生產(chǎn)數(shù)據(jù)保持良好態(tài)勢(shì)，需求穩(wěn)中上漲，基本金屬整體的牛市或仍將延續(xù)，目前只是在蓄勢(shì)。
從主導(dǎo)因素來(lái)看，影響基本金屬價(jià)格走勢(shì)的因素也在變化。如果說(shuō)2009年是資金充裕和流動(dòng)性主導(dǎo)的上漲，那么今年一季度及之后的走勢(shì)則更加受益 于工業(yè)需求大幅增長(zhǎng)和對(duì)資源性產(chǎn)品的投資需求。供給方面，一季度的突發(fā)事件包括智利地震和中國(guó)西南地區(qū)的干旱天氣。智利地震事后看來(lái)只是影響了短期的市場(chǎng) 情緒，并未對(duì)銅市供給帶來(lái)實(shí)質(zhì)損害；中國(guó)的干旱引發(fā)云南地區(qū)水力供電不足，部分鉛鋅鋁冶煉廠關(guān)停，但是對(duì)總體供應(yīng)量影響甚微。
2.鎳價(jià)漲勢(shì)如虹
本輪行情是從中國(guó)農(nóng)歷春節(jié)前夕開(kāi)始發(fā)動(dòng)，在2月的頭一周，鎳價(jià)探底，之后開(kāi)始反彈，春節(jié)期間，鎳價(jià)大幅拉升，節(jié)后在20500美元附近小幅整理 后，延續(xù)漲勢(shì)，一個(gè)月之內(nèi)上漲了14%。3月份，鎳價(jià)在22000美元平臺(tái)整理后，更大幅度拉漲，至季末收盤(pán)突破了25000美元/噸。最新的消息稱(chēng)，全 球最大的對(duì)沖基金之一Touradji看好鎳市基本面，建立了大量鎳多頭頭寸。受?chē)?guó)際鎳價(jià)上漲影響，國(guó)內(nèi)最大的鎳業(yè)廠商金川集團(tuán)在一季度多次上調(diào)價(jià)格，目 前板狀電解鎳出廠價(jià)已達(dá)到17.1萬(wàn)元/噸。從市場(chǎng)指標(biāo)來(lái)看，鎳的上漲呈現(xiàn)出庫(kù)存下降、注銷(xiāo)倉(cāng)單占比提升、交易所持倉(cāng)不斷增加三大特征。
從市場(chǎng)供需來(lái)看，鎳的基本面正在緩慢改善。一方面，全球第二大鎳業(yè)廠商淡水河谷的罷工持續(xù)，帶來(lái)供給中斷，影響全球10%以上的供應(yīng)量，加上全 球很多新項(xiàng)目延期投產(chǎn)，更使得供給面偏緊；另一方面，去年僅靠中國(guó)需求拉動(dòng)的增長(zhǎng)模式出現(xiàn)變化，發(fā)達(dá)國(guó)家的需求逐漸啟動(dòng)，歐美國(guó)家鎳現(xiàn)貨升水，不銹鋼廢料 的價(jià)格上漲，反映了終端需求的增長(zhǎng)。春天伊始，不銹鋼下游的汽車(chē)、建筑、石化和家電行業(yè)進(jìn)入購(gòu)銷(xiāo)旺季，對(duì)原料和庫(kù)存的需求增加，而經(jīng)濟(jì)衰退造成去年年底之 前的冶煉產(chǎn)能利用率很低，直接導(dǎo)致當(dāng)前不銹鋼廢料短缺，所以對(duì)冶煉級(jí)別的原鎳需求就更為迫切了。
3.鉛市價(jià)減量增
一季度，鉛下跌了12%，是基本金屬中跌幅最大的品種。庫(kù)存顯然是極大的壓力，LME鉛庫(kù)存本季上漲了20%，全球產(chǎn)能過(guò)剩仍然不容忽視。但是更值得關(guān)注的是，伴隨價(jià)格下跌，鉛的交易所持倉(cāng)一季度上漲了23%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他基本金屬的增倉(cāng)幅度。
隨著去年和今年年初國(guó)內(nèi)幾起血鉛事件的曝光，全社會(huì)對(duì)鉛冶煉業(yè)的環(huán)保訴求被提上了議事日程，落后產(chǎn)能淘汰和技術(shù)升級(jí)會(huì)進(jìn)一步收縮供給面，同時(shí)也給鉛的價(jià)格帶來(lái)成本支撐。
在20世紀(jì)早期，汽車(chē)行業(yè)飛速發(fā)展，鉛被用于生產(chǎn)電池和汽車(chē)燃料，獲得了巨大的市場(chǎng)空間。至今，蓄電池仍占據(jù)市場(chǎng)主要地位，但是低污染環(huán)保型無(wú) 鉛燃料的出現(xiàn)削弱了蓄電池的市場(chǎng)份額。有趣的是，環(huán)保訴求也給鉛金屬帶來(lái)新的市場(chǎng)，特別是用于房屋建筑的電力系統(tǒng)中，以防止漏電和有毒的輻射。
