2010年黃金市場展望：先求站穩(wěn)再尋走高
一、經(jīng)濟復(fù)蘇面臨過渡期
目前無論從經(jīng)濟數(shù)據(jù)，還是官方機構(gòu)的表態(tài)來看，都證明全球經(jīng)濟已經(jīng)企穩(wěn)并開始復(fù)蘇。不過我們認為，除中國外，全球主要經(jīng)濟體的復(fù)蘇速度將較2009年三、四季度慢。走上自然復(fù)蘇，將是一個漫長的過程，且充滿坎坷。同時，過渡期內(nèi)市場熱點散亂，趨勢反復(fù)，恐將在所難免，給判斷金價走勢帶來了難度。不過總體而言，在上述背景下，金價以偏強走勢為主的可能性較大。
1.經(jīng)濟復(fù)蘇任重道遠
我們認為，目前全球經(jīng)濟已經(jīng)走上復(fù)蘇之路，對市場投資情緒的緩解，有一定促進作用。但另一方面，這并不意味已經(jīng)擺脫了2008年金融危機所帶來的負面影響。我們認為，經(jīng)濟走向自然復(fù)蘇的兩個最重要的前提是，銀行信貸功能正�；途蜆I(yè)市場出現(xiàn)可持續(xù)的好轉(zhuǎn)：銀行信貸功能重啟，政府才能全身而退；就業(yè)得到保障，房市、信貸、零售、企業(yè)盈利才能出現(xiàn)真正的好轉(zhuǎn)。而從目前看來，上述兩點的好轉(zhuǎn)依舊任重道遠。
2.過渡期內(nèi)，熱點散亂
2009年下半年，歐美金融機構(gòu)普遍盈利，全球經(jīng)濟走向復(fù)蘇，宣告主導(dǎo)市場近兩年的金融危機告一段落，也宣告商品價格走勢相對清晰的脈絡(luò)在2010年將 被多個散亂的熱點所替代：泛濫的流動性考驗政府如何撤出；通脹預(yù)期有抬頭跡象卻未明朗；全球性的貿(mào)易摩擦逐漸增多；美元霸權(quán)在強敵環(huán)伺中尋求突圍。
以上都是未來金融市場上的不確定因素，投資者的對市場的預(yù)期也將因此會有較大的分歧，投資情緒也會有反復(fù)。所以，在過渡期，大部分商品價格至少不會繼續(xù)單邊上揚，甚至不排除會在較長時間呈現(xiàn)下行的走勢。
不過對于黃金來說，其價格波動受經(jīng)濟復(fù)蘇減緩的影響相對較弱。同時在上述熱點中，我們認為其中通脹趨勢、美元問題對于金市影響最大。散亂的熱點給判斷金價走勢帶來了難度，不過總體而言，對于在“商品”、“貨幣”、“金融衍生品”三種屬性構(gòu)成的價格決定機制內(nèi)波動的黃金來說，散亂的熱點帶來的利好相對較多。因此，金價站穩(wěn)1000美元平臺后，尋機上行的可能性較大。
二、貨幣屬性展望：美元強敵環(huán)伺，通脹難以回避
展望2010年，我們認為，“美元本位制”遭遇全球挑戰(zhàn)是其下跌的本質(zhì)原因，并有望繼續(xù)給美元帶來利空。那么對與美元呈“蹺蹺板”關(guān)系的黃金來說，在警惕美元超賣之后的反彈外，仍是以利好為主。通脹預(yù)期也將支撐金價走強。
1.美元強敵環(huán)伺，金價漲勢未完
美元2009年的下跌，直接打開金價上行空間。從表面來看，此輪美元大跌的罪魁禍?zhǔn)�，是金融危機淡化、政府?dāng)U大貨幣發(fā)行量以及利率長期維持在低位，從而導(dǎo)致美元成為套利交易的資金源，遭到市場一致性沽空。
然而我們認為，上述原因也僅僅是表面原因，“美元本位制”遭遇全球挑戰(zhàn)才是其本質(zhì)原因。
我們認為，財富必須寄居于某種載體，在一個真正值得國際社會信任的貨幣出現(xiàn)之前，美元在世界上的霸主地位很難徹底動搖。不過盡管如此，在危機中，美聯(lián)儲拆下與財政部之間的防火墻，通過美元向全世界輸出通脹的舉動已經(jīng)越來越引發(fā)其他國家的不滿，加之美元和其他貨幣的差距不斷縮小的趨勢已成事實，各種取代美元貨幣霸主地位的言論和舉措正在被推到前臺，甚至一度遭遇“預(yù)演”。
