中國貨幣政策微調(diào) 全球市場重傷
1月13日，央行上調(diào)商業(yè)銀行存款準備金率的沖擊波開始蔓延。繼隔夜美原油期貨、黃金期貨、隔夜倫敦基本金屬大幅下跌以及歐洲股市下挫之后，當天的A股市場、港股以及期貨市場無一幸免，均以暴跌告收。市場擔心的是，全球貨幣政策寬松的時代已經(jīng)開啟。
“在政策退出的過程中，公開市場操作和存款準備金率會被首先采用，而調(diào)整利率下半年才會進入管理層的視野。”大通證券研發(fā)中心研究員付佐民預計。
“此次央行發(fā)出的調(diào)整信號，不管是對行業(yè)還是對投資者心理都有較大的負面影響，對于目前的市場我們持謹慎態(tài)度。”銀河證券研究所策略總監(jiān)秦曉斌認為。
沖擊波全覆蓋
13日A股市場多達七成個股下跌，只有通信、計算機、醫(yī)藥生物、基礎化工等行業(yè)不同程度上漲。截至收盤，上證指數(shù)收報3172.66點，大跌3.09%；深證成指收于13016.56點，下跌2.73%。全天深滬兩市共成交3307億元，較前一交易日放大逾一成。此外，中小板指僅下跌不到1%，明顯強于大盤。創(chuàng)業(yè)板也逆市收漲0.18%。
當天，金融股和資源股成了“跳水”重災區(qū)。銀行股板塊整體下跌4.88%。
受驚嚇的顯然不只A股。當天，國內(nèi)大宗商品也整體大幅走弱。滬鋁、滬鋅和連塑料三品種跌幅均超過4%。金屬期貨方面，滬銅下挫2.78%，跌破每噸六萬元關口。而滬鋁、滬鋅分別下挫4.13%和4.28%，滬鋁更一度觸及跌停。滬金跌2.26%，盤中一度破250元關口，收報250.72元；鋼材品種同樣走低，滬螺紋和滬線材跌幅均接近2%。
與A股走勢相比，13日的港股市場顯然更脆弱。恒生指數(shù)周三放量大跌，全天收報21748.6點，下跌578.04點或2.59%，主板成交976.2億港元，為自去年7月29日以來的逾5個月單日最高成交金額。
中資銀行股及地產(chǎn)股成為重災區(qū)。四大中資銀行藍籌股跌幅均超過3%，中信銀行[7.29 -5.08%]大跌6.55%。受美國鋁業(yè)業(yè)績差于市場預期影響，中國鋁業(yè)[14.24 -7.83%]全天大跌7.03%，成為當日盤中最差的藍籌股。
此前，受央行上調(diào)存款準備金率影響，1月12日，礦業(yè)股、石油股下跌拖累英國富時100指數(shù)收市下跌39.36點，跌幅0.7%，收報5498.71點；法蘭克福股市下跌97.50點，跌幅1.61%，DAX指數(shù)收報5943.00點；巴黎股市下跌43.04點，跌幅1.06%，CAC指數(shù)收報4000.05點。
同樣，1月12日美國股市下跌除受累美國鋁業(yè)不理想的業(yè)績報告外，中國釋放收緊信貸的政策信號，也對市場信心有負面影響 。當天，道瓊斯指數(shù)下跌37.56點，跌幅0.35%，收報10626.43點；納斯達克指數(shù)下跌30.10點，跌幅1.3%，收報2282.31點。
美國原油期貨周二連續(xù)第二個交易日收跌，因中國央行意外上調(diào)銀行存款準備金率，引發(fā)需求憂慮。紐約商業(yè)期貨交易所(NYMEX)2月原油期貨收跌1.73美元，或2.1%，收報每桶80.79美元；紐約商品期貨交易所期金12日下挫2%，收于1130美元下方。
變數(shù)猶存
在秦曉斌看來，當前，政策的不確定性是市場最大的風險。
“刺激政策退出預期將對流動性產(chǎn)生一定的負面影響，市場資金成本將會小幅上升；2011年經(jīng)濟增速放緩則會影響上市公司業(yè)績高增長的可持續(xù)性。兩方面加起來將使2010年A股市場的合理估值倍數(shù)降低。”秦曉斌稱。