根據(jù)國(guó)際鉛鋅研究小組的報(bào)告，鉛酸蓄電池可應(yīng)用于各類(lèi)微型混合動(dòng)力汽車(chē)模型，目前，全球新型電動(dòng)汽車(chē)的開(kāi)發(fā)方興未艾，鉛的需求潛力或被挖掘，帶來(lái)新的投資熱潮。短期內(nèi)，預(yù)計(jì)振蕩延續(xù)，供給雙方的力量對(duì)比將決定鉛后市的走向。
三、行業(yè)動(dòng)態(tài)
1.LME擴(kuò)張不停步、業(yè)務(wù)新思路
經(jīng)濟(jì)危機(jī)使得場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)更受青睞，也為LME帶來(lái)了新的發(fā)展契機(jī)。2月22日，LME的鈷和鉬期貨正式上市交易。3月底，交易所核準(zhǔn)了第一批5噸的鈷金屬注冊(cè)倉(cāng)單，倉(cāng)單的注冊(cè)有利于期貨合約的進(jìn)一步順利交易。
與此同時(shí)，LME也在積極與國(guó)際稀有金屬貿(mào)易協(xié)會(huì)、波羅的海海運(yùn)交易所接觸，探討新的業(yè)務(wù)合作模式。雖然遭到行業(yè)內(nèi)的質(zhì)疑，但是也表明了LME 抓住機(jī)遇積極拓展的決心和思路。LME同時(shí)還在探索公司治理結(jié)構(gòu)的新模式，以期通過(guò)現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)為業(yè)務(wù)發(fā)展提供更高更強(qiáng)的平臺(tái)。
LME高管早在2007年年初就表示，LME是一個(gè)透明、有序、高效的市場(chǎng)，LME的目標(biāo)是在未來(lái)（2007年及以后）的三到五年時(shí)間里實(shí)現(xiàn)業(yè) 務(wù)翻倍。通過(guò)追求這樣的目標(biāo)，鞏固LME在全球有色金屬以及塑料、鋼坯領(lǐng)域的領(lǐng)先地位，并進(jìn)一步向有著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的相關(guān)領(lǐng)域擴(kuò)展。
2.關(guān)于交易限倉(cāng)問(wèn)題
對(duì)包括基本金屬在內(nèi)的資源類(lèi)產(chǎn)品交易實(shí)行限倉(cāng)，已經(jīng)成為美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）經(jīng)常提及的重點(diǎn)問(wèn)題。CFTC的監(jiān)控重點(diǎn)是美國(guó)境內(nèi) 交易所和美國(guó)的投資者，不過(guò)，LME市場(chǎng)交易顯然是最受關(guān)注的市場(chǎng)之一。相對(duì)于美國(guó)基于細(xì)化規(guī)則的監(jiān)管方式，英國(guó)監(jiān)管當(dāng)局則更強(qiáng)調(diào)基于原則的監(jiān)管，以引導(dǎo) 為主。
3.高盛宣布收購(gòu)LME倉(cāng)儲(chǔ)公司
近期，高盛非常低調(diào)地宣布收購(gòu)倫敦金屬交易所（LME）倉(cāng)儲(chǔ)公司Metro International Trade Service，把業(yè)務(wù)范圍從傳統(tǒng)投行擴(kuò)展到了在LME交易金屬倉(cāng)庫(kù)。作為有實(shí)力的投行和有色金屬市場(chǎng)交易的重要力量，高盛的投資舉動(dòng)反映了其對(duì)基本金屬 市場(chǎng)和LME相關(guān)業(yè)務(wù)的看好。
LME批準(zhǔn)的交割倉(cāng)庫(kù)主要分布在美國(guó)、歐洲、中東和遠(yuǎn)東等地區(qū)的30多個(gè)港口或地區(qū)。有的倉(cāng)庫(kù)可交割多個(gè)品種，有的倉(cāng)庫(kù)只能交割一個(gè)金屬品種。 LME倉(cāng)庫(kù)由倉(cāng)儲(chǔ)公司運(yùn)作，不屬于LME，但是需要經(jīng)過(guò)LME的核準(zhǔn)。LME對(duì)倉(cāng)庫(kù)有綜合而嚴(yán)格的要求，對(duì)倉(cāng)儲(chǔ)公司的資質(zhì)也會(huì)嚴(yán)格審核。