我們對2010年的美元匯率走勢及其對金價影響的看法是：短期內(nèi)隨著歐盟一體化進程告一段落，以及美國救市政策的逐步退出，美元也許能夠出現(xiàn)一次反彈整理。而中、長期內(nèi)，美元在現(xiàn)行國際貨幣體系中的霸主地位，在危機過后所遭到的挑戰(zhàn)會越來越強。利空美元的根本性因素并未改變，而且可能進一步擴大。因此美元在2010經(jīng)歷反彈后持續(xù)走弱的可能性比較大。而對于與美元呈“蹺蹺板”關(guān)系的黃金來說，就意味著美元因素仍有推動金價上漲的動力，同時美元“第一通貨”地位的動搖也將是影響黃金的最根本因素。
2.通脹預(yù)期將支撐金價上漲
盡管全球主要國家的CPI依然處于0以下，但通脹預(yù)期已經(jīng)越來越多地被關(guān)注。在人工催動復(fù)蘇的時期，政府打破與央行之間的防火墻，通過數(shù)量擴張政策攜手向市場注入史無前例的流動性，同時將利率降到史無前例的低位，并通過強勢貨幣的地位將通脹的種子向全球傳播。
因此，我們認為全球通脹的政策環(huán)境已經(jīng)基本成熟，一旦金融機構(gòu)的去杠桿化結(jié)束、機構(gòu)投資者重新開始配置風(fēng)險資產(chǎn)、銀行重新開始放貸，貨幣乘數(shù)短期內(nèi)可能迅速上升。在基礎(chǔ)貨幣沒有相應(yīng)削減的情況下，這將加劇經(jīng)濟體中的通脹壓力。從而引發(fā)包括黃金在內(nèi)的商品的價格再度上漲。而如何將貨幣環(huán)境正常化，則沒有歷史經(jīng)驗可資借鑒，也沒有理論可供參考，通脹只是早來晚來的問題，而且其劇烈程度和時間長度都可能會超出目前的預(yù)期。
三、商品屬性展望：需求不減，供給乏力
在2010年，黃金的供給量將出現(xiàn)增長乏力，甚至可能減少的局面。再結(jié)合需求方面的相對穩(wěn)定，我們認為總體而言，供需面對金價將是以利多為主。
對于千元以上的金價，市場仍需時間來認同和適應(yīng)。因此在2010年的大部分時間內(nèi)，尤其是作為消費淡季的一、二季度，黃金首飾消費的減少對金價將是利空。而2010年下半年，隨著消費旺季的到來，以及市場度過適應(yīng)期，首飾消費才有望逐步增加。
2010年，投資需求增加的趨勢有望持續(xù)，并有望在首飾需求減少的情況下，提升黃金的總需求。2009年前三季度，可確認的黃金零售投資需求（包括交易所交易型黃金基金（ETFs）和金條及金幣）是黃金總需求的主要增長源，達到880噸，同比增長32.3%。其中交易所交易型黃金基金投資本達到創(chuàng)紀(jì)錄的需求水平，飆升了149.1%，達到563噸。
目前各類ETF及其衍生產(chǎn)品加在一起規(guī)模超過1000億美元，較2009年年初上升近七成。黃金ETF在金價大漲的10月份共錄得70億美元的凈流入，已經(jīng)成為與央行外匯儲備相媲美的五大黃金持有人之一。
在2010年，經(jīng)濟和通脹的不確定性仍然很高，而且黃金作為資產(chǎn)多元化工具的地位已經(jīng)得到了認可。相信這種首飾和工業(yè)需求減少、而投資需求增加的趨勢應(yīng)該還會維持下去，并成為金價的重要支撐。
黃金的供給在2009年前三季度較2008年同期有所增加，供應(yīng)總量達到2887噸，同比增長了15.8%。不過從每個季度的供給量來看，卻是在逐季滑落：二、三季度分別環(huán)比減少了20.5%和8.5%。制造商解除套保(de-hedging)行為的增加，和來自官方售金的減少是造成供應(yīng)量逐季下降的兩大因素。同時，由于一季度主要的增長來源并不是傳統(tǒng)渠道，且難以長期維持，因此相信在2010年，黃金的供給量將出現(xiàn)增長乏力，甚至可能減少的局面。主要原因在于：傳統(tǒng)供給渠道創(chuàng)造的增長空間有限；央行越來越珍惜黃金�？傮w而言，其他供給因素（如舊黃回收）的上升難以長期抵消礦產(chǎn)下滑、央行減少售金等趨勢的影響。在2010年，黃金的供給量將出現(xiàn)增長乏力，甚至可能減少的局面。再結(jié)合需求方面的相對穩(wěn)定，我們認為總體而言，供需面對金價將是以利多為主。