付佐民表示，“由于2010年的經(jīng)濟形勢將更加復雜，流動性動力逐步減弱，通脹預期等諸多因素都將影響估值的變化，未來市場情緒化的特征也將表現(xiàn)得更加明顯。”
秦曉斌認為，從股價的驅(qū)動力來看，2010年與2009年完全不同。2009年主要是由于流動性、政策和經(jīng)濟復蘇預期所推動的PE估值倍數(shù)大幅提升，業(yè)績增長只是股指上漲的次要因素。2010年，市場估值倍數(shù)無法繼續(xù)提高，甚至有所下降，對股指產(chǎn)生向下的拉力。
此外，融資融券和股指期貨、資金供求變數(shù)以及國際市場的波動也將擾動A股市場的運行節(jié)奏。
不僅如此，全流通倒計時使得A股估值壓力增加。2010年A股市場無限售的流通股市值占總市值的比例將達到90%，全流通格局將形成。
“在全流通環(huán)境下，中國股市顯著高于其他市場估值水平的理由得以削弱。從更長時間看，中國股市的估值水平將緩慢地逐漸與國際市場接軌。”秦曉斌強調(diào)。
不過，付佐民指出，通過對當前A股估值與國際市場比較以及其自身歷史比較來看，A股當前估值水平仍處于合理區(qū)間，考慮未來業(yè)績持續(xù)改善預期將可能顯著降低動態(tài)估值水平，當前的估值并不是處于絕對高位。
從與國際比較來看，近期美國市場不斷創(chuàng)下新高，導致美股估值持續(xù)上升，而A股則在沖至3400點以上之后大幅回落，并經(jīng)歷了8月份以來的大幅調(diào)整。相對而言，由于美股持續(xù)保持著強勢特征，并且因A股的前期調(diào)整，A股與美股的估值差并未進一步擴大。
“目前A股相對美股估值溢價處于較為適中的水平，并且略低于歷史溢價均值�？紤]到成長性，從中期來看仍具有一定的吸引力。”付佐民認為。“A股與H股的溢價水平也能反映A股估值的相對高低。當前的AH溢價僅為15%左右，處于近一年來的低位水平。”
“α策略”
對于當前的市場策略，秦曉斌認為，在2010年的震蕩行情中，市場難以存在大的系統(tǒng)性收益，投資者應采取α策略，對資產(chǎn)進行戰(zhàn)術性的配置，積極選股的主動型投資將戰(zhàn)勝跟隨市場指數(shù)的被動型投資。
秦曉斌解釋，α策略是指在預測市場出現(xiàn)震蕩行情時，通過精選個股和行業(yè)，降低市場波動風險來獲取超額回報的策略方法。“今年投資應重個股、輕指數(shù)。指數(shù)型產(chǎn)品今年將難以獲得超額收益。在震蕩市中股指沒有大幅的上升或下降趨勢，以簡單的高倉位或低倉位難以取勝。”
在震蕩市中，股票難以呈現(xiàn) 2008年和2009年上半年的“齊跌”和“齊漲”現(xiàn)象，個股的表現(xiàn)差異會加大。因此，全年指數(shù)的漲幅可能不大，但是個股的漲跌幅差異會非常大。在深度挖掘個股的基礎上，相對集中投資才能夠獲得超額收益。
秦曉斌指出，由于流動性過剩的格局已經(jīng)開始逆轉，以及行業(yè)基本面和政策面存在一定不確定性，2010年全年銀行、地產(chǎn)等大盤股難有超額收益，但是事件性的交易機會將會存在。如融資融券和股指期貨的出臺，必將激發(fā)投資者對權重股的追捧，從而帶來階段性的投資機會；工程建筑、鐵路建設等個股已經(jīng)橫盤整理了一年時間，目前估值也處于低位，隨著業(yè)績逐漸體現(xiàn)，也將會有階段性的交易機會。
此外，在業(yè)績和估值彈性之間，更加注重業(yè)績。高估值彈性的股票一般在股市上漲的初期和過熱期以及流動性嚴重過剩的階段表現(xiàn)最為搶眼。目前，全市場整體估值處于合理區(qū)域，流動性過剩的程度正在減弱，市場上漲的核心驅(qū)動力是業(yè)績而不是估值，因此在2010年投資者應該更加注重業(yè)績。
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