四、展望
1.金屬維持多頭思維
對(duì)于有色金屬，中長(zhǎng)期我們依然保持多頭思維。全球工業(yè)需求的復(fù)蘇、人民幣相對(duì)一攬子貨幣尤其是美元升值的預(yù)期將為價(jià)格提供良好的支撐。如果世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇強(qiáng)勁，金屬或許還有更好的表現(xiàn)。
銅是金屬中基本面最強(qiáng)的一個(gè)，目前庫(kù)存有緩慢下降的趨勢(shì)，從K線圖上看，均線多頭排列，或可挑戰(zhàn)2008年中期的高點(diǎn)。鋁仍處在過(guò)剩局面，但是 成本支撐有力，隨著汽車(chē)工業(yè)的恢復(fù)，將會(huì)改變?nèi)鮿?shì)格局。鉛和鋅的高庫(kù)存短期內(nèi)制約了價(jià)格上方空間，但行業(yè)整合和綠色電力能源的使用將改善基本面。鎳二季度 或可延續(xù)漲勢(shì)，長(zhǎng)遠(yuǎn)的利好因素為不銹鋼行業(yè)的持續(xù)復(fù)蘇、成本支撐和全球新能源政策的全面推行；近期的利好包括供給中斷因素、同為鐵素體不銹鋼原料的鈷鉬在 LME上市的帶動(dòng)作用以及資金的青睞。
2.LME市場(chǎng)潛力巨大
LME市場(chǎng)正處在上升和擴(kuò)張期。一方面，從產(chǎn)業(yè)客戶角度來(lái)看，經(jīng)濟(jì)危機(jī)及全球的一系列救市政策，造成國(guó)際大宗商品市場(chǎng)動(dòng)蕩，暴漲暴跌和延續(xù)數(shù)月 的單邊行情時(shí)有發(fā)生。對(duì)于業(yè)內(nèi)機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，參與到期貨市場(chǎng)，及時(shí)跟蹤國(guó)際市場(chǎng)走勢(shì)，動(dòng)態(tài)進(jìn)行套期保值逐漸成為企業(yè)運(yùn)作的一部分。以中國(guó)為例，目前，我們對(duì)于 很多工業(yè)品和礦產(chǎn)品（如鐵礦石、銅、鉛礦等）進(jìn)口依存度非常大，這些商品定價(jià)權(quán)又主要掌握在國(guó)外市場(chǎng)，價(jià)格波動(dòng)給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)很大的不確定性，有色金 屬企業(yè)紛紛尋求參與國(guó)際期貨市場(chǎng)。另一方面，從投資資金角度來(lái)看，場(chǎng)外衍生市場(chǎng)的弊端在經(jīng)濟(jì)危機(jī)中暴露無(wú)遺，規(guī)范、透明、高度標(biāo)準(zhǔn)化的場(chǎng)內(nèi)期貨交易所迎來(lái) 了新的發(fā)展契機(jī)。
3.國(guó)內(nèi)企業(yè)可積極參與國(guó)際期貨市場(chǎng)
企業(yè)要想?yún)⑴cLME期貨交易，第一是必須了解規(guī)則，第二是要向金融監(jiān)管部門(mén)申請(qǐng)境外期貨業(yè)務(wù)資格。國(guó)內(nèi)企業(yè)須經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)境外 期貨業(yè)務(wù)許可證后，可從事以套期保值為目的的境外期貨交易；在境外注冊(cè)、經(jīng)營(yíng)的公司則可以通過(guò)當(dāng)?shù)亟?jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)或國(guó)內(nèi)期貨公司的香港分公司參與國(guó)際期貨市場(chǎng)。
至今，共有31家國(guó)內(nèi)企業(yè)獲準(zhǔn)進(jìn)行境外期貨交易，其中20家為金屬類(lèi)生產(chǎn)加工企業(yè)。
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