四、金融衍生品屬性展望：樂觀情緒可能降溫
在2008年下半年危機迅速放大后，金融衍生品市場上眾多機構(gòu)開始了去杠桿化過程，黃金期貨的衍生品屬性凸顯，迅速遭到拋售，繼而導(dǎo)致價格大幅回落。而進入2009年，伴隨歐美股市反彈的市場風(fēng)險偏好回升，黃金所受的影響也由負面轉(zhuǎn)為正面，COMEX交易所期金總持倉量已由2008年12月的30萬手附近，增加至2009年11月的50萬手上方（圖2）。持倉量的增加說明在整個商品市場轉(zhuǎn)好的背景下，避險需求已經(jīng)不是影響金價的最主要因素。在美元弱勢、通脹預(yù)期、流動性過剩的背景下，市場上存在史無前例的流動性和超低的資金成本，財富有進入風(fēng)險資產(chǎn)以尋求回報所的需要，因此將大量資金推向期貨市場。
2010年，在全球經(jīng)濟向自然復(fù)蘇的過渡期內(nèi)，各國政府或基于經(jīng)濟復(fù)蘇的健康考慮，或被迫于嚴(yán)重的通脹預(yù)期，將逐步收縮流動性。不過我們認為其過程將持續(xù)較長時間，政府更傾向于創(chuàng)造一個可控的、緩慢的、帶摸索性質(zhì)的貨幣環(huán)境正�；Ｍ瑫r，經(jīng)濟在過渡期可能遇到的回調(diào)，也會令市場樂觀的投資情緒受到一定打壓。因此，包括黃金期貨在內(nèi)的衍生品，其在經(jīng)濟復(fù)蘇初期受到樂觀情緒和充裕資金追捧而帶來的這部分利好，將會呈緩慢淡化的趨勢。
五、結(jié)論與2010年操作策略
1.國外機構(gòu)對2010年金價的預(yù)測相對保守
從統(tǒng)計結(jié)果來看，機構(gòu)對金價的判斷相對保守，對2010年的黃金預(yù)測均價要低于預(yù)測期價格（約1100美元/盎司），也要低于對應(yīng)的遠期合約價格；對于金價的2010年全年走勢，機構(gòu)基本上以看沖高后回調(diào)整理為主。
2.金價先尋站穩(wěn)，再尋走高
回顧2009年金價走勢，并總結(jié)上文提到的影響金價后市走勢的因素，我們可以得出以下結(jié)論，并采取相應(yīng)的操作策略：
2010年全球經(jīng)濟將進入由人工復(fù)蘇向自然復(fù)蘇的過渡期；美元“第一通貨”的地位被削弱是利多金價的最重要因素；無法回避的通脹預(yù)期也將令金價堅挺；黃 金的需求將繼續(xù)發(fā)生結(jié)構(gòu)性調(diào)整，需求總量即使下降亦有限，供給方面則增長乏力，總體而言供需因素亦利多金價；在經(jīng)濟復(fù)蘇初期受到樂觀情緒和充裕資金追捧， 而帶來金價的這部分利好，將會呈緩慢淡化的趨勢。
對于2010年黃金價格趨勢，我們的觀點與國外機構(gòu)部分相似。我們認為2009年金價的大幅反彈不僅修正了2008年被過分扭曲的價格，并部分反映了市場對2010年預(yù)期。2010年第一季度，金價有望攜2009年底金價率創(chuàng)新高之勢慣性上揚。但隨著刺激政策退出預(yù)期的增強，和經(jīng)濟自然復(fù)蘇面貌的展現(xiàn)，金價也將展開修正，力求站穩(wěn)1000美元平臺，并恢復(fù)到“窄幅波動”的歷史常態(tài)。其后隨著通脹預(yù)期的升溫和投資者對千元黃金的認同，金價有望在過渡期的市場，展現(xiàn)其基本供需的動態(tài)穩(wěn)健性。金價在三、四季度有望再度重心上移。在這種情況下，預(yù)計2010年金價的底部支撐區(qū)域抬升至1000美元平臺；主要運行區(qū)間為1000-1300美元/盎司，約合上海期金的220-285元/克。
同時，國內(nèi)上海黃金期貨市場運作已比較成熟，與外盤金價、國內(nèi)現(xiàn)貨金價的相關(guān)性日趨緊密，預(yù)計2010年將繼續(xù)跟隨外盤振蕩。
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